Доллар снова на распутье

Марк Гойхман,
аналитик финансовой aкадемии Capital Skills

Рост доходности облигаций США, сокращение баланса ФРС, военный конфликт на Ближнем Востоке – все это, похоже, может поменять парадигму ФРС по денежно-кредитной политике на ближайший период, умерив нагнетание «жёсткости».

Это отражается на динамике доходности трежериз, индекса доллара и фондовых индексов. С данных позиций крайне важными становятся события текущей недели – публикация протоколов заседания FOMC и особенно данные по инфляции в США.

Финансовый рынок эмоционален. Несколько месяцев в текущем году он не верил постоянной мантре Федрезерва о длительном продолжении повышения ставок в борьбе с инфляцией. Даже если это «причинит боль» домохозяйствам и бизнесу, как сказал глава ФРС Джером Пауэлл. «Не верю!» – по-станиславски отвечал рынок, продолжая избивать доллар и вздымать фондовые индексы до середины лета 2023 года.

Невозмутимый регулятор, тем не менее, гнул свою линию. И в сочетании с достаточно сильными данными по рынку труда, росту ВВП, розничных продаж это заставило всё-таки инвесторов поменять позицию. Причём с тем же избыточным воодушевлением теперь стали гнать доходность трежериз и индекс доллара вверх. Доходность 10-леток поднялась с мая с 3,3% до 4,9%, то есть на 48%! А ведь за то же время ставка ФРС повысилась с 5,25% до 5,5%, то есть лишь на 4,8%. Рынок в 10 раз опередил саму ФРС! Вот уж действительно, «святее папы римского».

С лихвой оправдался мой прогноз в Finversia от 25 сентября, когда индекс доллара USDX был на рубеже 105,2 п. О том, что « ближайшие цели – на годовых максимумах 105.9 п.» Индекс доходил до 107 п.

Но получается, что неуёмный энтузиазм инвесторов во многом взял на себя работу регулятора по ужесточению финансовых условий. Самую опасную часть работы, поскольку повышение ставки по федфондам как раз реально и «причиняет боль» хозяйству. И вот уже после очередного сильного отчёта по рынку труда 6 октября , в понедельник 9 октября выступили два представителя регулятора. Вице-председатель ФРС Филип Джефферсон и президент ФРБ Далласа Лори Логан. Логан заявила, что если долгосрочные рыночные ставки останутся повышенными, будет меньше резон повышать процент ФРС. Джефферсон призвал коллег действовать осторожно, исходя из роста доходности. Дополнительным аргументом к таким выступлениям, возможно, стала война в Израиле, что привело к резкому повышению рисков в мире и спроса на защитные активы, включая доллар.

Кроме того, на сжатие денежного предложения действует и продолжающееся количественное ужесточение QT, методичное сокращение баланса ФРС. Только с мая 2023 года он снизился на 6,3% – с $8,50 трлн. до $7,96 трлн. на 4 октября. Это уровень июня 2021 года, когда ставка ФРС была 0,25%, а не 5,5%, как сейчас.

Действительно, есть смысл, по крайней мере, подождать с повышением ставки, а то и прекратить его.

На данном фоне, сочетающемся с ростом спроса на защитные активы, в том числе долларовые гособлигации, доходность 10-летних трежериз снизилась за последние дни с 4,9% до 4,69% на 10 октября, а индекс доллара USDX скорректировался с уровней выше 107 п. к 105,7 п. Ситуация пришла практически к рубежам конца сентября.

И с этих позиций значимыми будут данные по индексу потребительских цен в США, выходящие 12 октября. Если, как предполагается, в сентябре он снизился до 3,6% с 3,7% год к году, это, возможно, будет означать действенность повышения рыночной доходности облигаций и снижения баланса ФРС. Наряду с другими факторами. В таком случае рынок может решить, что у регулятора есть действительно намерение «смягчиться», и месседжи его представителей не случайны.

Индекс доллара способен в таком случае продолжить коррекцию к рубежам 104,9 -105,3 п. На них расположены технические сильные зоны поддержки предыдущих минимумов цены и линии Фибоначчи. Но, тем не менее, остаётся в целом восходящий тренд по доллару. И ведь возможно благоприятное для него развитие событий. В случае сохранения высокой инфляции, в частности, из-за повышения нефтяных цен в августе-сентябре, или при гипотетическом снижении остроты конфликта в Израиле, гринбек может получить поддержку.

Целевой уровень для его роста в таком случае выступает достигнутый рубеж 107 п.