МКФ-2025: на разрыве порочного круга

Макроэкономика – «хорошие и плохие»

Заместитель директора департамента операций на финансовом рынке Россельхозбанка Денис Соловьев считает, что в мире идет глобальное противостояние «республиканцев и демократов». Имеется в виду не только конкретные партии США, но и их политические партнеры по всему миру. Борьба идет по всему миру. Предвыборный лозунг президента Дональда Трампа «Сделаем Америку великой снова!» – будет ли он реализован?

В Америке плохая финансовая ситуация. Дисбаланс госрасходов и доходов, финансирование внешнего долга $36,2 трлн. (в этом году достигнем этой цифры, текущий уровень $32,2 трлн.). Стоимость обслуживания этого долга в виде процентов это еще плюс $1 трлн. в год.

Во время пандемии коронавируса госдолг США существенно вырос. Америка тогда разогнала инфляцию, считая ее меньшим злом относительно остановки потребления. Результат такой политики – рост ставок. Текущее состояние бюджета США, по мнению Дениса Соловьева, внушает опасение и диктует неоднозначные меры. Госрасходы составляют $7 трлн., доходы – $5,2 трлн., дефицит годовой $1,8 трлн. Плюс $1 трлн. – выплата процентов по госдолгу. Итого, проблемы в бюджете США в год «весят» почти $3 трлн. в год.

«Илон Маск, приходя в новую администрацию, объявил, что сократит госрасходы. Сперва грозил, что на $2 трлн. Две недели назад обещал срезать уже только $1 трлн. На днях прозвучала цифра сокращений на порядок меньшая – $150 млрд. всего. Сейчас Маск уже говорит, что под давлением демократов все идет плохо. И он уходит с официальных постов, оставаясь советником», – охарактеризовал ситуацию банкир.

Возможно, дело не только в демократах. Подобного рода сокращения болезненны в социальном плане: кто-то теряет рабочие места, кто-то пособия… Сколько бы вы не доказывали, что занятость избыточна, а пособия незаслуженные, но выгоды от «обрезания костов» размазаны по всему обществу, а недовольные конкретны и очень озлоблены.

Соловьев напомнил, что тарифная война Трампа – результат серьезных перекосов, хотя некоторым кажется, что это чуть ли не воля президента Трампа и все. Все гораздо глубже. Торговый дефицит США только по товарам можно оценить в $ 1 трлн. В сумме с $3 трлн. дефицита бюджета, это уже $4 трлн.

На объявлении о новых тарифах рынки взорвались. Началась распродажа держателей государственного долга, даже такой партнер США как Япония продала американские облигации. А вот золото подорожало. Сейчас идет глобальный торг. Почему Канада и Мексика попали под первый удар США? Казалось бы, нет стран для Вашингтона ближе. Но в странах-соседях действует производство китайских машин, запчастей. Потом оттуда товар попадает в США уже как канадский или мексиканский.

По мнению Соловьева, тарифная война – это начало больших изменений в мировом экономическом раскладе.

При этом главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах считает, что политики используют старые рецепты в новом мире. В США экономическая политика определяется опытом 1998 года или времен торговых войн с Японией, только теперь вместо Японии – Китай.

В связи с этим – какие способы из прошлого приходят на ум? Повторить соглашение «Плаза аккорд» (ровно сорок лет назад в этом нью-йоркском отеле договорились о девальвации доллара против основных других валют Запада)?

Но сейчас не 1985 год и переговоры идут не с союзниками, на территории которых стоят американские базы. Сейчас Америке противостоят совсем другие страны. Можно собрать их представителей поговорить где-нибудь на нейтральной территории. Но что получится?

«Мочилово в Эр-Рияде будет вместо согласия в Нью-Йорке!» – предсказал Антон Табах.

На днях ВТО подала голос. Прогноз по мировой торговле товарами ухудшился. Раньше ждали рост за 2025 год на 2,7-3%, теперь же предсказывают падение на 0,2-0,3%.

По мнению профессора, научного руководителя департамента мировой экономики Высшей школы экономики (ВШЭ) Леонида Григорьева, мы стоим на пороге перестройки мировых товарных потоков. Оказаться от экспорта товаров в США на $3 трлн. другие страны не хотят. Поэтому профессор считает, что Америку нельзя сбрасывать со счетов. США – развивающаяся страна (в настоящем смысле, те растущая, а не бедная), туда идет капитал. В США снижается доля занятых в обрабатывающей промышленности, это тенденция, которая идет давно. Но при этом – это единственная страна «первого мира», которая прилично растет.

«Все жили хорошо. Привезли товары в США, а выручку положили в американские ценные бумаги. Да, долг США к ВВП 120%, но кого это заботило?», – напомнил Григорьев.

Россия – непростой выбор

Директор департамента макроэкономической политики Евразийской экономической комиссии (ЕЭК) Алексей Ведев считает, что в России нет перегрева экономики.

С этим перегревом мы, кстати, боремся высокими ставками на кредитном рынке.

«Экономика города Москвы лет десять живет с безработицей меньше 1% и никто не говорит, что она перегрета, хотя это 20% экономики России,» – обратил внимание эксперт.

Экономика дает отдачу на бюджетный стимул. Рост конечного спроса это аналог количественного смещения.

В 2024 году инвестиции предприятий лишь на 11% шли за счет банковских кредитов, а большинство инвестиций шли за счет собственных средств предприятий.

«Очевидно, мы вступили в экономику рантье инвестировать в производство невыгодно. Выгодно сберегать. Сейчас каждый финдиректор должен объяснить, почему он основные средства приобретает, а не ОФЗ», – констатировал Алексей Ведев.

