Карточный домик: динамика акций American Express не соответствует ее финансовым показателям

Фото: Images Money, flickr.com

Много говорится о том, что American Express сумела выпутаться из кризисных явлений за счет премиальных клиентов, устойчивых при любых обстоятельствах. В действительности же, при детальном анализе деятельности компании всплывают тревожные системные детали, которые и обусловили абсурдную ситуацию, когда на положительную отчетность динамика на фондовом рынке реагирует спадом.

О компании

American Express – американская транснациональная корпорация финансовых услуг, известная в основном выпуском банковских карт, обработкой платежей и предоставлением услуг, связанных с путешествиями. Она работает более чем в 40 странах. Штаб-квартира компании находится в Нью-Йорке. Спектр продуктов, предлагаемых компанией, включает: банковские карты, включая платежные, кредитные и дебетовые; кобрендинговые карты (American Express сотрудничает с такими компаниями, как Delta Air Lines и Hilton Hotels); дополнительные выгоды, предоставляемые держателям карт (бонусные баллы за участие, которые можно обменять на поездки, покупки или выписку из реестра; предложения Amex с предоставлением скидок и специальные предложения для покупок, ресторанов и путешествий; туристическая страховка, защита покупок и эксклюзивный доступ на мероприятия для владельцев карт).

Владельцами компании в основном являются крупные институциональные инвесторы. Около 85% акций принадлежат институциональным инвесторам, таким как взаимные фонды, пенсионные фонды, благотворительные фонды и инвестиционные фирмы. Berkshire Hathaway является крупнейшим институциональным акционером, владеющим около 21,58% акций компании. Всего же структура собственности следующая: Berkshire Hathaway – 21,58%, Vanguard Group – 6%, BlackRock – 4-5%, State Street Corporation – 3-4%, Wellington Management Group – 2-3%, Geode Capital Management – около 1,9%. Розничные инвесторы владеют примерно 14,5% акций, инсайдеры и стратегические компании – примерно 0,5%. Такая структура собственности свидетельствует о высоком доверии к American Express со стороны крупных финансовых игроков.

Стивен Дж. Скуэри является председателем правления и главным исполнительным директором (CEO). Он занимает эту должность с февраля 2018 года и имеет общее годовое вознаграждение в размере около $35,68 млн. Ему принадлежит около 0,027% акций компании. Кристоф Ле Кайек – финансовый директор, срок его полномочий составляет около 1,1 года, а общая сумма вознаграждения составляет $7,41 млн. Лорен Сигер занимает должность главного юриста с более чем 10-летним опытом работы и вознаграждением в размере около $10,74 млн.

История компании

American Express основана в 1850 году как компания экспресс-доставки в результате слияния трех экспресс-компаний: Wells & Co., Livingston, Fargo & Co. и Butterfield, Wasson & Co. Ее первоначальная деятельность заключалась в перевозке ценностей, посылок, финансовых документов и товаров по Соединенным Штатам, а также в управлении сетью экспресс-линий протяженностью по железнодорожным и конным экспресс-маршрутам. Компания сыграла важную роль во время Гражданской войны в США, доставляя жизненно важные грузы и избирательные бюллетени.

В конце XIX века American Express начала переходить от экспресс-доставки к финансовым услугам, представив на рынке в 1882 году услугу денежных переводов. В 1891 году ею были выпущены дорожные чеки, которые произвели революцию в финансировании путешествий как надежная альтернатива наличным деньгам.

В 1918 году компания вышла из бизнеса экспресс-перевозок, который был объединен в American Railway Express. В следующем столетии American Express превратилась в глобальную компанию по оказанию туристических и финансовых услуг, открыв туристические офисы по всему миру.

В 1958 году компания выпустила платежную карту American Express. В 1981-1988 годах American Express расширился до холдинга, предоставляющего финансовые услуги, благодаря приобретениям таких компаний, как Shearson Loeb Rhoades, Lehman Brothers и E.F. Hutton, и вышел за рамки карточной деятельности. В 1995 году этот холдинг отделился от Lehman Brothers, чтобы переориентироваться на основной бизнес, связанный с картами, и туристический бизнес. В 2008 году холдинг стал банковской холдинговой компанией, чтобы претендовать на федеральную поддержку во время мирового финансового кризиса.

