«Купил и держи» проиграет активному управлению

Рынок будет показывать высокую степень цикличности.

Основной риск рецессии в мировой экономике в целом, и, в частности, в экономике США – на мой взгляд, состоит в упорном (в некотором роде, по-американски упёртом) нежелании главы Федрезерва Джерома Пауэлла признавать существенное влияние общих факторов, связанных с торговыми войнами, на рецессионные риски в США. Важно осознавать, что эти факторы объективно присутствуют не изолированно, и не в целом для мировой экономики, как хотел бы представить положение вещей мистер Пауэлл, а, судя по выходящей макростатистике, конкретно и предметно – в отношении многих секторов экономики США (вместе с экономикой их главного оппонента Китая). Как известно, ФРС на последнем заседании 11 декабря благодаря редкому эпизоду позитивной макростатистики, предшествовавшей ему, смог воздержаться от очередного понижения учётной ставки, чем дал понять рынкам, что в американской экономике вроде бы всё снова хорошо. Это позволило ему вернуться к своей прежней фирменной «риторике благодушия», которая, в частности, характеризуется нежеланием комментировать влияние торговых войн на макроэкономические прогнозы. Между тем, влияние это чётко отлеживается в финансовых квартальных отчётах публичных компаний США и Китая. За прошедшие полтора года сформировался целый пласт «голубых фишек», которые уже сейчас несут конкретные убытки от ограничений, связанных с торговыми войнами. Это такие компании как FedEx, Cisco, Caterpillar, GM и многие другие. И это не говоря об американских фермерах, которые постоянно находятся между молотом и наковальней когда им поступают «высокочастотные» сигналы то увеличивать посадки соевых культур – основной их статьи экспорта в КНР – то, наоборот, их снижать. Из наиболее красноречивых цифр – объёмы внешней торговли США, которые на протяжении прошедшего года ощутимо падали. Так, Федрезерв США утверждает, что пауза в понижении ключевой процентной ставки – главного оружия экономических стимулов – может быть продолжительной. Это вызывает у всех недоумение и серьезные вопросы. То есть, риск рецессии – не столько в самих торговых войнах, сколько в совершенно удивительном для меня отказе финансовых властей США признавать их и оценивать их влияние на экономику. Существуют, конечно, многочисленные общеизвестные визуальные характеристики приближающейся рецессии – такие, как, например, пресловутая инверсия кривой доходности казначейских облигаций. Но подобная инверсия является лишь следствием, а не причиной усиливающихся опасений и растущей неуверенности, поэтому её можно было бы легко исправить, если бы у американского бизнеса появилось понимание дальнейших сценариев торговых войн. Когда американские экономисты и аналитики, выступающие на телеканале Bloomberg, говорят, что шансы рецессии оценивается как 50 на 50, можно легко с ними согласиться, поскольку такие пропорции как правило характерны для крайне неопределённых событий. То есть, шансы рецессии будут возрастать в случае если рынки будут видеть бездействие ФРС, и, наоборот, снижаться – в случае если им будут говорить правду и охотно дискутировать на любые связанные с ней вопросы. Тем не менее – и в этом с ними можно согласиться – влияние внутриполитической борьбы в США оказывает и будет оказывать самое минимальное влияние на ситуацию с финансами и фондовыми рынками. Даже выборы президента рынок воспримет нейтрально, какими бы ни были их итоги, и это нормально.

В российской экономике, на мой взгляд, есть два основных риска. Первый является первопричиной второго. Главная проблема – разумеется, в отсутствии предпосылок к началу органического экономического роста, о чем недавно говорил глава МЭР Максим Орешкин. В отсутствии 3-4 процентного роста любые внешние факторы, как у ослабленного болезнью организма, будут иметь решающее влияние на стабильность всей финансовой системы. В данном случае я, в первую очередь, рассматриваю риск роста «плохих долгов» в условиях чрезмерной закредитованности российских домохозяйств. Всего за полгода её значение выросло с 28% совокупного дохода до 30% совокупного дохода россиян (и это только официальная цифра!) Наш правительственный финансовый блок правильно оценивает важность последовательного смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ, но простое снижение кредитной ставки и мотивация к повсеместному рефинансированию существующих кредитов, сама по себе, конечно же, не решает подобные комплексные вопросы. В комбинации с отсутствием экономического роста и, как следствие, роста располагаемых доходов россиян, подобная ситуация представляет собой объективный реализуемый шоковый сценарий.

Между тем, в глобальном масштабе в год президентских выборов в США, который начинается с процедуры импичмента Дональду Трампу, всё говорит само за себя: необходимо включать в портфель защитные инструменты – в первую очередь, золото, которое, по нашим прогнозам, к концу следующего года вырастет минимум до $1600 за тройскую унцию. По фундаментальным соображениям я также ожидаю продолжения ценового ралли палладия, который нацелен на отметку $2500 за тройскую унцию. Говоря о фондовых индексах, лучше рынка будут выглядеть сектор услуг вообще и сектор IT – в частности. Хорошими темпами будут развиваться бумаги сектора здравоохранения из-за стареющего населения. Наихудшие результаты из-за накопившихся структурных проблем покажут в США – производственно-сырьевой сектор и инфраструктурные бумаги, а в Европе – из-за высокой вероятности резкого смягчения монетарной политики со стороны Кристин Лагард по сравнению с её предшественником – банки, пенсионные фонды и страховые компании. Отвечая на вопрос о конкретных ставках на отдельные активы в режиме «купил и держи», я отвечу следующим образом. Подобная стратегия по результатам года покажет наихудшие результаты по сравнению с любой мало-мальски активной стратегией управления.

По мере роста геополитической неопределённости из-за торговых войн, а также предвыборной нервотрёпки и новостной суеты в США, режим «купил и держи» вообще ничем не оправдан, и нет ни одного довода в пользу его состоятельности. Рынок будет показывать высокую степень цикличности, а это значит, что лишь один актив – фьючерс на рыночную волатильность VIXX – даёт некие определённые шансы заработать особо ленивым портфельным управляющим, да и то – в случае правильного определения точек входа и выхода и строгой самодисциплины.