Вторник, 10.12.2019
×
Облигации из сегмента ВДО после размещения торгуются выше номинала. Денис Козлов

Виктор Тунев: О будущем мировой валютной системы

- -
Аа +

Принципы, условия.

Замминистра финансов Владимир Колычев объявил об изменении с 2020 валютной структуры Фонда национального благосостояния (ФНБ). Ожидается сокращение доли доллара США (сейчас 45%) и увеличение доли китайского юаня. Скорее всего, структура ФНБ будет близка структуре валютных резервов Банка России (евро <40%, доллар <30%, юань <20% и прочее >10%). Смысла в такой операции немного: с одной стороны, понятно желание защитить валютные резервы в USD на случай санкций, но, с другой стороны, мы сами себя ограничиваем в возможности оперативно использовать резервы в той валюте, которая прежде всего нужна для проведения международных расчетов и сбережений резидентов (до 80% в USD).

При изменении структуры ФНБ имело бы смысл постепенно увеличивать долю рисковых вложений (акций глобальных компаний), чем держать сбережения под отрицательные реальные ставки в безрисковых инструментах, если таковыми в принципе можно назвать депозиты в банках, например, китайских. В 2020 году объем иностранной валюты в ФНБ достигнет $200 млрд. (>10% ВВП). Сейчас все валютные активы в составе ЗВР $433 млрд. и ещё $107 млрд. в золоте.

В условиях свободно плавающего курса рубля использование резервов ограничено и предполагается разве что по бюджетному правилу - через продажу инвалюты в рынок при снижении цен на нефть ниже $40. Кому в России нужны будут юани в обмен на рубли - большой вопрос? Так что федеральному бюджету, как и раньше, придется обращаться в Банк России для своих дефицитных расходов в рублях. С точки зрения MMT в этом нет ничего плохого. Инвалюта для расходов бюджета суверенному государству не нужна - это пережитки времен золотого стандарта и фиксированного курса. Но для купирования внешнего шока нужны будут не запоздалые вливания валютной ликвидности через расходы бюджета, а оперативные интервенции со стороны Банка России.

В тему новости о ФНБ расскажу о своем представлении будущего мировых финансов. Об этом высказался на семинаре 1 ноября (ссылка на обзор от Хазби Будунов в первом комментарии). Я не очень верю в возможность глобального центрального банка, который будет проводить клиринг и автоматически финансировать дефициты внешней торговли (об этом говорил Ян Крегель). Но с мнением, что криптовалюты не являются деньгами с точки зрения MMT, абсолютно согласен. Аналогично золото не является современными деньгами - оно одновременно и товар, не имеющий с другой стороны обязательства, и финансовый актив для сбережений. Ценность такого товара или актива зависит от других людей, желающих его иметь, и оценивается в настоящих деньгах.

Нынешняя мировая финансовая система основана на множественности национальных валют, гибких валютных курсах и доминирующей роли доллара США. Но важно отличать валюту расчетов и валюту сбережений. Доллар США доминирует прежде всего в расчетах, но в условиях открытых финансовых рынков и гибких валютных курсов это не имеет особого значения. Стороны всегда могут договориться рассчитываться в любой другой валюте и захеджировать свои валютные риски. Так сложилось, что удобнее фиксировать цены и рассчитываться в USD. Но гораздо важнее для мировой системы валюта, которую используют для сбережений. И здесь понятие деньги в той или иной национальной валюте отходит на второй план, выводя на первый план понятие «финансовый актив».

Финансовый актив, как правило, имеет другую сторону - должника, который обязан перед кредитором, держателем актива. Если это деньги в банке - обязательство их вернуть или перевести, если это облигации - выплатить доход и вернуть номинал, если это наличные - принять в уплату налогов или для безналичных расчетов, если это акции - тут целый комплекс взаимных прав и обязанностей между компаниями и их акционерами.

В конечном счёте, роль той или иной валюты в мировом балансе определяется размером экономики страны и глубиной ее рынка капитала. Так, долговые финансовые активы (или деньги в широком смысле) составляют до 250% мирового ВВП, ещё >100% ВВП дают рынки акций. Итого сумма сбережений в мире ~$300 трлн. Деньги из баланса Центробанка, наличные и денежная масса от банков - лишь одна из форм выпуска денег. Экономика США - это 25% мирового ВВП и до 40% рынка сбережений.

