Егор Сусин: Бонды, Баффет и ФРС

Инвесторов в фиксированную доходность ждет «безрадостное будущее».

В своем традиционном письме акционерам У.Баффет сказал про облигации примерно следующее: «это не то, в чем надо сидеть сейчас»… инвесторов в фиксированную доходность ждет «безрадостное будущее». Даже последний рост доходности гособлигаций оставляет реальную доходность ниже уровней ожидаемой инфляции и лишь 30-тилетние гособлигации США вышли в ноль. Если смотреть широкий спектр облигаций (доллар, евро и пр .), то большая их часть сейчас имеет отрицательную доходность после корректировки на ожидаемую инфляцию и кредитный риск. Это означает, что доходность лишь частично покрывает текущую оценку рынком риска и инфляции. И в общем-то, если смотреть долгосрочно, то, что говорит У.Баффет просто отражает текущую ситуацию. Покупая эти бумаги сейчас, инвесторы… либо получают отрицательную безрисковую доходность, либо будут сталкиваться с отрицательной переоценкой в случае роста доходности дальше. Либо должны верить, что инфляция/риски будут ниже.

Резкий рост доходности гособлигаций США на прошлой неделе с 1.4% до 1.6% и последующее падение до 1.4%, а волатильность здесь была самой высокой с марта прошлого года, в целом подтверждает мнение о том, что доходность по десятилетним гособлигациям около 1.5% уже создает серьезный дискомфорт на рынках. ЕЦБ уже прямым текстом указал, что «не потерпят более высокой доходности», т.к. это приводит к ужесточению денежно-кредитных условий. ФРС покупки в пятницу нарастили, но пока в рамках общих объемов. Очевидно, что некоторая озабоченность от этой ситуации у ФРС возникнет, но официально не торопятся комментировать.

Проблема в том, что Минфину США, особенно в условиях утверждения придется занимать и занимать, надо еще и перекладываться из короткого долга в долгосрочный. В условиях отсутствия спроса нерезиентов на гособлигации США, а также слабого внутреннего спроса выбора здесь всего два: допустить рост доходности, либо ФРС выходит на рынок с большими объемами. Каждая порция новых заимствований Минфина США приводит к росту доходности. Первое приведет к существенному ужесточению денежно-кредитных условий, а это для ФРС «красный флажок».

На прошлой неделе резко подскочила доходность ипотечных бумаг (2.7% -> 3%), прибавили спреды бумаг корпоративного сектора. Это позволяет говорить о том, что 1.5% и выше по UST10 – это уже зона действий ФРС, потому как денежно-кредитные условия уже ужесточаются. Но посмотрим …