Егор Сусин: Пауэлл про баланс ФРС

К чему привела программа количественного ужесточения?

Давно мы не слышали Пауэлла, в этот раз он даже скорее оправдывался за раздувание баланса ФРС.

"Сложно определить, в какой степени эти покупки ипотечных ценных бумаг непропорционально повлияли на ситуацию на рынке жилья в этот период. На рынок ипотечного кредитования влияет множество факторов, а на спрос и предложение на рынке жилья в целом влияют и многие другие факторы, не связанные с ипотечным рынком.

... Оглядываясь назад, мы могли бы — и, возможно, должны были — прекратить покупку активов раньше "

Посмотрев на график выше хочется сказать "просто совпало...". 

То, что ФРС своими покупками повлияла на доходность и стоимость активов, а также создала условия для мало чем ограниченного наращивания долгов и дефицитов бюджетов в общем-то вполне очевидная история. 

Бюджету США было мы намного сложнее за последние полтора десятилетия нарастить госдолг с 60 до 120% ВВП (по приемлемым ставкам), если бы ему в этом не помогла ФРС. А если было бы дороже – политикам все же пришлось бы принимать более жесткие фискальные решения, а так не пришлось.

 Сейчас доля госдолга в общем долге нефинансового сектора на максимумах с 1950-х годов и близка к 45%. ФРС собрала убытка по портфелю ценных бумаг за последние годы на ~$240 млрд.

В совокупности действия ФРС могли сместить кривую госдолга на 70-100 б.п. вниз после 2008 года, позволив бюджету больше занимать...и тратить, чем он и воспользовался. Сейчас эта стоимость заимствований восстанавливается к уровням существования без скупки ФРС и наступают "боли", долг то уже в два раза выше. 

Но это лирика, Пауэлл в выступлении указал, что ФРС «в ближайшие месяцы» будет завершать QT, отметив «некоторые признаки» ужесточения, которые выражаются в росте ставок к верхней границе диапазона ФРС в отдельные периоды. Хотя QT уже практически свернуто - темпы сокращения портфеля ценных бумаг замедлились до ~$60...65 млрд в квартал. В самой ФРС пока не могут определиться, где именно нужно остановиться, но это в пределах $2.7-3 трлн по резервам банков в ФРС, но мы рядом. 

Джером пожаловался, что с данными в условиях "шатдауна" становится все сложнее, но пока оценка такова, что с сентябрьского заседания баланс безработицы и инфляции «сильно не изменился» - это означает движение по прогнозу, т.е. снижение ставки на 0.25 п.п., рынок это полностью заложил. Вопрос наверно в том удастся ли Пауэллу сохранить консенсус внутри ФРС (оставив Мирана одно сидеть на табуретке быстрого смягчения), т.к. разброс мнений у членов Федрезерва крайне широк.

"Шатдаун продолжается" и пока договориться не могут, что бесит Белый дом, стоило заявить об увольнениях, как федеральный суд временно заблокировал увольнения, запретив госагентствам рассылать "письма счастья".  А впереди еще суд по пошлинам -  Верховный суд США 5 ноября рассмотрит вопрос о законности введенных пошлин. 

P.S.: Провалы Трампа во внутренней повестке, очевидно, провоцируют агрессию во внешней...