Intel: выживание или возрождение?

Фото: Qwen

На протяжении десятилетий Intel (INTC) определяла эпоху ПК. Но вот парадокс: сегодня речь идет не о чипах для компьютера, а о выживании и переосмыслении. Сможет ли одна из «технологических икон» Америки найти свое место в мире, который несется вперед быстрее, чем она сама?

У Intel есть два направления бизнеса. Первое очевидно – процессоры для ПК и центров обработки данных. Второе менее на слуху, но сейчас куда важнее: производство чипов для других компаний, то есть прямая конкуренция с TSMC и Samsung. Забавно, но когда-то Intel лидировала в мире, производя исключительно для себя. Теперь же ее будущее зависит от того, доверят ли ей стать поставщиком для других. А в полупроводниках доверие зарабатывается долго и трудно.

Начнем с клиентского бизнеса. Конкуренция Intel с AMD оказалась жесткой: год за годом AMD забирала долю рынка благодаря более быстрым и энергоэффективным процессорам. Intel же с трудом двигала технологии вперед. Плюс рынок ПК резко замедлился – смартфоны и планшеты увели потребителей. Итог – медленное истощение, которое компания до сих пор не смогла остановить.

В центрах обработки данных картина похожая. Nvidia доминирует за счет чипов для ИИ, а Intel пока заметно уступает конкурентам. И все же нельзя сказать, что у нее нет шансов. Во 2-м квартале сегмент дата-центров и ИИ показал рост на 4% и достиг $3,9 млрд. Да, цифра скромная, но все-таки движение вперед.

Но самая интересная история – это производство для сторонних компаний. В отличие от AMD и Nvidia, которые давно передают заказы на фабрики TSMC, Intel упорно держит свои заводы. Раньше это выглядело как бремя: дорого, сложно и рискованно. Но геополитика все изменила. США хотят собственные фабрики, а не зависеть от Тайваня. Именно поэтому Вашингтон вмешался, и не просто деньгами, а реальным кредитом доверия.

Правительство США теперь владеет 9,9% пассивной долей в Intel. Это громкий сигнал рынку – компания слишком важна, чтобы рухнуть. Плюс инвестиции SoftBank на $2 млрд. Капитал течет в компанию. Да, доля существующих акционеров размывается, но взамен Intel получает ресурс для борьбы. Но все же финансовое положение Intel шаткое. Валовая маржа ниже 40% – слишком низко для отрасли. Убытки от фабрик – около $10 млрд. в год. EPS держится на нуле. При этом рынок оценивает компанию примерно в $100 млрд., хотя прибыли фактически нет. Это звучит как противоречие, но именно на это и делают ставку инвесторы.

Можно ли представить сценарий, в котором Intel отказывается от фабрик, переносит производство на TSMC и снова становится прибыльной? Теоретически да. Практически – нет. Давление со стороны правительства США велико, а курс на «домашние» фабрики уже взят. Теперь будущее компании целиком зависит от успеха узлов 14A и 18A. Если не получится масштабировать эти технологии и продавать их внешним клиентам, никакие госинвестиции не сделают Intel востребованной.

И все же – мы не можем сбрасывать с счетов потенциал. Если стратегия сработает, это будет классическая история разворота. Акции уже прибавили около 30% с апреля, но по-прежнему стоят втрое дешевле, чем в 2021 году, когда прибыль составляла $19 млрд. Если Intel удастся вернуть себе статус значимого игрока – пусть и в другой роли, как глобального производителя, – то рост в 3–4 раза не выглядит фантастикой. Главный вопрос: Intel – это компания на грани краха или бизнес, который готов к перерождению?

С одной стороны, Intel жжет миллиарды на стройках, теряет позиции в старом бизнесе и держится на слабой рентабельности. С другой – у нее есть поддержка США, инвестиции SoftBank и шанс стать лидером там, где фактор геополитики решает все. Для инвестора с горизонтом в 5 лет и готовностью рисковать акции Intel – это скорее «опцион» на успех, чем классическая покупка. Не дивидендный якорь, не надежный рост, а именно ставка на выживание до 2027–2028 годов, когда новые заводы заработают и поле выровняется. Программа CHIPS Act (американский закон о поддержке полупроводниковой отрасли, предусматривающий десятки миллиардов субсидий и льготы для локального производства) стала спасательным кругом. Без нее все выглядело бы безрассудством, но теперь шансы кажутся куда выше.

Сегодня Intel выглядит хаотичной. Структура бизнеса нарушена, риски огромные, история незавершенная. Но именно в хаосе иногда рождаются лучшие возможности. Если Intel выживет – нет, если она сумеет процветать – вознаграждение для терпеливых инвесторов может оказаться колоссальным.