В 2016 году компания заключила крупное соглашение с Costco в области совместного использования брендов.

Финансовые показатели

За 2-й квартал 2025 года выручка достигла $17,9 млрд., увеличившись на 9% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Прибыль на акцию (EPS) составила $4,08, превысив прогноз аналитиков в $3,87. Без учета разовых выплат прибыль на акцию выросла на 17% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. За отчетный период компания добавила 3,1 млн. новых карт. Чистые комиссионные сборы по картам выросли на 20% с учетом валютных колебаний. Потребительский сегмент в США и международный бизнес продемонстрировали уверенный рост, при этом выручка от международных операций выросла на 12% с учетом валютных колебаний. American Express подтвердила свой прогноз роста выручки на 8-10% на весь год и прогноз прибыли на акцию в диапазоне от $15 до $15,5. Компания вернула акционерам капитал в размере $2 млрд. за счет дивидендов и обратного выкупа акций. Рентабельность собственного капитала (ROE) за квартал составила 36%.

В 2025 году среди регионов на США пришлось около $51,47 млрд., что является крупнейшим ее источником. В международном сегменте (включая Азию, Европу и Латинскую Америку) выручка увеличилась на 13%. Поскольку более точные данные можно найти только в годовых отчетах, за 2025 год нет более подробных данных о доходах по каждой стране, но очевидно, что доминирующую роль играли и играют США, за которыми следует значительный международный рост во многих регионах.

Если же ориентироваться на годовой отчет за 2024 год (вряд ли что-либо с того времени критически изменилось), то получается следующая картина: США – $51,47 млрд. (77,72% от общей выручки); EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка) – $6,22 млрд. (9,39% от общей выручки); JAPA (Япония и Азиатско-Тихоокеанский регион) – $4,70 млрд. (7,09% от общей выручки); LACC (Латинская Америка и Карибский бассейн) – $3,85 млрд. (5,81% от общей выручки).

По сравнению с 2023 годом в 2024 году выручка увеличилась во всех регионах: в США она выросла примерно на 9,19%, в регионе EMEA – на 10,35%, в JAPA – на 7,46%, а в странах Латинской Америки – на 7,67%.

Структура выручки по сегментам

За 2-й квартал 2025 года выручка от скидок составила $9,36 млрд., что на 6% больше по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Чистый процентный доход $4,19 млрд., что на 12% больше по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Чистые сборы по картам составили $2,48 млрд., увеличившись на 20% с учетом изменения курса иностранной валюты.

В 2025 году премиальный сегмент American Express, включая ее флагманскую платиновую карту, стал основным источником дохода. На премиальные карты, такие как Amex Platinum, приходилось около 43,5% общей выручки компании, чему способствовало увеличение годовой платы за платиновую карту на 29% до $895 и расширение льгот на сумму $3500 в год. Этот премиальный сегмент принес значительную часть общей выручки American Express, которая в 2025 году составила $53,2 млрд., увеличившись на 9,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ориентация на премиальные предложения также привела к тому, что около 95% клиентов удерживаются на высоком уровне, а American Express занимает 25,1% мирового рынка премиальных кредитных карт. Чистые сборы по картам, на которые в значительной степени повлияли премиальные карточные продукты, выросли на 20% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составили $2,48 млрд. во 2-м квартале 2025 года, что повысило прибыльность премиального сегмента. В целом, кредитные карты премиум-класса являются стратегическим источником дохода American Express в 2025 году.

Распределение доходов от премиальных карт American Express по продуктам в 2025 году в основном сосредоточено на платиновых картах, которые являются крупнейшим источником дохода. Число подписчиков на Gold-карты среди представителей поколения миллениалов и поколения Z в США увеличилось на 80%, что способствовало росту доходности продукта и поддержанию актуальности бренда. Вместе взятые, Platinum и Gold составляют основную часть сегмента премиальных доходов. Другие кобрендинговые и премиальные продукты также вносят свой вклад, но им уделяется меньшее внимание по сравнению с флагманскими платиновыми и золотыми картами. Доход от премиального сегмента поддерживается высоким уровнем удержания клиентов (95%) и доминирующей долей на мировом рынке (25,1%) премиальных карт.

