Почему разговоры о «лопающемся ИИ-пузыре» вводят инвесторов в заблуждение

Каждый период бурного технологического роста приводит к одному и тому же вопросу: не перегревается ли рынок. Сегодня эта дискуссия снова вспыхнула вокруг искусственного интеллекта.

«Великолепная семерка» уже формирует около 38% капитализации S&P500, а до 75% прироста индекса за последние два года обеспечено компаниями, напрямую связанными с ИИ.

Nvidia обновляет квартальные рекорды выручки, Microsoft и Alphabet демонстрируют устойчивый двузначный рост прибыли, а глобальные вложения в ИИ-инфраструктуру в 2025 году, по оценкам экспертов, превысят $1,5 трлн. На таких цифрах разговоры о «пузыре» выглядят естественно.

Но действительно ли мы видим повторение сценария конца 90-х – такого же, как перед крахом доткомов? Я думаю, что нет. И ниже объясню, почему эта аналогия вводит инвесторов в заблуждение.

Почему ИИ ≠ крах доткомов

В текущей ситуации действительно напрашивается сравнение ИИ-ралли с концом 90-х. Но с экономической точки зрения оно некорректно. Пузырь доткомов строился вокруг эмитентов, у которых не было ни прибыли, ни проверенной бизнес-модели, ни реального спроса. Интернет тогда еще не стал массовой технологией, а капитализация многих компаний опережала выручку на годы. Именно поэтому, когда ожидания схлопнулись, рынок рухнул почти одномоментно.

Сегодня ИИ развивается по другой логике. Его масштабирование встроено в уже существующие цифровые экосистемы, облака, корпоративное ПО, сервисы обработки данных. То есть технологии внедряются не «когда-нибудь», а в режиме реального времени. Крупнейшие бенефициары ИИ – Microsoft, Alphabet, Apple, Nvidia, Meta (организация признана экстремистской и запрещена в России)

– опираются на зрелые структуры, устойчивый денежный поток и огромную клиентскую базу. Соответственно их оценка растет пропорционально прибыли, но никак не вместо нее.

Это не означает, что коррекций не будет, но сравнивать такую конструкцию с доткомами – значит игнорировать фундаментальную разницу в качестве бизнеса и уровне технологической зрелости.

Как ИИ уже меняет экономику и снижает издержки бизнеса

Главное отличие текущего цикла в том, что экономический эффект от ИИ уже наступил. Если раньше компании ждали, пока технология «созреет», то сейчас они практически сразу перестраивают под нее процессы. Банки сокращают стоимость обслуживания клиентов за счет автоматизации рутинных операций, а логистические компании используют ИИ для планирования цепочек поставок.

Все это – измеряемое сокращение затрат и ускорение операций. Даже бытовые примеры отражают суть изменений. Например, совсем недавно нас раздражали бездушные голосовые боты, а сегодня, оператор, с которым вы разговариваете, параллельно консультируется с ИИ, чтобы быстрее решить вопрос. Таким образом, технология перестала быть модным словом – она стала инструментом повышения производительности.

Именно это делает ИИ ближе к новой инфраструктуре экономики, чем к спекулятивному активу.

Риски, о которых инвестору все же стоит помнить

Даже если пузырь отсутствует, это не означает автоматически, что риски тоже. Один из главных рисков, который остается – концентрационный. Значительная часть рыночной динамики зависит от нескольких эмитентов, и любое замедление их отчетности способно вызвать цепную реакцию.

Второй – инфраструктурный. То есть, резкий рост капитальных вложений в ИИ может привести к временным дисбалансам спроса и предложения, особенно в сегменте чипов и облачных вычислений.

И третий тип риска – регуляторный. Рынки США и ЕС активно обсуждают правила, касающиеся безопасности ИИ, авторских прав и конкурентной политики. Отсюда следует, что любое ужесточение требований может снизить темпы внедрения отдельных решений.

Тем не менее, на мой взгляд, эти риски управляемые, так как они встроены в обычный инвестиционный цикл. Поэтому я считаю, что сегодняшняя динамика отражает раннюю фазу формирования новой инфраструктуры, которая будет определять экономический рост ближайших лет.

В связи с этим инвестору важно не бояться самой технологии, а понимать, что он покупает: устойчивый бизнес с понятными потоками или компанию, растущую исключительно благодаря ожиданиям. В ИИ-секторе первая категория сегодня явно преобладает.