TSMC vs Qualcomm – кто кого?

Инвестирование в рынок полупроводников может осуществляться по двум направлениям, в компанию Taiwan Semiconductor (TSM) и Qualcomm (QCOM).

Taiwan Semiconductor занимает позицию крупнейшего в мире и наиболее продвинутого производителя микросхем, специализирующегося на выпуске небольших, плотных и энергоэффективных микросхем.

В то время как компания Qualcomm, являющаяся известным производителем мобильных чипсетов и baseband-модемов, входит в число клиентов TSMC, наряду с AMD, MediaTek Inc., NVIDIA.

Важность TSMC заключается в том, что эмитент является ключевым индикатором общего состояния рынка полупроводников благодаря широкому спектру конечных рынков.

При этом судьба Qualcomm более тесно связана с цикличностью рынка смартфонов. В последнем квартале Taiwan Semiconductor получила лишь треть своей выручки от рынка смартфонов, а основная часть пришлась на секторы высокопроизводительных вычислений (HPC), автомобилестроения, Интернета вещей (IoT) и цифровой потребительской электроники (DCE). С другой стороны, у Qualcomm в тот же период более трех четвертей доходов от производства микросхем приходилось на микросхемы и модемы для смартфонов.

За последний год акции Taiwan Semiconductor выросли на 11%, в то время как акции Qualcomm снизились на 20%.

Такой контраст в показателях заставляет задуматься о причинах этих тенденций и о том, является ли TSMC по-прежнему более выгодным вариантом для инвестиций по сравнению с Qualcomm.

Циклический спад

В условиях циклического спада на широком рынке полупроводников компании TSMC и Qualcomm, несмотря на разные бизнес-модели, столкнулись со своими проблемами.

Замедление темпов роста было обусловлено в первую очередь снижением продаж ПК в условиях постпандемического рынка, завершением начального цикла модернизации смартфонов до уровня 5G, а также макроэкономическими факторами.

В течение 2022 года Taiwan Semiconductor продемонстрировала заметный рост выручки на 34% (в долларовом выражении), составивший $75,9 млрд. Однако в 2023 году компания прогнозирует снижение на 10%, поскольку многие конечные рынки начинают охлаждаться.

Хотя в первом полугодии наблюдался рост в автомобильном бизнесе, обусловленный расширением рынков EV и подключения автомобилей е интернету и другим коммуникационным сетям, в дальнейшем этот рост был нивелирован снижением на большинстве других рынков. Аналитики прогнозируют снижение выручки TSMC за весь год на 8%.

Замедление темпов роста выручки заставило TSMC перенести начало производства на заводе в Аризоне с 2024 на 2025 год, в том числе из-за нехватки квалифицированных рабочих. Кроме того, компания ожидает, что ее капитальные затраты на 2023 год окажутся в пределах нижней границы предыдущего прогноза, составляющего от $32 до $36 млрд.

Несмотря на принятие мер по контролю за расходами, аналитики прогнозируют снижение прибыли на ADR в текущем году на 23%.

В то же самое время в 2022 финансовом году компания Qualcomm продемонстрировала значительный рост доходов на 32%. Однако отраслевые аналитики прогнозируют заметное снижение выручки на 27% в 2023 финансовом году из-за ослабления рынка смартфонов.

Этот спад может усилиться из-за жесткой конкуренции со стороны MediaTek, а также из-за использования крупными производителями смартфонов собственных чипов (процессоров и других компонентов) вместо чипов от других производителей.

Кроме того, Qualcomm ожидает, что в 2024 финансовом году компания потеряет Apple в качестве основного заказчика модемов 5G, поскольку Apple планирует выпустить собственные модемы.

Чтобы снизить зависимость от сегмента смартфонов, компания Qualcomm активно диверсифицирует свой бизнес, выходя на рынки микросхем для автомобильной промышленности и Интернета вещей (IoT). Несмотря на эти усилия, в последнем квартале на эти два сегмента пришлось лишь 23% доходов компании от производства микросхем. Кроме того, выход на эти рынки подвергает Qualcomm усилению конкуренции со стороны других производителей микросхем, таких как Nvidia и Mobileye.

В ответ на сокращение доходов компания Qualcomm принимает меры по сокращению расходов и увеличивает выкуп акций. Однако аналитики по-прежнему проявляют осторожность, прогнозируя значительное снижение скорректированной прибыли на акцию (EPS) на 41% в текущем году.

Какая компания быстрее восстановится?

Когда рынок полупроводников восстановится, компания Taiwan Semiconductor будет иметь все шансы на быстрое восстановление, опережая своих ближайших конкурентов, Intel и Samsung, на одно-два поколения микросхем в разработке более компактных и плотных микросхем. Аналитики ожидают, что в 2024 году TSMC продемонстрирует уверенный рост выручки на 22% и прибыли на ADR на 24%.

С другой стороны, Qualcomm сталкивается с более серьезными проблемами по сравнению с TSMC. Помимо конкуренции со стороны MediaTek и предстоящей потери заказов Apple, компания должна справиться с насыщением рынка смартфонов, а также с неуверенным ростом автомобильного и IoT-направлений.

Несмотря на эти препятствия, Уолл-стрит сохраняет оптимизм, прогнозируя увеличение выручки на 9% и рост скорректированной прибыли на акцию на 16% для Qualcomm в 2024 финансовом году, поскольку компания уверенно преодолевает эти трудности.

Какие акции имеют приемлемую оценку?

TSMC торгуется с 19-кратной прогнозной прибылью и форвардной доходностью 1,8%, в то время как у Qualcomm более низкий форвардный мультипликатор, который равен 13, но более высокая форвардная дивидендная доходность 2,6%.

Однако конкурентные преимущества Taiwan Semiconductor, диверсификация и более высокие темпы роста делают ее более привлекательной для покупки, чем Qualcomm, на данный момент.