Егор Сусин: Долги американские

Каковы итоги 2023 года?

Календарный год в США закончился ростом общего госдолга до $34 трлн и вырос последним данным на $2.58 трон (~9.2% ВВП), из него:

– Нерыночная часть госдолга составила $7.63 трлн (27% ВВП) и выросла за год на $149 млрд, учитывая, что сборы в соцфонды уже не покрывают выплаты из них, рост происходит за счет начисленных правительством процентов, т.е. это уже прямые издержки бюджета.

Рыночный госдолг составляет $26.37 трлн (94.2% ВВП) и вырос на 2.43 трлн за год (8.7% ВВП), из которых:

1. Векселя до года $5.68 трлн, прирост за год на $1978 млрд, т.е. рост на 53.5% г/г до 20.3% ВВП;

2. Облигации и прочие инструменты $20.7 трлн, прирост за год на $454 млрд до 73.9% ВВП;

Фактически, большую часть нового рыночного долга Минфин США профинансировал за счет выпуска краткосрочных векселей, причем $1.54 трлн – это доллары пришедшие из обратного РЕПО ФРС (эмиссионный механизм). Дж. Йеллен пришлось укорачивать долг и платить премии, чтобы собрать нужный объем. Основным источником финансирования стали фонды денежного рынка, которые выводили доллары из обратного РЕПО ФРС и получили приток с банковских депозитов, до $0.5 трлн могло прийти от частного сектора вне США (в первую очередь Японии).

За 2023 год на проценты по долгу ушло $960.6 млрд, при среднегодовой ставке обслуживания долга 2.8%, против $774.7 млрд в 2022 году (ставка 1.9%) и $584 млрд с 2021 году (ставка 1.6%). Но реально расходы были меньше, т.к. ФРС платила дивиденды, сейчас же она в глубоком убытке и ничего не платит. К декабрю ставка добралась до 3.11% годовых, при ставке 4% расходы дойдут до $1.35-1.4 трлн в год в перспективе (~5% ВВП).

В 2024 году Йеллен для финансирования дефицита потребуется около $2 трлн, и возможно еще $0.7 трлн рынку придется забрать, если ФРС не свернет QT. Из источников – все то же обратное РЕПО (~$0.7...0.8 трлн), но придется занимать коротко и с премиями. Иностранцы вряд ли станут источником долларов в 2024 году, поэтому Минфину придется конкурировать за внутренние сбережения, проблема в том, что монетарная норма сбережений американцев близка к нулю – потребитель потребляет на всю катушку уже сейчас.

В этой ситуации ФРС вряд ли сможет даже в прежнем режиме проводить QT в 2024 году и скоро свернет эту историю и она уже начинает к этому подводить....