Сегодня капитализация 4 крупнейших компаний мира около $1 трлн. (AAPL, MSFT, AMZN и GOOG). Ещё ~30 компаний имеют капитализацию больше $200 млрд. каждая. Рынки акций таких компаний сопоставимы с финансовыми рынками отдельных стран и валют. Да, большинство из этих компаний имеют американскую юрисдикцию, но работают по всему миру. В условиях низких процентных ставок конкуренцию доллару США быстрее составят активы, приносящие реальную ценность, а не биткоины или другие криптовалюты. Так что для конкуренции с USD нужны сильные экономики, национальные рынки капитала и компании-лидеры, создающие стоимость.

Идея появления мировой криптовалюты еще долго будет будоражить умы, но, по-моему, она обречена в существующей системе фиатных валют. Здесь отмечу следующее: а) появление мировой валюты, похожей на биткоин, невозможно - это возврат к золотому стандарту, доказавшему свою несостоятельность; б) появление стейблкоинов от государств или частных компаний не является революцией - это всего лишь новая форма выпуска наличных и их перевод на блокчейн; в) такой проект как «синтетическая мировая валюта» уже существует - это евро, но его развитие остановилось из-за отсутствия механизмов согласования монетарной и фискальной политики. И пока Еврозона не решит этих встроенных в монетарный союз проблем, появление иных подобных проектов вряд ли возможно, как и глобального Центробанка.

Мне видится, что мировая валютная система будет развиваться по принципам, описанным в MMT. В основе системы - конкуренция между суверенными экосистемами, действующими в рамках гибких валютных курсов. Ценность и ёмкость отдельных экосистем определяется их способностью создавать реальную ценность для участников. Примером такой эффективной конкуренции является рынок акций, где мы наблюдаем одновременно несколько процессов - концентрация капитализации в нескольких крупных экосистемах и равные возможности выстрелить у всех других, если вы действительно отвечаете интересам своих акционеров, потребителей и окружающего мира. Компании способны разным способом доказывать свою привлекательность - одни платят высокие дивиденды, другие быстро растут и меняют мир вокруг себя (disruptors).

Универсальным клиринговым центром (о нем тоже говорил Ян Крегель) давно стала биржа. В будущем вероятно появление глобальных шлюзов, чтобы разные финансовые активы могли торговаться одновременно на разных биржах. Здесь помогут и технологии блокчейн, и даже выпуск стейблкоинов, для ограничения зависимости биржевой торговли и клиринга от произвола национальных регуляторов.

В мире нет проблемы ограниченности денег. Деньги, и шире - финансовые активы, эндогенны и являются производными из других отношений - создания кредита или акционерного капитала. Поэтому России следует больше думать о емкости своей финансовой системы, если не на базе рубля и госдолга, то акционерной стоимости российских компаний. Вместо раскладки кубышки по разным валютам, не создающей реальной ценности. А что, по-вашему, нужно делать с кубышкой? (опрос в telegram Truevalue)

Профиль автора в соцсети: https://www.facebook.com/truevaluator

Заметили ошибку? Выделите её и нажмите CTRL+ENTER
все обзоры блогов »
- -
1419
Орфография и пунктуация авторов блогов сохранена.
Перевод англоязычных блогов – автор блога.

обсуждение

Ваш комментарий
Вы зашли как: Гость. Войти через

Назад в наличность! Назад в наличность! Тренд на переход к безналичным расчётам близок к исчерпанию. ВТО теряет роль глобального арбитра из-за США ВТО теряет роль глобального арбитра из-за США Разрушение глобального экономического порядка в США становится важной темой, поскольку Всемирная торговая организация (ВТО) теряет способность вмешиваться в торговые войны, что угрожает будущему женевского регулятора. Денис Козлов: «Широкий круг облигаций из сегмента ВДО после размещения торгуется выше номинала» Денис Козлов: «Широкий круг облигаций из сегмента ВДО после размещения торгуется выше номинала» Денис Козлов, управляющий партнёр «Септем Капитал», в интервью порталу Finversia.ru рассказал, что сегодня инвестору совсем не сложно сформировать на Московской бирже диверсифицированный портфель из высокодоходных облигаций (ВДО), что краудлендинговые платформы ВДО совсем не конкуренты, что при разумном регулировании этот сегмент рынка продолжит показывать рекорды и приносить инвесторам повышенную доходность.

[_$Blocks_DefaultController:render(17)]
[_$Blocks_DefaultController:render(32)]