Павел Шпидель: Адская эмиссия

Эмиссионный станок в США раскочегарился до состояния «адового котла».

Самые масштабные чистые размещения трежерис за всю историю существования долларовой финансовой системы, если учитывать интегральный баланс ликвидности.

За 1.5 месяца оформили 735 млрд чистых размещений ценных бумаг Минфина США при продажах от ФРС свыше 85 млрд, т.е. изменение ликвидности (действия Минфина и ФРС) с точки зрения консолидации внешнего спроса – 820 млрд условного «изъятия» ликвидности из системы.

Размещали и больше за 1.5 месяца – в октябре 2008 (0.8 трлн, но ФРС «отслюнявила» 1 трлн, т.е. баланс плюс 0.2 трлн) и в мае 2020 (Минфин разместил 1.65 трлн, а ФРС напечатала около 2 трлн к тому моменту, т.е. плюс 0.3-0.4 трлн), но как видно, в условиях пиковых размещений ФРС насыщала систему ликвидностью быстрее, чем происходили размещения.

Из того, что я видел в отчетах по эмиссии, по крайней мере, 80% (вероятно, еще выше) скормили фондам денежного рынка и первичным дилерам, но как дальше будут распределены держатели трежерис – это можно узнать не ранее середины сентября в отчете Z1 за 2 кв и в середине декабря в отчете за 3 кв 2023.

Фонды денежного рынка, ориентированные на долларовые инвестиции, с июля 2022 накопили около 850 млрд и почти пол триллиона с начала марта 2023, так называемой, избыточной ликвидности, которая перераспределялась в том числе из долларовых депозитов (годовой отток оценивается в 1 трлн), но и международный приток был зафиксирован из Европы и Японии.

Из-за дефицита емких точек абсорбации ликвидности фонды денежного рынка (первичные дилеры входят в операторы фондов денежного рынка, но не все фонды денежного рынка под первичными дилерами) в схемах обратного РЕПО с ФРС сбрасывали избыточную ликвидность. Теперь обратное РЕПО сокращается примерно на 400 млрд долл – возвращают ликвидность и покупают векселя.

Минфин США лупит векселями по рынку, которые успешно сжираются в основном фондами денежного рынка, имеющие значительный отложенный спрос – от 500 млрд долл и выше. Вот и секрет аномалии, когда при отрицательном балансе ликвидности в 0.8 трлн (рекордные размещения и продажи ценных бумаг ФРС) за 1.5 месяца система остается стабильной.

Судя по всему, основная волна успешных и беспроблемных размещений завершилась, а дальше будет сложнее. По крайней мере, первую линию обороны или поддержки прошли с точки зрения попытки «выпотрошить» наиболее быстрые и доступные деньги.

Вторая линия обороны и стратегические резервы в виде ресурсов первичных дилеров еще не вступали в бой в операции за спасение Минфина США, но за 1.5 года многое «воды утекло» и коэффициенты избыточной ликвидности значительно снизились, поэтому так просто и без последствий не получится, но об этом в другой раз.

P.S О том, кто стабилизирует рынок трежерис в недавнем обзоре. Список первичных дилеров здесь.