Павел Шпидель: Снизит ли ФРС ставку в сентябре?

Вопрос открытый.

Нет, этого нет в намерениях Пауэлла в соответствии с выступлением в Джексон Хоуле.

На основе прогноза ключевой ставки (FedWatch), рассчитанной через цену фьючерсов на ставку федеральных фондов, после выступления Пауэлла вероятность снижения ставки 17 сентября составляла 84.7% или 4.29% - средневзвешенная ставка, днем ранее 4.31%, в среднем в августе – 4.28% vs 4.33% в июле и 4.28% в июне (изменения в пределах погрешности, выступление Пауэлла никак не повлияло), а с середины мая оценки ставки на сентябрьском заседании достаточно стабильны в узком диапазоне.

В марте-апреле средний прогноз составлял 3.95% на сентябрь и ограниченным по времени провалом до 3.75% в начале апреля, а в январе-апреле 2025 – в среднем 4.17%, т.е. гарантия 4.25% и примерно 40% вероятность снижения до 4%.

Годом ранее в это же время рынок ожидал 3% в сентябре 2025. 

Как нормализуются ожидания перед заседанием ФРС? 

• На заседании 30.07.2025 (факт 4.5%), средний прогноз за 10 торговых дней до заседания – 4.49% (почти 100% вероятность ставки 4.5%), за 20 дней – 4.49%, за 40 дней – 4.47%. Доминирование вероятности ставки 4.5% (средняя ставка 4.375% и выше) началось с 12 мая или за 55 дней до заседания. 
• Заседание 18.06.2025 (факт 4.5%), за 10 дней – 4.49%, за 20 дней – 4.49%, 40 дней – 4.45%, доминирование вероятности с 2 мая или за 33 дня. 
• Заседание 07.05.2025 (факт 4.5%), за 10 дней – 4.49%, за 20 дней – 4.47%, за 40 дней – 4.46%, подстройка вероятности началась с 11 марта или за 41 день.

Денежный рынок всегда ошибается в долгосрочной проекции ставки, рынок всегда ошибается в цикле ужесточения и в цикле смягчения и рынок всегда ошибается в точке начала изменения ключевой ставки на фазовом переходе (от мягкой к жесткой ДКП и обратно), по крайней мере, на прогнозе от трех месяцев и чем дальше прогноз – тем масштабнее ошибка.

С 2022 по 2024 рынок в 100% случаев давал ошибочную интерпретацию траектории изменения ставки от 6 месяцев и более. 

Даже в относительно стабильном состоянии ДКП с начала 2025, рынок до фев.25 закладывал устойчиво высокую вероятность снижения на 0.25% к 4.25% к майскому заседанию, а июльское заседание жестко заякоривали к 4% с февраля по апрель 2025.  

Рынок систематически ошибается в проекции намерений ФРС, ожидая большей мягкости, чем по факту дает Пауэлл. 

Однако, период нормализации начинается примерно за 1-2 месяца до заседания, где разброс мнений сужается, а фактическое решение ФРС очень редко отклоняется от ожиданий рынка (за последние 20 лет единичные случаи во время внеочередных заседаний, форсмажорных обстоятельств или кризисных процессов в экономике или на рынке).

Очень редки случаи корректировки ожиданий непосредственно перед заседанием (10-15 дней).

Сентябрьское заседание – оно особое, слишком много «политического капитала» в него было вложено.

• Официальная проекция намерений от ФРС предполагает два снижения ставки в 2025, а сентябрь – как вероятная точка старта.
• Множественные заявления от Белого дома и Минфина, что в сентябре ставка снизится.
• Заякоренные ожидания профучастников рынка, в том числе прогнозы Wall St.

Консенсус рынка (задолго до Джексон Хоула) в том, что в сентябре пора, дальше по ситуации, но в сентябре точно надо.

Пауэлл упирается. 22 августа Пауэлл дал себе опцион на право ограниченного маневра в 0.25% в сентябре, но с множественными оговорками.

«Базовый сценарий при ограничительной ДКП и смещающиеся баланс рисков могут потребовать корректировки», плюс сразу же «ДКП не на заранее заданном курсе», это не обещание снижения, а право маневра в соответствии с данными и условиями/балансом рисков. 

Учитывая акцентирование на независимости в ультимативной тональности «мы никогда не отойдем от своих принципов», участники рынка недооценивают решительность Пауэлла.

Сейчас все решит политика, это уже вне экономики и финансов. Нельзя спрогнозировать, какие рычаги давления окажет Трамп и какими ресурсами для парирования атаки располагает Пауэлл.

Только очень слабые данные по труду и отсутствие разгона инфляции могут ослабить решительность Пауэлла.