Сергей Шишкин: Несколько слов о дефиците бюджета

Или почему в России возможен кредитный коллапс?

Начнём с того, что реальная ставка 8-10% (номинальная ставка минус инфляция) это в принципе ненормально. Тем более что инфляция, с которой наш регулятор борется манипуляциями с этой самой реальной ставкой, не побеждена даже близко. Это простой расчёт: совокупные прибыли российских компаний не превышают отметки в 12% от ВВП - до учёта налога на прибыль – в то время как восстановительная стоимость их капитальных активов равняется уже 150%. Сие означает, что средняя норма прибыли в экономике составляет 12/150=8%, то есть компания, инвестирующая в развитие тысячу рублей, может рассчитывать на отдачу в 80, но за обслуживание соответствующего долга ей придётся платить, например 120 (реальная ставка плюс премия за риск). И это при сказочной норме прибыли, не учитывающей занижения амортизации и наличия непроизведённых  активов!

Но кто же берёт все эти кредиты, если по логике их, наоборот, следует отдавать? И здесь имеется только две версии. Первая это правительство и различные государственные предприятия, чьё руководство отвечает за план по продукции и инвестициям, но только не за финансовый результат. Вторая это уже частные бизнесы, но также убыточные и не способные распродать уже имеющиеся у них активы. Но денежная масса у нас продолжает расти даже относительно ВВП, а посему первое автоматически означает, что дефицит консолидированного бюджета, включая все государственные корпорации и предприятия, существенно выше привычного федерального, тогда как второе чётко и ясно указывает на формирование долговой пирамиды – “кредит на погашение кредита, но это в кредит!” Что лучше решайте сами.

И последнее. На сегодня денежная масса M2 составляет 55% от ВВП, М2Х чуть больше 60. Но эти значения включают наличные и средства компаний, поэтому общий объём долговых активов в распоряжении домохозяйств не превышает 50% от ВВП даже с учётом всех облигаций. В самом деле, уровень долга в стране по мировым меркам очень низкий. Но именно в этом и состоит проблема! Невысокий уровень долга свидетельствует вовсе не о консерватизме заёмщиков, как это преподносится в блогах и СМИ, а исключительно об отсутствии достаточного количества кредиторов и, как следствие, ограниченной ёмкости рынка. Так получается, что ежегодные заимствования правительства даже 2-3% от ВВП – прогнозируемый дефицит бюджета в этом году – уже являются для рынка непосильной ношей. Заимствования в 4-5% от ВВП, по моему мнению, и вовсе чреваты полноценным кредитным коллапсом, причём очень быстро – на горизонте 1-2 лет. Если так, то от успеха политики по преодолению дефицита бюджета сейчас, действительно, зависит очень многое.

Пожелаем Минфину удачи!