В 2025 году наибольший вклад в доходы American Express от премиальных карт внесли, в первую очередь, Соединенные Штаты, за которыми последовал значительный рост в Азии, Европе и Латинской Америке. В первую очередь, это вызвано значительными расходами состоятельных владельцев карт на путешествия, питание и развлечения. 67% держателей премиальных карт Amex по всему миру использовали свои карты в основном для путешествий и развлечений, что является ключевым высокодоходным сегментом.

Владельцы карт, не относящихся к категории премиум, в основном относятся к потребительскому сегменту в США и сегменту малого и среднего бизнеса, которые включают карточные продукты более низкого уровня с более умеренными годовыми сборами и объемами транзакций по сравнению с премиальными картами. Эти сегменты вносят значительный вклад в комиссионные сборы по картам, доходы от скидок и процентные доходы, но растут более скромно по сравнению сегментом премиальных карт.

Конкурентная среда

Ну а теперь разберемся, у кого финансовые результаты лучше, у American Express или у двоих его конкурентов, уделяющих больше внимания непремиальному сегменту.

American Express. Общая выручка: $17 млрд., что на 8% больше по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Объем выставленных счетов вырос на 6%, а общие расходы владельцев карт выросли на 6%. Объем торгов акциями примерно в 18,2 раза превышает прогнозируемый доход на 2025 год. Бизнес-модель основана на более высоких комиссионных сборах и обслуживании держателей премиальных карт. Основное внимание уделяется состоятельным клиентам премиум-класса с высокими расходами и отличной кредитной историей.

Visa. Выручка в 3-м квартале 2025 финансового года выросла на 14% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и составила $10,2 млрд. Объем платежей вырос на 8%, объем трансграничных переводов – на 12%, количество обработанных транзакций – на 10% и составило 65,4 млрд. Прибыль на акцию составила $2,98, превысив прогнозы. Рыночная капитализация составляет около $656 млрд. Подтверждены прогнозы на весь год по росту выручки, выражающемуся двузначными цифрами, и прибыли на акцию, выражающейся низкими значениями.

Mastercard. Выручка за 2-й квартал 2025 года выросла на 17% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и составила $8,1 млрд. Скорректированная прибыль на акцию составила $4,15, что на 16% больше, чем в аналогичном периоде предыдущего года. Общий объем операций в долларах США вырос на 9%, объем международных операций – на 15%, объем межбанковских транзакций – на 10%. Рыночная капитализация составляет около $510 млрд.

Таким образом, Visa лидирует по размеру выручки и рыночной капитализации, демонстрируя значительный рост объема операций. Mastercard демонстрирует самые высокие темпы роста выручки среди трех эмитентов банковских карт и значительный рост объема транзакций. У American Express наименьшая выручка, зато она демонстрирует значительный рост выставления счетов и расходов.

Единственное, что тут можно сказать в пользу American Express, что Amex торгуется со скидкой по сравнению с конкурентами, что отражает различные профили рисков и бизнес-модели.

Риски

Существенной проблемой «эпопеи» с премиальными картами является неспособность эмитентов карт в полной мере воспользоваться обещаниями премиального обслуживания во время разного рода форс-мажоров, которых в последнее время становится не меньше, а только больше. Например, во время забастовки авиакомпании Air Canada, затронувшей тысячи пассажиров, многие держатели премиальных карт столкнулись с плохой поддержкой и отсутствием активной помощи, несмотря на то, что платили за обслуживание, которое должно было быть более качественным. Это привело к недовольству клиентов и отражает упущенную возможность повысить лояльность в трудную минуту.

Владельцы премиальных карт в силу возросших расходов вполне логично все чаще ожидают более персонализированного обслуживания, основанного на их расходах и способах передвижения, но многие поставщики не оправдывают ожиданий.

Повысившиеся ежегодные сборы требуют от владельца карты полного использования включенных кредитов и льгот, чтобы оправдать расходы. Неэффективное использование этих льгот может привести к потере денег, и смысл приобретения таких карт теряется. Возникает соблазн потратить деньги впустую: Привлекательные кредиты и вознаграждения могут стимулировать к расходам, выходящим за рамки обычного бюджета, только для того, чтобы «использовать» льготы, что может привести к финансовым проблемам, если не использовать их тщательно. Учитывая американское законодательство, есть риск, что пользователь обвинит в своем перерасходе психологическое влияние эмитента карты (обвинить можно вообще кого угодно и в чем угодно (пример – женщина, ошпарившаяся горячим кофе McDonald's, получила компенсацию и после этого появились предупреждения на стаканчиках).

