Виктор Тунёв: Курс рубля в мировом масштабе — 2025

Рубль укрепился, но остается относительно недооцененным к другим валютам сопоставимых стран и своим историческим средним.

МВФ и Всемирный банк считают ВВП в текущих US$ и по паритету покупательской способности (PPP). Взяв текущие курсы валют, можно сравнить страны по относительной стоимости национальных валют. Обновил графики 2021 года. Тогда была первая попытка сравнить Россию с другими странами. В 2022 записывал, что при курсе 60 руб. за USD рубль будет справедливо оценён относительно других стран. Тогда ВВП России на душу населения по PPP был ниже $30 тыс., а рубль стоил ~38% от доллара США по паритету и ниже уровня сопоставимых стран по ВВП на душу в 1,4 раза.

После этого рубль в относительном выражении падал до минимума 31% к доллару США в 2023-2024, а недооценка к сопоставимым странам вырастала до 2х. Сейчас укрепление рубля вернуло относительную оценку лишь до 36% (при курсе 82 руб. за USD) - уровню 2016-2019 гг.

В 2025 МВФ прогнозирует ВВП на душу по PPP у России $49 тыс. Этот уровень близок ко многим европейским странам и Японии, существенно выше Китая ($29 тыс.). Хотя в текущих USD ВВП на душу при курсе 82 руб. останется в разы ниже ~$18 тыс. (~$14 тыс. у Китая). При этом китайский юань стоит дороже рубля - до 50% от доллара США. В последние годы юань относительно слабел с уровня 63%, который Россия имела в 2012, - за счет более низкой инфляции, которая не сопровождалась номинальным укреплением юаня.

В России произошёл качественный скачок в 1,5-2 раза из долгого диапазона $10-15 тыс. ВВП на душу и $20-30 тыс. по PPP. На графике красными кругами выделены периоды топтания на месте в 2008-2018 гг. и до 2002 г. с $5-10 тыс. ВВП на душу по PPP. Мир также не стоит на месте - в среднем ВВП на душу растет в мире на 5% в год.

Что дальше? Если курс рубля ослабеет обратно на уровень выше 100 руб., то его относительная оценка вернется на исторический минимум 30% от US$. Справедливый курс рубля относительно сопоставимых стран находится все также на уровне 60 руб. Несмотря на высокую инфляцию, у нас ВВП растет быстрее других. Выборка сопоставимых стран становится более богатой, а относительные цены не успевают нормализоваться.

Существующая недооценка рубля - долгосрочно проинфляционный фактор. Недооценка может быть закрыта двумя способами - дальнейшим укреплением рубля номинально ЛИБО повышенной инфляцией. Третий вариант снижения реального ВВП, предполагаю, не в интересах властей.

Поэтому монетарным и бюджетным властям лучше не использовать прогнозы слабого курса. Лучшим средством против инфляции сейчас, как ни странно, будет повышенный дефицит бюджета, финансируемый за счет ФНБ и ОФЗ. Дефицит связан с низкими экспортными доходами и повышенными процентными расходами. Он сам сократится, когда ставка пойдет вниз, цены на нефть восстановятся, а внутренний спрос продолжит генерировать новые налоговые доходы.