Долговой рынок

Обзор рынка облигаций за прошедшую неделю (21 – 27 марта 2016)

Долговые рынки на прошлой неделе торговались в целом в достаточно узком диапазоне, консолидируясь после бурного роста в феврале – марте. Цены большинства ликвидных инструментов превысили максимумы ноября 2015 года, что дает повод участникам рынка задуматься о фиксации части прибыли.

Вместе с этим нефть выше 40 долл. за баррель, хронический дефицит ценных бумаг и хорошая ситуация с ликвидностью в российском банковском секторе будут поддерживать рынок в краткосрочной перспективе. Отметим, что за последние две недели корпоративный долг показывал динамику лучшую по сравнению с финансовым сектором. Это позволяет говорить о сравнительной неоцененности ряда финансовых бумагода Но у этой инвестиционной идеи есть и определенные риски, так как состояние банковского сектора РФ за последние два года, выраженное в росте просроченных долгов и ухудшении качества кредитного портфеля, существенно ухудшилось.

Таким образом, сужение спреда финансового сектора к корпоративному может сдерживаться фундаментальным восприятием банковской отрасли.

В части рублевых облигаций отметим некоторую коррекцию в сегменте ОФЗ: по итогам недели доходности бумаг выросли на 0,15–0,2% годовых. Однако все тот же фактор избыточной внутренней ликвидности будет оказывать поддержку рублевым бондам. Мы же рекомендуем наконец-то обратить внимание на корпоративные инструменты, которые предлагают щедрую премию в 150–200 б.п. над госбумагами на горизонте 3–5 лет.

В части новых размещений наши абсолютные фавориты – СИБУР и Металлоинвест. Также отметим относительно недорогой и достаточно ликвидный выпуск Москва-48, предлагающий премию к ОФЗ на уровне 115 б.п.

В целом мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на долговой рынок, отмечая, что основным фактором риска по-прежнему являются цены на нефть. Мы считаем оправданным на текущих уровнях сокращать перевес по дюрации в портфеле еврооблигаций и переходить в корпоративные инструменты в портфеле рублевых бумаг.