Титан под испытанием: сможет ли UnitedHealth сохранить импульс?

Фото: Qwen

UnitedHealth (UNH) ощущает на себе давление растущих медицинских расходов, регуляторного давления и меняющейся ситуации в сфере страхования. Может ли гигант, находящийся под давлением, все еще найти способ расти, адаптироваться и вознаграждать своих акционеров?

UnitedHealth Group – это не просто страховая компания, а целая экосистема предприятий в сфере здравоохранения, работающих под одной корпоративной крышей. Через UnitedHealthcare компания предоставляет страхование миллионам американцев, занимая 22% рынка медицинского страхования США. Наряду с этим она управляет Optum, быстрорастущей платформой услуг, которая охватывает предоставление медицинской помощи, управление льготами по лекарствам и анализ данных. Это не вспомогательное направление, а самостоятельный источник прибыли с более высокой операционной маржой, чем страховое подразделение. Управляя клиниками, платформами данных и аптечными услугами, Optum помогает компенсировать затраты основной деятельности. По сути, это масштабируемая платформа, которая извлекает выгоду из всей системы здравоохранения, но при этом несет меньше рисков, чем традиционное страхование.

Легко увидеть, как эта структура генерирует синергию. UnitedHealthcare может направлять членов в клиники Optum. Клиники Optum, в свою очередь, могут направлять пациентов для получения рецептов в аптеки Optum. Это создает цикл обратной связи, который укрепляет лояльность клиентов и увеличивает доход на одного члена. Apple построила свой успех на экосистеме интегрированных продуктов и услуг; аналогичным образом UnitedHealth применяет эффект экосистемы к здравоохранению.

Эта двухдвигательная модель обеспечивает UNH значительное преимущество. UnitedHealthcare собирает страховые взносы и управляет полисами, тогда как Optum контролирует клиники, оздоровительные программы и аптечные услуги, генерируя более высокие доходы на каждом этапе оказания медицинской помощи. В 2024 году общая выручка компании превысила $400 млрд., а руководство ожидает около $440 млрд. в 2025 году. Мало какие компании в секторе здравоохранения могут соперничать с UNH по масштабу и диверсификации.

Секрет успеха: интеграция и масштаб

Один лишь масштаб не объясняет силу UnitedHealth. Настоящее преимущество компании – в глубокой интеграции бизнеса. Пока конкуренты, вроде Centene, сосредоточены преимущественно на государственных программах – Medicaid и рынке ACA, – UnitedHealth охватывает практически весь спектр страховых услуг и сервисов. Она одновременно выступает страховщиком, поставщиком медицинской помощи и управляющим аптечными льготами. Такая широта позволяет компании вести более выгодные переговоры с поставщиками, инвестировать в технологии и сглаживать спады в отдельных сегментах.

Еще одно преимущество – доверие к бренду. Несмотря на споры вокруг выплат, UnitedHealth остается предпочтительным партнером для работодателей, государственных учреждений и частных клиентов, предлагая «универсальный сервис» на фрагментированном рынке США.

На протяжении шести лет подряд UnitedHealth показывала устойчивый рост выручки. В 2024 финансовом году общий доход превысил $400 млрд., что на 8% выше, чем $371,5 млрд. годом ранее. Эта положительная динамика продолжилась и во 2-м квартале 2025 года, когда показатели снова выросли как в годовом, так и в квартальном сравнении. Однако рентабельность оказалась под давлением: чистая маржа снизилась с 4,3% во 2-м квартале 2024 года до 3,1% во 2-м квартале 2025-го.

Руководство объясняет причины недооценкой медицинских расходов и сложностями в их переносе на клиентов. Более высокая заболеваемость на рынке ACA и регуляторные ограничения также внесли вклад. По оценке компании, $6,5 млрд. дополнительных затрат распределились между Medicare, коммерческими планами и Medicaid.

Тем не менее, бизнес остается устойчивым. Сегмент UnitedHealthcare продолжает приносить наибольшую выручку, а Optum сокращает разрыв и демонстрирует более высокую прибыльность, усиливая диверсификацию UNH.

Риски и вызовы

Конечно, ни одна инвестиционная история не будет полной без откровенного взгляда на риски. Для UnitedHealth самые большие проблемы связаны с регулированием и затратами. Сокращение финансирования Medicare уже привело к тому, что компания отказалась от некоторых планов Advantage, и нет гарантии, что дальнейшие сокращения не последуют. Поскольку UNH зависит от сочетания государственных выплат и страховых взносов, ее маржа чувствительна к изменениям в политике.

Еще одной проблемой является отток страхователей – люди, которые отказываются от своих полисов или не продлевают их. Хотя UNH не публикует данные о коэффициентах оттока, такие споры, как отказ в выплате страхового возмещения, теоретически могут со временем подорвать лояльность клиентов. Наконец, регуляторная среда для страховщиков известна своей сложностью. Комиссии штатов по страхованию могут отклонять запросы на повышение страховых взносов, а новые федеральные правила могут увеличить затраты на соблюдение нормативных требований.

Кроме того, вокруг компании случилось несколько громких потребительских скандалов и прозвучало обвинение в искажении отчетов, что привело к глубокой коррекции акций.

Будущее выглядит ярко

Несмотря на текущие риски, история роста UnitedHealth далека от завершения. Два события, произошедшие в августе 2025 года, наглядно это подтверждают. Во-первых, Berkshire Hathaway Уоррена Баффета раскрыла новую позицию в 5 млн. акций UNH. Хотя Berkshire редко объясняет свои сделки, а сам Баффет мог не участвовать лично, инвесторы восприняли покупку как сильный сигнал доверия. Подобные шаги Berkshire обычно оказывают такой эффект даже без официальных комментариев.

Во-вторых, в тот же день UnitedHealth завершила приобретение Amedisys – компании, специализирующейся на домашнем уходе. Это расширяет присутствие UNH в растущем сегменте домашнего ухода, который становится востребованным на фоне старения населения и стремления пациентов избежать дорогого стационарного лечения.

В целом эти действия демонстрируют, что UNH инвестирует в будущее, а не просто защищает позиции. Ключевыми катализаторами останутся рейтинги Medicare Advantage, динамика медицинских расходов и расширение высокодоходных сервисов Optum. Если удастся стабилизировать маржу, компания может стать даже сильнее прежнего.

UnitedHealth Group стоит на переломном этапе. Компания сталкивается с ростом медицинских расходов, регуляторной неопределенностью и повышенным вниманием общества, но при этом демонстрирует масштаб, интеграцию и гибкость. Её экосистема страхования и медицинских услуг практически неповторима, а стратегия сделок по поглощениям показывает стремление занять лидирующие позиции в новых сферах, включая домашнее здравоохранение.

Риски, безусловно, остаются: сокращение финансирования Medicare, усиление контроля со стороны регуляторов и давление на маржу реальны. Тем не менее, диверсифицированная модель, устойчивые финансовые показатели и постоянные инвестиции свидетельствуют, что UNH хорошо подготовлена к преодолению этих вызовов.