Oracle: быстрый путь от аутсайдера до лидера и новые риски

Фото: Qwen

Если бы Уолл-стрит была театром, то Oracle (ORCL) только что вернулась на сцену после многих лет пребывания за кулисами – и теперь она находится в центре внимания благодаря искусственному интеллекту.

В течение многих лет компания считалась пережитком раннего этапа развития корпоративного программного обеспечения – надежная, но неинтересная. Ситуация изменилась. Oracle теперь является тихой инфраструктурной силой, стоящей за бумом искусственного интеллекта, и обеспечивает работу тех же компаний, которые доминируют в технологических новостях, – OpenAI, xAI и ByteDance. Oracle не создает следующий ChatGPT – она сдает в аренду серверы, которые делают ChatGPT возможным. Ее бизнес-модель сменилась с лицензирования программного обеспечения и баз данных на роль поставщика инфраструктуры для задач искусственного интеллекта. И этот поворот сделал ее одной из самых обсуждаемых «старых-новых» историй в сфере технологий.

Долгое время акции Oracle практически не двигались, в то время как ажиотаж вокруг искусственного интеллекта сосредоточился на Nvidia, Microsoft и Alphabet. Но затем акции Oracle взлетели – выросли более чем на 70% в этом году и удвоились по сравнению с весенними минимумами.

Все изменил один показатель: RPO – остаточные обязательства по выполнению. Это корпоративный термин, означающий «уже зафиксированная выручка». В случае Oracle RPO взлетела до $455 млрд., что на 359% больше. Это, по сути, восемь лет гарантированного дохода. Самая большая часть пришлась на сделку с OpenAI. Две компании подписали контракт на $300 млрд. на пять лет на предоставление облачной инфраструктуры на базе GPU.

Это часть масштабного проекта «Stargate» стоимостью $500 млрд. – сотрудничества между OpenAI, Oracle и SoftBank. Есть также слухи, что Meta* может присоединиться к проекту с еще одним соглашением на $20 млрд.

Это делает историю Oracle в области облачных технологий принципиально отличной от той, что была всего два года назад. Компания не пытается превзойти Amazon. Она тихо сдает им стадион, на котором пройдут следующие цифровые Олимпийские игры.

Правда есть и «но». Согласно внутренним документам, просочившимся в The Information, бурно развивающийся бизнес Oracle в области ИИ и облачных технологий растет быстро, но с очень низкой рентабельностью. Компания получает примерно 16% валовой прибыли в этом сегменте по сравнению с примерно 70% от традиционного программного обеспечения.

В последнем квартале Oracle заработала $900 млн. на аренде серверов с графическими процессорами Nvidia, но ее валовая прибыль составила всего $125 млн. Это 14 центов с каждого доллара продаж. Откровенно говоря, это экономика розничного магазина, а не роскошь Кремниевой долины.

Есть три основные причины этому. Во-первых, графические процессоры безумно дороги – как в покупке, так и в эксплуатации. Они требуют больше энергии, больше охлаждения, больше сетевого оборудования, больше всего. Во-вторых, Oracle предоставляет огромные скидки, чтобы привлечь престижных клиентов, таких как OpenAI, Meta* и ByteDance. Эта стратегия увеличивает объем, но снижает прибыльность. В-третьих, в отличие от AWS или Google, Oracle арендует большинство своих дата-центров, а не владеет ими. Аренда ограничивает гибкость и увеличивает постоянные расходы.

В результате бизнес Oracle в области искусственного интеллекта растет как лесной пожар, но снижает общую прибыльность. Доходы от GPU в настоящее время составляют около 27% от общего объема облачного бизнеса, и к 2028 году они могут сравняться с доходами традиционного подразделения программного обеспечения. Парадокс: чем больше Oracle растет в области ИИ, тем меньше становится ее маржа.

И есть еще одна загвоздка – концентрация клиентов. Примерно 80% доходов Oracle от облачных вычислений на базе ИИ поступает от всего пяти клиентов: OpenAI, Meta*, Nvidia, xAI и ByteDance. Потеря одного из них – и весь рост компании окажется под угрозой.

Это рискованный баланс: ставить свое будущее на несколько гигантов, тратя миллиарды на капитальные затраты, чтобы они оставались довольны. Oracle планирует вложить в инфраструктуру в следующем году около $35 млрд. – впечатляющая цифра, которая может повлиять на свободный денежный поток в краткосрочной перспективе.

Тем не менее, у Oracle есть серьезные факторы роста.

Сделка с TikTok, в рамках которой Oracle будет заниматься управлением данными в США, по-прежнему остается потенциально огромной победой.

Кроме того, скоро состоится Oracle AI World, где, как ожидается, будет представлена «база данных искусственного интеллекта» нового поколения – умный ход, позволяющий удержать существующих корпоративных клиентов в экосистеме Oracle и одновременно перевести их на более продвинутые инструменты на базе искусственного интеллекта.

А стратегия расширения мультиоблачной инфраструктуры работает на удивление хорошо. Доходы от партнерства с AWS, Google и Microsoft выросли на 1500% за один квартал – доказательство того, что Oracle может продавать свои продукты конкурентам и получать за это деньги.

С финансовой точки зрения акции Oracle выглядят дорого. Коэффициент P/E в 44 раза не является дешевым и значительно превышает средний показатель по сектору. Но ожидания роста оправдывают некоторый оптимизм. Oracle занимает только 3% мирового рынка облачных услуг, по сравнению с 30% у AWS и 20% у Azure. Однако ее облачный бизнес растет быстрее, чем у любого из них – на 55% в прошлом квартале по сравнению с 17% у AWS.

Агрессивное развитие инфраструктуры Oracle может привести к многолетним значительным расходам, прежде чем появятся первые результаты. Компания также сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны гипермасштабируемых компаний, которые доминируют в этой области – все они инвестируют сотни миллиардов, чтобы выиграть гонку в области искусственного интеллекта.

В то же время, традиционный бизнес Oracle по разработке программного обеспечения замедляется. Это естественно, но это также означает, что компания не может позволить себе ошибки в своем новом сегменте искусственного интеллекта.

Oracle, без сомнения, переродилась. От малозаметного корпоративного динозавра до одного из основных поставщиков ИИ – это невероятный поворот. Но экономика все еще не успевает за развитием событий. Компания выигрывает крупные контракты за счет маржи, гибкости и риска концентрации.

Другими словами, новая глава Oracle столь же ослепительна, сколь и хрупка.

*Meta – организация признана экстремистской и запрещена в России.