Новости, влияющие на стоимость акций

Федеральная резервная система США установила предварительное требование к резервному капиталу American Express на уровне 2,5%, действующее с 1 октября 2025 года по 30 сентября 2026 года, что подтверждает сильную капитальную позицию компании. American Express также увеличила свои квартальные дивиденды на 17% и вернула акционерам $5,4 млрд. путем обратного выкупа акций за 12 месяцев, закончившихся 31 марта 2025 года.

American Express прекратила работу своей мобильной платежной платформы Amex Pay 31 июля 2025 года. Это отключение затронуло платежи на основе QR-кодов для мелких продавцов и мест, которые не принимают традиционные платежные терминалы. Дело в том, что платформа в основном обслуживала платежи на основе QR-кода в небольших или низкотехнологичных торговых центрах. Использование сервиса снизилось, поскольку пользователи Android не могли добавлять новые карты из-за технической проблемы, что ограничивало возможности расширения и удобства использования. Конкуренция со стороны других систем мобильных кошельков и способов оплаты с помощью QR-кода, вероятно, также повлияла на решение бизнеса о закрытии платформы. Нетрудно догадаться, что такое решение предназначено для того, чтобы премиум-клиенты пользовались услугами крупных заведений, где цены выше, но вот как повлияет это в дальнейшем на операционный доход компании – вопрос дискуссионный.

Динамика акций

Парадокс заключается в том, что динамика акций компании не соответствует динамике ее финансовых показателей. Акции American Express в последнее время испытывали снижение и волатильность, несмотря на хорошие (хотя и спорные) отчеты о финансовых показателях. Акции компании упали более чем на 3% в июле 2025 года после солидной прибыли за второй квартал, которая превзошла ожидания аналитиков, что отражает опасения инвесторов по поводу экономической неопределенности, давления на потребительские расходы, усиления конкуренции в сегменте премиальных карт, изменений в законодательстве, технологических сбоев и колебаний валютных курсов. Ранее, за 1-е полугодие 2025 года, акции компании потеряли около 15%, но аналитики, такие как Bank of America, повысили их рейтинг из-за их потенциала устойчивости во время спадов, т.к. премиум-категория пользователей карт менее восприимчива к кризисам и форс-мажорам, чем средний и низший по доходам целевые сегменты.

При всей устойчивости премиум-сегмента, тем не менее, исторически сложилось так, что акции American Express значительно падали во время рыночных кризисов (видимо, из-за «отсева» значительной части целевого контингента: кто-то обанкротился, кто-то сам продал бизнес), но после этого им в той или иной степени удавалось восстановиться, отсюда и повышенная волатильность. Рекордные падения были зафиксированы на 50% в 2020 году и на 32% в 2022 году.

Стратегические инициативы, такие как обновление карты Platinum и партнерство с Coinbase, не в полной мере ослабили опасения инвесторов. Мнения институциональных инвесторов разделились: одни сокращают вложения из-за осторожности в краткосрочной перспективе, в то время как другие сохраняют уверенность в долгосрочных перспективах компании. В целом, снижение акций отражает опасения по поводу неблагоприятных внешних экономических факторов, а не низкие показатели прибыли.

Выводы

Скептицизм инвесторов по поводу дальнейшей динамики акций компании вполне обоснован. Компания загнала себя в сегмент, который, казалось бы, выживет при любых кризисах, поскольку высшие слои населения при них все равно чувствуют себя лучше, чем «простые смертные». Но если компании, ориентированные на массового потребителя, зачастую за счет более высокой маржи (массовый товар с низкой себестоимостью, все же) имеют резерв для повышения лояльности потребителей за счет разного рода акций, бонусов и т.п., то в премиум-сегменте путь один: повышать тарифы до баснословных величин, пусть даже и при расширении ассортимента льгот и скидок. Это несет риски и их следует учитывать, принимая решение, держать ли далее акции компании в своих портфелях.