Ставка на рост

Российский рынок по-прежнему лучший среди развивающихся площадок.

Последние две недели оптимизм инвесторов на российском рынке слегка поубавился: часть участников рынка предпочла зафиксировать прибыль в рисковых активах, опасаясь того, что позитивный тренд в котировках нефти подходит к концу. В результате индекс ММВБ скорректировался от своих максимумов на 3,5%, но с начала года российский рынок по-прежнему остается лучшим среди развивающихся площадок. 

Какие факторы в будущем будут оказывать влияние на российский рынок? Во-первых, это цены на сырье. Несмотря на то, что котировки «черного золота» взлетели до $50 за баррель и на коротком горизонте коррекция более вероятна, чем дальнейший рост, глобальный сырьевой рынок находится в «бычьем» тренде и до его конца пока далеко.

Главный фактор поддержки – это Китай, который собирается направить более $800 млрд на инвестиции в инфраструктурные проекты. Экономическая эффективность такой политики для самого Китая остается под вопросом, но очевидно, что будет создан дополнительный спрос на сырье, в частности металлы, уголь и нефть. Российский рынок в силу своей специфики окажется среди главных бенефициаров такой политики.

Второй фактор – корпоративные прибыли. В отличие от 2008 года текущий кризис, по большей части, лег на плечи потребителей, тогда как корпоративный сектор наоборот оздоровился. В 2015 году прибыли компаний, входящих в индекс ММВБ, в рублях выросли на 54%, тогда как капитализация рынка выросла на 24%. Даже с учетом 8% роста с начала года, российский рынок выглядит очень дешевым по сравнению с аналогами: мультипликатор P/E российского рынка опустился до 7,4 с 9,05 по итогам 2014 года, а средний уровень по развивающимся рынкам - 12. Конечно, Россия находится под санкциями, есть и другие риски, в том числе риск роста налоговой нагрузки, но такой дисконт выглядит чрезмерно большим.

Пока мы стараемся придерживаться «точечного» подхода при покупке российских акций, опасаясь коррекции цен на нефть. Но эту коррекцию нужно рассматривать как хорошую возможность для покупки российских бумаг.

США: потребление поддерживает экономику

Сползание экономики США на потребительские рельсы становится более заметным. Хорошая статистика по рынку недвижимости является хорошим тому подтверждением. На первичном рынке недвижимости стабильный рост показывают дома для одной семьи, в отличие от многоквартирных домов, что косвенно говорит о росте благосостояния. Кроме того, рост спроса на более качественное жилье подстегивает рынок аренды, в среднем за год цены на аренду выросли на 8%, что существенно выше инфляции.

Особенно это отмечается на рынке кредитования. Потребительское кредитование находится на максимумах, включая автокредитование. Ипотечное кредитование растет, но за счет низких ставок стоимость обслуживания кредитов очень низкая и это поддерживает спрос на кредитование со стороны населения.

Рост зависимости населения от ставок вполне может оказывать влияние на решения ФРС США. В случае удерживания ставок ультранизкими длительное время, мы можем увидеть уход в долгий боковик рынка акций и формирование пузыря на рынке недвижимости и снижение доходностей US Treasures.

Рубль: новые риски

Главным фактором поддержки рубля остается цена на нефть. Но потенциал роста котировок нефти выше $50 ограничен: если цена пойдет выше, будут размораживаться дополнительные мощности и дисбаланс рынка вновь начнет усиливаться. Это может оказать давление на российскую валюту.

Последние несколько месяцев иностранные инвесторы активно совершали сделки carry trade, играя на разнице рублевых и долларовых ставок. Занимая доллары по низким ставкам, они покупали рубли и инвестировали их в ОФЗ. В результате, доля иностранных инвесторов в ОФЗ существенно возросла.

Если на сырьевом рынке начнется коррекция, эти инвесторы будут закрывать позиции довольно быстро, оказывая тем самым дополнительное давление на рубль. В результате, на коротком горизонте мы видим существенные риски довольно сильного движения рубля в сторону ослабления к доллару США.