Он не ждет сохранения высокого роста заработных плат. Угрозу представляет так же рынок внутреннего долга. Обслуживание создаст проблемы в будущем.

«Я достаточно оптимистичен на 2025 год – более оптимистичен, чем минэкономразвития. При этом я считаю, что борьба с инфляцией высокой ставкой неэффективна», ­– сделал он вывод.

А вот Денис Соловьев считает, что у нас наметился порочный круг. Приоритет бюджетных расходов. От военных расходов не отказаться. Государство вливает необеспеченные деньги. ЦБ пытается сжать инфляцию. Минфин средства отдает, но не всем, а приоритетным предприятиям. Не важна ставка для тех, кто имеет допуск к бюджетным деньгам. Плюс они увеличивают капитал, а за счет выросшего капитала новое кредитование. Те намечается порочный круг. Инфляция носит не монетарный характер.

Генеральный директор Российского совета по международным делам Иван Тимофеев сделал обзор внешней ситуации. Он напомнил, что, конечно же, в центре внимания – российско-американские переговоры и рынок активно «выкупал» положительные ожидания.

«Я получал много положительных оценок по переговорам, – сказал Тимофеев. –Ждут, что произойдет хотя бы частичное смягчение политики санкций. Я привык выступать в роли «Бабы Яги», которая людям портит праздник. Я считаю, что окно возможностей остается. Но по конфликту на Украине будет сложно прийти к компромиссу».

По его словам, Трамп пытался сделать блицкриг на дипломатическом поле. Но если даже и получится, то будет ли соглашение соблюдаться, будет ли оно устойчиво? Еще проблема: ЕС и Британия, у них свой взгляд.

Современные соглашения неустойчивы. Вспомним, что ядерное соглашение по Ирану продержалось три года, а потом США в одностороннем порядке вышли из него.

Иван Тимофеев назвал и другие «детали, которые отрезвляют».

Первое. Практически нулевая вероятность отмены правовой базы санкций в отношении России. Указы президентов США и федеральные законы трудно отыгрываются назад. Если и будут послабления, то через режим изъятий из действия санаций, те эти изъятия легко обратимы.

Второе. Подвижки будут на «легких» направлениях. Визы, например, транспортное сообщение и вывод из под санкций отдельных физических лиц. А вот по серьезным вопросам – товарные ограничения, санкции на финансовый сектор – все будет совсем по-другому.

Третье. Проблемы с ЕС и Великобританией. Да, США главные. Да США самые крупные, плюс они могут навязывать свои санкции другим. Но и санкции от других игроков могут усложнить жизнь.

На что смотреть частному инвестору

На МКФ, хотя это и мероприятие для профессионалов, затрагивались темы, касающиеся частных инвесторов.

Председатель комитета по финансовым рынкам Государственной Думы Анатолий Аксаков еще раз остановился на теме, как выполнить поручение президента поднять капитализацию фондового рынка до 66% ВВП. Это значит удвоить ее сейчас этот показатель 53,2 трлн. рублей или 31% к ВВП. На ликвидном рынке обращается 209 акций, причем львиная доля оборота приходится всего на 5 компаний. Количество IPO мало. Надо проводить размещения суммарно на 1,3 трлн. рублей в год, в то время как сейчас уровень первичных размещений меньше на порядок – 81 млрд. рублей в год.

«Мы работаем, чтоб появились новые инструменты. Например, цифровые финансовые активы. Проблемы по ЦФА в России – сейчас традиционные формы инвестирования более выгодны по налогам, чем ЦФА, мы работаем на выравнивание», ­– пояснил депутат.

Ближайшие законодательные инициативы, которые «на столе» в парламенте и вероятно будут приняты в приоритетном порядке, – это кто кредитные каникулы для малого бизнеса, противостояние финансовому мошенничеству. Уже в текущую весеннюю сессию может пройти законопроект по страхованию средств на ИИС.

Управляющий директор дирекции операций на финансовых рынках банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев осветил ситуацию с валютным курсом.

«Рубль у нас сильно крепкий. Работает дифференциал процентных ставок, по рублю они выше, чем по иностранным валютам. Сейчас есть аргументы, что это не просто надежда, а фактически существующие капиталы нерезидентов идут в рубль», – пояснил он.

ЦБ нам рапортует, что это не так. На самом деле официальная статистка не может отразить все способы участия. Нерезиденты могут покупать ОФЗ обходными путями.

Не слишком ли крепкий рубль? Не всегда крепкий рубль чистое зло для бюджета, полагает эксперт.

Меры валютного контроля уже смягчены. У правительства нет эффективных рычагов влияния на курс, так что крепкий рубль это вполне рыночное явление.

Генеральный директор аналитического центра «БизнесДром» Павел Самиев сделал обзор рынка облигаций, причем с упором на ценные бумаги малого бизнеса. Сегмент ВДО (высоко доходных облигаций) показывает мощную динамику. В 2024 году 41 размещение провел 51 эмитент. Сейчас ставки на облигационном рынке лучше, чем на кредитном – это может быть парадоксом, но это сейчас факт.

«Сейчас закончились программы субсидирования процентов и орграсходов. Но все равно идет рост. Потому что это выгодно. Хоть на кредитном рынке господдержка работает», – сказал Павел Самиев.

Директор по стратегии компании «Финам» Ярослав Кабаков при этом призывает к осторожности. В январе-феврале статистика зафиксировала, что растет просрочка по кредитам. Кабаков особенно тревожно смотрит на отрасли, где рентабельность ниже стоимости денег. И риск дефолтов остается весьма реален. Поэтому, по его мнению, инвесторам расслабляться нельзя.

Петербург.