Инвесторы в тревоге: новый квартал, старые риски

Фото: Bing Image Creator

На рынке с точки зрения бизнеса эмитентов начинается новый финансовый год. Компании уже отчитались за конец 2024, и рынки ждут картины начала нового года.

Начало 2025 года не оправдало оптимистичных ожиданий инвесторов. Торговые войны президента США Дональда Трампа нарушили прежние позитивные настроения. Хотя в феврале фондовый рынок достиг новых максимумов, эскалация тарифной напряженности обеспокоила инвесторов и ослабила доверие к рынку. В итоге рынок упал. Облигации показали рост, поскольку беспокойство по поводу экономики перевесило разочарование по поводу сохраняющейся инфляции и уменьшило надежды на снижение процентных ставок ФРС.

Теперь, когда начался второй квартал 2025 года, возникают ключевые вопросы: как будут вести себя акции и облигации в дальнейшем? Какие сектора выглядят наиболее перспективными?

Заключительный квартал 2024 года принес резкий перелом в настроениях на американских рынках. В начале года оптимизм был высок. Казалось, что Федеральная резервная система США успешно справилась с «мягкой посадкой», и инвесторы ожидали снижения процентных ставок. Акции вошли в год с сильным импульсом, опираясь на замечательный двухлетний рост, когда индекс S&P500 обеспечил общую доходность в 57,8% – лучший показатель с конца прошлого века.

Этот оптимизм быстро угас. Смена политического курса США при новой администрации Трампа, включая непосредственную угрозу торговой войны, начала беспокоить инвесторов с первого дня. Экономические показатели начали ослабевать, геополитические риски усилились, а неопределенность в политике возросла. Эти факторы спровоцировали всплеск волатильности на рынке.

К концу февраля акции растущих компаний – особенно тех, которые лидировали в 2024 году, – начали резко снижаться. Основные индексы подверглись широкой коррекции, а S&P500 упал более чем на 10% от своих максимумов и завершил 1-й квартал с доходностью -4,3 %. Это стало худшим квартальным показателем с 3-го квартала 2022 года, когда ФРС достигла пика цикла повышения ставок.

В то время как Nasdaq-100 и Nasdaq Composite первоначально выиграли от того, что они в значительной степени ориентированы на рост крупных компаний, они тоже в конечном итоге поддались давлению продаж. Индексы S&P500, Dow Jones Industrial Average, S&P MidCap 400 и Russell2000 снижались ежемесячно в течение трех из четырех месяцев, предшествовавших окончанию квартала. К марту 2025 года все основные американские фондовые индексы упали по меньшей мере на 10% от недавних максимумов.

Неопределенность усугублялась тем, что ФРС оставалась в стороне, а администрация Белого дома переключила свое внимание с роста фондового рынка на политику, направленную на снижение процентных ставок и обеспечение доступа к финансированию. Тем временем на рынках облигаций наблюдалось снижение доходности, поскольку инвесторы стремились к безопасности на фоне экономических и политических опасений.

Волатильность будет оставаться повышенной, поскольку рынки ищут ясности в отношении дальнейших действий ФРС и долгосрочных последствий смены приоритетов политики.

Несмотря на удручающие цифры последнего квартала, технологический сектор продолжает оставаться драйвером роста. В 1-м финансовом квартале 2025 года ожидается рост прибыли на 12,7% по сравнению с предыдущим годом при увеличении выручки на 10%. Это следует за высокими результатами 4-го квартала 2024 года, когда прибыль подскочила на 26,2 %. Сектор демонстрирует постоянный двузначный рост прибыли на протяжении семи кварталов подряд. Хотя оценки прибыли на 2025 год в целом остаются положительными, последние данные свидетельствуют о небольшом пересмотре в сторону понижения показателей за первый квартал с января, что сигнализирует о потенциальном изменении динамики.

Резкое падение акций, связанных с искусственным интеллектом, не ограничилось лишь несколькими именами. Широкий спектр компаний, связанных с искусственным интеллектом, понес значительные потери. Большинство из этих акций достигли своих максимумов незадолго до того, как DeepSeek попал в заголовки газет, и с тех пор этот сектор в основном имеет тенденцию к снижению.

У всех на устах тарифы Трампа, но, ожидается, что эффект от них полностью проявится позже, но уже в 1-м квартале на результаты компаний повлияло замедление экономики – рост реального ВВП США составил лишь 0,3%. На фоне слабых макроданных консенсус по росту прибыли на акцию (EPS) для индекса S&P500 был пересмотрен с 11% до 6%, при ожидаемом росте выручки на 4% и расширении чистой маржи на 43 б.п.

В разрезе секторов наибольший рост прибыли прогнозируется в здравоохранении (+34%) и технологиях (+17%), тогда как худшие результаты ожидаются в энергетике (-13%) и материалах (-12%). «Великолепная семерка» по-прежнему опережает остальной рынок: ожидаемый рост прибыли – 17% против 4% у остальных компаний, а без учёта Nvidia – 11%.

На этом фоне компании могут быть особенно осторожны в своих прогнозах: в прошлые кризисные периоды, как в 2008 году и во время пандемии, часть из них отказывались от предоставления ориентиров или расширяли диапазон. Сейчас аналитики ожидают, что еще меньше компаний поделятся прогнозами – сейчас только 20% дают ориентиры на квартал и 43% – на год.

Хотя в целом пересмотры прогнозов на 2025 год пока умеренны – ожидания по EPS снижены с начала года всего на 2 п.п. до 10%, – текущие оценки маржи выглядят завышенными. Сейчас рынок закладывает рост на 70 б.п., что нетипично, ведь исторически корректировки составляют около 10 б.п. С учётом этого, итоговая чистая маржа, вероятно, составит 11,6%, а не 12,2%, как ожидается.

В текущей ситуации лучше фокусироваться на акциях компаний, которые могут сохранять или даже повышать цены без потери спроса. Такими качествами обладают бумаги с высокой и стабильной рентабельностью, доказавшие устойчивость в прошлых торговых конфликтах. Среди них: Exelixis (96%, 0%), VeriSign (86%, 1%), Paychex (70%, 2%), Altria (67%, 3%), Alphabet (56%, 2%).

На фоне сохраняющейся неопределенности сезон отчетности может усилить волатильность на рынке. Предпочтение отдается крупнейшим техкомпаниям и устойчивым бизнесам с высокой маржинальностью.