Пять ключевых рисков на 2026 год

Фото: Bing Image Creator

Apollo Global Management, одна из крупнейших компаний по управлению активами в мире, обозначила пять основных рисков, которые могут изменить динамику рынка в 2026 году.

По мнению главного экономиста Apollo Торстена Слока, возобновление ускорения экономического роста может вновь подстегнуть инфляцию, в то время как прежние двигатели роста – фискальные стимулы, меры по возвращению производства в страну и первоначальный всплеск энтузиазма вокруг искусственного интеллекта – могут постепенно терять свою динамику. Хотя аргументы Apollo широко распространены среди стратегов, рынок в целом далеко не единодушен.

Риск 1. Перегрев экономики США и возвращение инфляции

Apollo предупреждает, что экономика США в 2026 году может ускориться и запустить новый инфляционный цикл. Ослабление торговых противоречий вместе с масштабными фискальными мерами способно разогнать рост выше устойчивого уровня. Bank of America прогнозирует, что к концу года ВВП США вырастет примерно на 2,4%, а некоторые региональные банки допускают диапазон 2,5–3% после замедления в 2025 году. При таких темпах усиливающийся спрос и давление на рынок труда могут снова подстегнуть рост цен.

Тарифы остаются дополнительным источником риска. ФРС подчеркивала, что эффект ранее введенных импортных пошлин может сохраняться до 2026 года. Bank of America прогнозирует пик базовой инфляции PCE около 3,2% весной 2026 года, а другие аналитики оценивают ее близко к 3%. История напоминает 1994 год, когда неожиданное ужесточение политики ФРС вызвало резкую распродажу облигаций, а рост инфляционных ожиданий поднял доходности казначейских бумаг и оказал давление на акции роста.

Оптимисты, однако, видят более мягкий сценарий. Bank of America предполагает замедление инфляции и возможные снижения ставок, Vanguard ожидает рост около 2,3% при инфляции 2–2,5%, указывая на сохраняющееся влияние структурных дефляционных факторов.

Риск 2. Промышленный сектор и нарастающий дисбаланс

Следующий риск связан с глобальными инвестициями в промышленность. Правительства и корпорации вкладывают значительные средства в декарбонизацию, инфраструктуру, полупроводники, оборону и энергетику. Этот тренд напоминает промышленные бумы после 2-й мировой войны и расширение инвестиций в Китае в 2000-х.

Масштабы впечатляют: Intel строит завод на $28 млрд. в Аризоне, TSMC планирует расширение на $65 млрд., а Apple выделила до $500 млрд. на внутренние инвестиции. Эти проекты стимулируют спрос на сырье, электроэнергию и промышленное оборудование. Capital Group оценивает, что потребление электроэнергии американскими дата-центрами может удвоиться к 2026 году за счет ИИ и полупроводников.

Исторически такие волны инвестиций часто приводят к инфляционному давлению. В 1970-х и середине 2000-х годов крупные промышленные циклы совпадали с ростом цен на сырьевые товары. Аналогичная картина может повториться, если сегодняшний бум будет сопровождаться более мягкой денежно-кредитной политикой.

Некоторые аналитики считают, что риск перегрева преувеличен: данные ОЭСР показывают, что большая часть расходов идет на замену старого капитала. Тем не менее, общий уровень инвестиций близок к историческим максимумам, что создает давление на затраты.

Риск 3. Белый дом vs ФРС

Третья угроза связана с возможной сменой руководства ФРС и риском политически мотивированного смягчения политики. Опасения вызывают сценарии, при которых новый председатель, ориентированный на поддержку фискальных властей, может предпочесть краткосрочное стимулирование экономики контролю над инфляцией.

Подобная ситуация уже возникала в начале 1970-х годов, когда глава ФРС Артур Бернс находился под значительным давлением со стороны администрации Ричарда Никсона, настаивавшей на сохранении низких процентных ставок. Итогом стала Великая инфляция, последствия которой пришлось устранять Полу Волкеру с помощью жесткого ужесточения политики в конце 1970-х – начале 1980-х годов. Для рынков этот период до сих пор служит наглядным напоминанием о рисках, возникающих при утрате независимости центрального банка.

Однако институты ФРС достаточно устойчивы, и текущие ожидания рынка предполагают лишь умеренное смягчение политики.

Риск 4. ИИ-пузырь

Apollo также отмечает, что ажиотаж вокруг ИИ мог привести к завышенной оценке компаний, особенно «великолепной семерки», напоминая бум доткомов конца 1990-х.

Рынок в настоящее время является высококонцентрированным. Десять ведущих компаний составляют примерно 39% капитализации S&P500, превышая пиковый показатель 2000 года. Их коэффициенты оценки остаются значительно выше, чем на рынке в целом, что повышает риск резкого падения в случае неудовлетворительных результатов.

Оптимисты отмечают, что сегодняшние лидеры технологического сектора генерируют гораздо больше денежных потоков, чем их предшественники из сектора доткомов, а внедрение искусственного интеллекта все еще находится на ранней стадии. Некоторые банки утверждают, что рост прибыли по-прежнему оправдывает высокие оценки.

Риск 5. Долговой перегрев

Пятый риск, на который обращает внимание Apollo, связан с долговым рынком и вероятностью резкой переоценки облигаций на фоне стремительного роста их предложения. Ключевая роль здесь отводится состоянию государственных финансов США. Хронический бюджетный дефицит вынуждает минфин США планировать масштабные размещения в течение 2026 года, что усиливает давление на рынок, уже испытывающий перегрузку. Одновременно политика количественного ужесточения означает, что ФРС больше не выступает крупным покупателем, и основная нагрузка по поглощению нового долга ложится на частных инвесторов.

Подобная конфигурация уже встречалась в истории. В начале 1980-х активные заимствования государства способствовали росту долгосрочных доходностей, несмотря на замедление экономической активности. Схожая ситуация наблюдалась и в середине 1990-х годов, когда резкое увеличение выпуска казначейских бумаг привело к «обвалу облигаций» 1994 года. В обоих случаях именно фактор предложения стал катализатором роста доходностей без скачка инфляции.

Сегодняшний цикл дополнительно усложняется корпоративным сегментом. Крупные технологические компании, ранее почти не использовавшие заемные средства, активно выходят на рынок долга для финансирования проектов в сфере ИИ, дата-центров и энергоемкой инфраструктуры. Это усиливает избыток предложения и конкуренцию за капитал. Если спрос не успеет адаптироваться, доходности могут вырасти по всей кривой, что приведет к удорожанию кредитов, ужесточению финансовых условий и повышенным рискам для экономики и фондовых рынков.

* * *

В совокупности эти пять рисков рисуют картину поздней стадии цикла: сильный рост сталкивается с угрозами инфляции, завышенными оценками и ростом долга. История показывает, что такая комбинация факторов чаще приводит к волатильности, а не к плавному развитию. Хотя многие учреждения остаются конструктивными, баланс рисков требует внимательного подхода по мере приближения 2026 года.