Техносектор, криптовалюта, золото: три пузыря, готовых лопнуть

Фото: Bing Image Creator

На рынке сейчас сложилась необычная ситуация: несмотря на отсутствие серьёзных оснований для оптимизма в сырьевых товарах, и слабые показатели многих компаний, фондовые рынки продолжают держаться на исторических высотах.

Рынок продолжает расти, любые небольшие падения тут же выкупаются – причём активнее, чем во времена масштабного количественного смягчения 2020–2021 годов. Но сейчас ситуация другая: ставки выросли, рисков стало гораздо больше, а объём доступной ликвидности только недавно начал приближаться к максимумам трёхлетней давности, и то не везде.

Судя по всем признакам, в некоторых активах сформировались гигантские пузыри – самые крупные за всю историю. Так считают некоторые аналитики и сегодня публикуем обзор их доводов.

Пузырь в технологическом секторе США

Технологический сектор США в 2025 году остается главным двигателем роста фондового рынка, но все больше аналитиков говорят о признаках финансового пузыря. Динамика цен акций крупнейших компаний, таких как Apple, Nvidia и Microsoft, значительно опережает рост их фундаментальных показателей, создавая риск серьезной переоценки.

Основная причина пузыря – эйфория вокруг ИИ и цифровых технологий. Nvidia, например, в 2024 году увеличила свою рыночную капитализацию более чем на 230%, достигнув отметки $2,2 трлн. Ее акции торгуются с коэффициентом P/E выше 70, что значительно превышает средний показатель для сектора полупроводников. Apple при слабом росте прибыли продолжает дорожать: в 2024 году ее выручка составила $394,3 млрд., что лишь на 3% выше предыдущего года, но акции выросли на 45%. Microsoft также наращивает капитализацию, превысив $3 трлн., несмотря на то, что ее темпы роста выручки замедляются до 8% в годовом выражении.

Высокая ликвидность на рынках, даже в условиях жесткой политики ФРС, также способствует перегреву. Несмотря на уровень базовой ставки ФРС в 5,5%, инвестиции в технологические компании продолжают расти, а индекс Nasdaq 100 с начала 2024 года прибавил более 40%.

Глядя на рынок сегодня, возникают аналогии с дотком-кризисом 2000 года. Совпадения очевидны: коэффициент P/E S&P500 превысил отметку 30, что является самым высоким уровнем с 2001 года. Пять крупнейших компаний (Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon и Alphabet) теперь составляют более 25% всего индекса S&P500, что делает рынок уязвимым к падению этих акций.

Все может измениться и не в лучшую сторону в любой момент. «Черный лебедь» может возникнуть из-за замедления роста прибыли, что указывает на ослабление динамики корпоративных доходов и снижает привлекательность акций. В условиях неопределенности усиление конкуренции в сфере искусственного интеллекта способно перераспределить рыночные доли, что может привести к падению стоимости крупнейших технологических компаний. Дополнительный риск создают возможные изменения в политике ФРС: если инфляция останется на повышенном уровне, регулятор может вновь ужесточить монетарные условия, что окажет давление на высокотехнологичный сектор и инвестиционные потоки. В совокупности эти факторы могут привести к неожиданному рыночному стрессу, спровоцировав финансовую турбулентность.

Криптовалютный пузырь

В начале 2025 года рынок криптовалют продолжал стремительно расти, чему способствовали институциональное внедрение, изменения в регулировании и спекулятивный энтузиазм. Общая капитализация рынка по-прежнему превышает $3 трлн., хотя в декабре произошла временная коррекция на $500 млрд. после ястребиных комментариев ФРС. Ethereum (ETH) торгуется на уровне $3383, а мемкоины, такие как Dogecoin (DOGE), и новые токены, такие как $TRUMP и dogwifhat, достигли многомиллиардных оценок. Объем транзакций со стейблкоинами вырос до $8,3 трлн. в 2024 году, почти сравнявшись с $9,9 трлн. транзакций Visa, а компания Tether (USDT) показала рекордную годовую прибыль в $13 млрд. В то же время доход криптобиржи Coinbase в 4-м квартале 2024 года вырос на 700% до $358 млн., что свидетельствует о том, что основную прибыль от криптовалют получают поставщики инфраструктуры, а не розничные трейдеры.

Причины пузыря две: институциональные инвесторы и влияние политики. Инвесторы уверовали в силу крипты и несут сами сюда свои деньги, желая заработать при малых инвестициях. Так, с января 2024 года ETF на биткоин привлекли $36,4 млрд., а ETF на Ethereum – $2,4 млрд. с середины 2024 года. Но не только частные инвесторы раздувают пузырь. Корпоративный сектор также приложил к этому руку. Например, компания MicroStrategy в настоящее время владеет 423 650 BTC (стоимостью $43 млрд.), что свидетельствует о доверии корпораций к цифровым активам.

С другой стороны, на рынок влияет и внутренняя политика Белого дома. Если прошлая администрация была против крипты, то нынешний глава Белого дома всецело за нее. Дональд Трамп пообещал создать национальный резерв биткоина, в котором потенциально могут быть использованы 200 тыс. конфискованных BTC на сумму $20 млрд. И это только один пример, а есть еще запуск Дональдом Трампом своего мемкоина, да и назначил регуляторами людей, как Пол Аткинс (SEC) и Дэвид Сакс (Crypto Czar), которые выступают «за» этот вид актива.

Бурный рост биткоина и альткоинов указывает на переоцененность рынка, а сдвиг доминирования в сторону BTC отражает ослабление интереса к рисковым активам. Крупные игроки зарабатывают миллиарды, тогда как розничные трейдеры сталкиваются с волатильностью и снижением доходности. Текущий ажиотаж напоминает прошлые финансовые пузыри, основанные больше на вере, чем на реальной стоимости.

Пузырь на рынке золота

Рынок золота в 2025 году также демонстрирует признаки пузыря, главным драйвером которого стало активное накопление металла центральными банками, а не устойчивый рыночный спрос. Цена на золото достигла уровня $2950 за унцию, что почти вдвое превышает среднюю себестоимость добычи ($1342). При этом 90% добычи остается рентабельной при цене ниже $2000, обеспечивая горнодобывающим компаниям рекордные маржинальные показатели.

Основным фактором роста стал спрос со стороны центробанков, которые в 2024 году приобрели 1 037 тонн золота, продолжая тенденцию 2023 года. Среди ключевых покупателей – Китай, Индия и Польша, использующие металл как инструмент хеджирования против санкционных рисков и девальвации доллара. Однако частный спрос снижается: в 2024 году наблюдались оттоки из ETF, снижение инвестиционного спроса и падение ювелирных продаж, особенно в Азии.

Фундаментальные факторы ослабляют поддержку высоких цен. Инфляция в США снизилась до 2,9% в январе 2025 года, ФРС приостановила снижение ставок, а доходность 10-летних облигаций выросла до 1,8%, снижая привлекательность золота как защитного актива. Дополнительное давление оказывает укрепление доллара.

Основные риски пузыря связаны с возможным снижением темпов покупок центробанками. Если спрос со стороны Китая и Индии ослабнет, цены могут скорректироваться до $2 000-2200, а при резком изменении макроэкономической ситуации – упасть ниже $1800. История показывает, что такие резкие взлеты на рынке золота часто завершаются падением, как это произошло после 1980 и 2011 годов.