Кризис и возможности: Франция глазами инвестора

Фото: Bing Image Creator

Во время президентства Эммануэля Макрона Франция уже пережила несколько смен премьер-министров, что создаёт ощущение постоянной политической нестабильности.

И теперь, в конце августа 2025 года, Париж вновь оказался на грани кризиса: премьер-министр Франсуа Байру объявил о проведении голосования по вопросу доверия, которое может резко изменить политический ландшафт страны. Эта ситуация стала настоящим шоком даже для союзников Байру и не осталась без внимания финансовых рынков.

Так в чем проблема? В его бюджете жесткой экономии. Все основные оппозиционные силы, от крайне правых до крайне левых, немедленно объявили, что будут голосовать за его отставку. Для Байру это выглядит не столько стратегией, сколько последней попыткой. Неудивительно, что рынкам это не понравилось. 26 августа индекс CAC 40 упал более чем на 2%, подтянутый вниз такими банками, как BNP Paribas и Société Générale, которые потеряли более 6%. Доходность 10-летних французских облигаций подскочила выше 3,5%, достигнув максимального значения с марта, а спред между OAT и Bund увеличился почти до 80 базисных пунктов.

Распродажа продемонстрировала одно: инвесторы опасаются, что в случае поражения Байру Франция может столкнуться с очередной перестановкой в правительстве, а возможно, даже с досрочными выборами. Реформы затянутся. Ужесточение бюджетной политики сойдет на нет. Каковы краткосрочные последствия и что делать инвестору? В этом будем разбираться сегодня.

Если посмотреть на ситуацию в целом, то картина далеко не радужная. После роста всего на 1,1% в 2024 году – отчасти благодаря Олимпийским играм – Франция, по прогнозам МВФ, в 2025 году вырастет всего на 0,6%, а в 2026 году – возможно, на 1%. Цифры не внушают оптимизма. Опросы деловых кругов подтверждают эту слабость. Совокупный индекс деловой активности (PMI) за август составил 49,8, что ниже порога в 50, который сигнализирует о сокращении. Потребители также настроены пессимистично. Расходы домохозяйств смогли поднять ВВП на 0,3% во 2-м квартале, но ритейлеры уже предупреждают, что политическая нестабильность может заставить покупателей отложить покупки.

К тому же, Франция закончила 2024 год с дефицитом около 5,8% ВВП. Бюджет на 2025 год сокращает его лишь незначительно, до примерно 5,4%. Это далеко от правила ЕС в 3%. Долг вырос до примерно 116% ВВП. Fitch и S&P уже присвоили Франции рейтинг AA– с негативным прогнозом. Fitch пересмотрит рейтинг 12 сентября, Moody's – 24 октября, S&P – 28 ноября. Учитывая политический хаос, аналитики открыто заявляют, что эти рейтинги могут подвергнуться новой критике.

Фондовый рынок под ударом

Здесь проблемы распределены неравномерно. Больше всего страдают циклические и долговые отрасли.

Автомобилестроение – тому пример. Renault и Stellantis сталкиваются с замедлением продаж на внутреннем рынке и жесткой глобальной конкуренцией. В середине 2025 года количество регистраций автомобилей сократилось, а данные PMI сигнализировали о проблемах с производством в автомобильном секторе. На данный момент французские автопроизводители, похоже, застряли на месте.

Коммерческая недвижимость остается еще одной болезненной точкой. Пандемия оставила след на спросе на офисные помещения, а оператор торговых центров Unibail-Rodamco-Westfield по-прежнему борется с уходом арендаторов и большим долгом. Акции компании широко считаются отстающими.

Даже сектор роскошных товаров, долгое время бывший жемчужиной французской экономики, переживает спад. Подразделение LVMH, занимающееся модой и кожаными изделиями, сообщило о падении продаж на 6% во втором квартале, а выручка Gucci сократилась почти вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Акции LVMH и Kering в 2025 году пока что упали на 15–25%. Это не совсем тот блеск, которого ожидали инвесторы.

Телекоммуникационные операторы, такие как Orange, также выглядят уязвимыми. Их высокая задолженность и низкий рост делают их уязвимыми перед ростом доходности облигаций. Малые и средние компании в сфере розничной торговли, строительства и производства также испытывают трудности. Более высокие затраты на финансирование и слабые настроения потребителей ударяют по ним сильнее, чем по глобальным игрокам, поскольку многим из них не хватает масштабов или экспортного охвата, чтобы компенсировать слабость внутреннего рынка. Несколько региональных производителей уже предупреждают о сокращении своих марж, а бизнес-группы заявляют о переносе инвестиционных планов. Этот растущий разрыв между крупными корпорациями и небольшими компаниями может усугубить спад, если условия кредитования еще более ужесточатся.

Другими словами, слабый рост экономики, упорный дефицит и политический тупик образуют коктейль, который пугает инвесторов.

Где кризис, там и возможности

Но не все так мрачно. Некоторые секторы демонстрируют устойчивость и даже способность использовать ситуацию в своих интересах. Например, банки. BNP Paribas зафиксировал снижение прибыли во 2-м квартале 2025 года всего на 4%, при этом прогнозируя рост выручки более чем на 5% во второй половине года благодаря более высокой марже по розничным кредитам и жесткому контролю затрат. AXA, одна из крупнейших страховых компаний Европы, ожидает более высокой доходности и более крупных выплат к 2026 году благодаря сокращению затрат и росту числа клиентов reuters.com.

Инфраструктурные компании, такие как Vinci и Bouygues, выигрывают от долгосрочных контрактов. Они менее уязвимы к краткосрочным колебаниям. Оборонная и аэрокосмическая отрасли выглядят еще более привлекательно. Thales повысил прогноз роста продаж до 6–7% благодаря росту военного спроса. Президент Макрон пообещал удвоить расходы на оборону к 2027 году, поэтому такие компании, как Dassault Aviation и Safran, могут рассчитывать на многолетний рост.

IT-услуги также выделяются. Capgemini сохранила стабильные доходы в первом полугодии, придерживаясь консервативных прогнозов, и все же объявила о выкупе акций на €2 млрд. Это свидетельствует о уверенности. Технологические и цифровые услуги, обслуживающие глобальных клиентов, как правило, переживают локальные кризисы.

А затем идут тихие победители: здравоохранение и товары первой необходимости. Sanofi, L’Oréal, Danone – эти бренды процветают благодаря стабильному спросу и сильному экспорту. Люди могут колебаться при покупке нового автомобиля, но они не перестанут покупать шампунь или детское питание.

Франция – страна, столкнувшаяся со слишком знакомой картиной: слабый рост, большой долг, неустойчивое правительство. С другой стороны, она по-прежнему является домом для компаний мирового уровня в сфере финансов, обороны, технологий и потребительских товаров.

К тому же, риски уже учтены в текущих котировках, поэтому падение акций часто создаёт привлекательную возможность для покупки с «премией за риск», которая со временем может нивелироваться. История показывает, что периоды политической нестабильности часто становились точками входа, как это было после выборов в июне 2022 года и досрочных выборов летом 2024 года.

Макроэкономическая база страны остаётся относительно прочной: несмотря на дискуссии о бюджете и дефиците, Франция остаётся одной из крупнейших экономик ЕС, получает поддержку со стороны ЕЦБ, а экономический рост, пусть и замедленный, создаёт надёжную основу для восстановления финансового сектора.