Алексей Бачеров: Долгосрочному инвестору побоку на USD/RUB

Почему долгосрочному инвестору в России нет смысла парится по USD/RUB?

Вопрос, который у многих вызовет отторжение и негативную реакцию. Но между тем, это именно так - то есть по фигу. Это не значит, что инвестор не должен рассматривать возможность инвестиций в акции или облигации США, страновую диверсификацию нет смысла отрицать, и в ней есть резон, но это связано не с апокалипсисами рубля как валюты, а с идеей понижения общего инвестиционного риска, хотя после 22-го года многое пришлось пересмотреть в части владения и т.п.

Как бы странно это не звучало,но в российском обществе нарратив по части рубля настолько силён, что ему придётся ещё долго затухать в сознании людей. Конечно, этому способствует и развал СССР, и лихие 90-е, и дефолт 1998 года. Но вот история более поздняя, начиная с 2000-х, уже выглядит иначе. 90-е создали «прекрасный» «якорь» в поведении российских граждан, и теперь при каждом «шухере», наше население бежит покупать доллар по самым невыгодным ценам, чтобы потом сидеть годами и ждать когда он вернётся к этим значениям. И объективно, при текущей экономике рубль действительно будет слабеть к зеленому, но это не катасрафично для долгосрочного инвестора. Почему?

Давайте обратимся к расчётам. На сайте ЦБ можно найти данные по кривой доходности ОФЗ начиная с 2003 года, если построить эквити краткосрочных вложений (1 год) по данным с этой кривой, то за 23 года такой мега консервативный инвестор увеличил бы свой капитал чуть больше, чем в 5 раз к текущей дате. Если бы инвестор держал просто доллары, то он бы увеличил свой капитал только в 2,75 раза, что существенно меньше. (Тут, многие возбудятся, и скажут, что надо было бы рассматривать не просто доллар, а ещё инвестиции в нём, но окажется, что построив такую же эквити по трежурам и переведя её в рубли, прирост капитала инвестора будет немногим меньше чем в 4 раза, что снова сильно меньше ОФЗ. Однако, я оставлю дальнейшее сравнение с долларом без инвестиций, так как нарратив подаётся именно в такой форме, что простая покупка долларов лучше, чем какие бы то ни было инвестиции в России в принципе).

Конечно, как в предыдущих постах, где я развенчивал мифы и показывал преимущество долгосрочных инвестиций в России, приведённый пример плох тем, что в нём важна точка отсчёта. Чтобы устранить этот недостаток, посмотрим в скользящем окне доходности по эквити краткосрочных вложений в ОФЗ в сравнение с USDRUB на горизонтах в 1 год, 5 лет и 10 лет. Как и в прошлых аналогичных статьях каждый столбик на графике соответствует, указанным горизонтам. Например, первый оранжевый столбик, это доходность краткосрочных вложений в ОФЗ в % годовых (сложный процент) за период с 31.01.2003 по 31.01.2013, второй с 28.02.2003 по 28.02.2013 и т.д. Или первый красный столбик — это доходность краткосрочных вложений в ОФЗ в % годовых за период с 31.01.2003 по 31.01.2004, второй с 28.02.2003 по 28.02.2004 и т.д. Синими столбиками изображены доходности USDRUB. Красная линия на всех графиках показывает дельту между краткосрочными вложением в ОФЗ и в USDRUB. Её уход в отрицательную зону, говорит о периоде, когда ОФЗ показывали результат хуже покупки доллара.

Посмотрев на график с годовым скользящим окном (красные столбики) сразу бросается в глаза факт, хорошо известный всем, кто хоть несколько раз строил график курса, что рубль по отношению к доллару менялся скачкообразно и каждый из скачков на самом деле можно описать. Но мне как долгосрочному инвестору интересно другое. Сколько в указанных периодах было наблюдений, когда доллар был выгодней ОФЗ, сколько хуже и каково математическое ожидание дельт (разниц между доходностями ОФЗ и USDRUB), чтоб определить целесообразность беспокойства и метания из рублёвых активов в доллар и обратно. И вот здесь сюрприз!

Итак,

• для скользящего окна в 1 год: в 164 периодах ОФЗ обходили USDRUB, в 90 - проигрывали доллару, и средний выигрыш в пользу ОФЗ составлял 0,27% годовых
• для окна в 5 лет: 130 в пользу ОФЗ, 76 в пользу доллара, средний выигрыш пользу ОФЗ 0,82% годовых
• и наконец для 10 лет: 100 периодов в пользу доллара, 46 в пользу ОФЗ, средний проигрыш ОФЗ к доллару -0,27% годовых.

Наблюдая за этим графиками можно сделать ещё много интересных выводов и построить рассуждений, например о ДКП, о короткой памяти, или памяти с провалами у людей и т.п., но думаю это оставить для второго издания книги «Азы инвестиций».

Сейчас достаточно ограничится весьма простым выводом. Данные расчёты однозначно не свидетельствует ни в пользу ОФЗ ни в пользу доллара, но величина математического ожидания по дельте говорит о том, что смысла устраивать танцы с бубном и переходом из рублёвых активов в доллары и обратно, нет! Скорее всего на спредах и комиссиях мы потеряем существенно больше, и это ещё не учитывая тот факт что реализация тех же ОФЗ пусть и краткосрочных может случится совсем не по самым интересным ценам, ну а в случае с депозитом банальной потерей процентов.

Если от ОФЗ перейти к акциям, то картина окажется ещё более интересной. Equity risk premium (ERP) на 10-ти летнем горизонте составляет +6,17% годовых, на 5-ти летнем - несильно отличается и составляет +6,89%, а это значит, что даже -0,27% меня не будет волновать от слова совсем.

Удачных всем инвестиций!