Евгений Коган: Пятый выпуск облигаций Softline

Стоит ли игра свеч?

В отличие от акций, которые ассоциируются с риском, облигации, как правило, это история о надежности. Гособлигации здесь выступают эталоном. В корпоративном сегменте риски выше, но оправданы ли они? Выбор в этой категории нужно делать точечно, взвешивая все «за» и «против».

Рассмотрим кейс Softline:

• с 2017 года компания традиционно в декабре размещала 3-летние выпуски,
• в пандемию график немного сдвинулся,
• в 2021 году размещения не было.

Отчасти еще и потому, что в 2020-м разместили объем больше обычного. Собственно, этот выпуск с погашением в декабре 2023 года остался единственным. Остальные успешно погашены.

А что сейчас компания может предложить, помимо репутации, чтобы привлечь от 3 млрд рублей на 2,75 года?

Softline – системообразующее IT-предприятие.

Компания

• продает подписки на ПО,
• предоставляет облачные технологии,
• выпускает собственное «железо»,
• является одним из лидеров в области информационной безопасности в России.

Это все хорошо, но инвестору важнее численные показатели. За 2022 год:

• оборот – почти 71 млрд рублей,
• чистая прибыль – 6,5 млрд рублей (рост почти семикратный к 2021 году),
• чистый долг – 1,7 млрд рублей, или 0,7x к скорректированной EBITDA.

Столь высокая прибыль обусловлена переоценкой стоимости активов, но операционные показатели также в позитивной зоне. Долговая нагрузка невысокая.

Учитывая переориентацию бизнеса Softline на импортозамещение и «дружественных» партнеров, риски для компании даже ниже, чем по экономке в целом.

Проблем с денежным потоком и выплатой по бондам у Softline как не было, так и при прочих равных не должно появиться.

Ну, так сколько?

Ориентир по доходности + 450-470 б. п. относительно ОФЗ с тем же сроком или 12,5-12,7%.

Честно скажу, выглядит привлекательно. В сервисе по подписке мы серьезно рассматриваем возможность участвовать. Размещение запланировано на 26 мая.