Инвестиции в каннабис – новая страница?

Фото: Qwen

Дональд Трамп легализует на федеральном уровне США каннабис: что от этого выиграют инвесторы.

Акции компаний, производящих каннабис, в последнее время значительно выросли, в основном под влиянием публичного одобрения президентом Дональдом Трампом каннабидиола (КБР) для медицинского обслуживания пожилых людей. Это федеральное одобрение, вероятно, побудит Medicare охватить использование КБР, что потенциально произведет революцию в здравоохранении старшего поколения, предложив альтернативу отпускаемым по рецепту лекарствам от боли, для улучшения сна и снятия стресса.

После того, как Трамп опубликовал видеоролик, пропагандирующий включение КБР в программу Medicare, акции нескольких крупных каннабисных компаний резко выросли. Например, Tilray выросли почти на 40%, Aurora Cannabis – примерно на 25-30%, Canopy Growth – на 15-20%, Cronos Group – примерно на 13%. ETF, ориентированные на каннабис, такие как AdvisorShares Pure US Cannabis ETF (MSOS), также выросли более чем на 20%, что свидетельствует о значительном квартальном росте, несмотря на все еще сохраняющуюся убыточность сектора.

Одобрение Трампа подчеркнуло потенциальную пользу КБР, полученного из конопли, для здоровья, особенно пожилых людей, и намекнуло на возможную реклассификацию марихуаны на федеральном уровне. Эта политическая поддержка ослабила некоторые опасения рынка по поводу изменений в законодательстве и налоговых проблем, с которыми сталкиваются компании, производящие каннабис, таких как тяжелое налоговое бремя, налагаемое разделом 280E, который ограничивает бизнес-вычеты. Ожидание смягчения правил и расширения охвата Medicare дает оптимизм инвесторам.

Кроме того, федеральное признание и страховое покрытие Medicare помогли бы компаниям, занимающимся каннабисом, преодолеть такие ключевые препятствия, как отсутствие доступа к традиционным банковским услугам и венчурному капиталу из-за федеральных ограничений.

Следует учитывать, что хотя охват КБР по программе Medicare может способствовать росту медицинской части сектора каннабиса, но прямое воздействие может быть сосредоточено только на ней, а не на тех, кто в основном продает психоактивные продукты из каннабиса.

Если программа Medicare будет охватывать КБР, то увеличение доходов его производителей может быть существенным благодаря расширению доступа на рынок, особенно среди пожилых людей, которые получат страховое покрытие на эти продукты. В 2024 году объем потребительского рынка КБР в США оценивался примерно в $9 млрд., а к 2034 году, по прогнозам, достигнет $34,66 млрд. Программа Medicare, вероятно, ускорит этот рост за счет увеличения числа пользователей, имеющих право на участие в Medicare. Это в ближайшей перспективе может привести к двузначному увеличению доходов производителей КБР в процентах. Однако механизмы скидок и совместного покрытия расходов в рамках программы Medicare могут снизить чистый прирост выручки. Хотя точные оценки разнятся, немедленный рост выручки производителей КБР в диапазоне 20-40% в год может быть разумным ожиданием, в зависимости от доли рынка компании и ассортимента продукции.

* * *

Сегмент производителей каннабиса фондового рынка США состоит в основном из международных операторов (MSO) и ETF, ориентированных на каннабис. Ключевые ETF на каннабис: AdvisorShares Pure US Cannabis ETF (MSOS), AdvisorShares Pure Cannabis ETF (YOLO) и Amplify Seymour Cannabis ETF (CNBS).

Некоторые из крупнейших публично торгуемых компаний по производству каннабиса в США в 2025 году:

Trulieve Cannabis. Специализируется на медицинском каннабисе, занимая доминирующую долю рынка во Флориде и ряде других штатов. Рыночная капитализация компании превышает $2 млрд., и она широко представлена в ETF MSOS.

Green Thumb Industries. Вертикально интегрированная компания, базирующаяся в Чикаго, с несколькими брендами каннабиса и розничными магазинами по всей территории США.

Cresco Labs. Известна оптовой дистрибуцией и владением сильными брендами каннабиса.

Verano Holdings. Делает упор на каннабис премиум-класса, выращиваемый собственными силами, с разнообразными линейками продуктов и ориентацией на рынки медицинского применения и рекреационного потребления.

Jazz Pharmaceuticals. Биофармацевтическая компания с корнями, связанными с каннабисом, приобрела GW Pharmaceuticals, специализирующуюся на медицинских препаратах из каннабиса.

Tilray Brands. Фармацевтическая компания по производству каннабиса, работающая на международном уровне и расширяющая производство напитков, содержащих каннабис.

* * *

Возникает вопрос: а что сейчас с законодательством о статусе каннабиса на федеральном и региональном уровнях? На федеральном уровне каннабис по-прежнему относится к наркотикам списка I в соответствии с законом о контролируемых веществах (CSA). Это означает, что он обладает высоким потенциалом злоупотребления и не допускается к медицинскому применению, что делает его незаконным в любых целях. Трамп упоминал только медицинские цели, но не рекреационное использование.

Но на текущий момент многие штаты уже легализовали каннабис как для медицинского применения (40 штатов), так и для рекреационного использования (24 штата). Это привело к значительному расхождению между законами штатов и федеральными законами. Несмотря на федеральный запрет, правоприменительная практика в отношении легальной в штате деятельности, связанной с каннабисом, в целом была ограниченной, особенно из-за таких мер защиты, как поправка Рорабахера–Фарра, которая запрещает федеральное преследование лиц, соблюдающих государственные законы о медицинском каннабисе.​

Недавние законодательные инициативы на федеральном уровне включают закон о возможности реинвестирования и изъятия марихуаны из оборота (т.е., выкупа ее государством вместо уничтожения), который неоднократно вносился на рассмотрение Конгресса. Этот закон направлен на легализацию каннабиса на федеральном уровне путем исключения его из закона о контролируемых веществах и отмены уголовных наказаний, связанных с производством, распространением или хранением. В нем также предлагаются меры социальной справедливости, такие как снятие прежних обвинений в употреблении каннабиса, создание возможностей для реинвестирования средств для общин, пострадавших от запрета, и введение акцизов для финансирования соответствующих программ.

Управление по борьбе с наркотиками начало в 2024 году рассмотрение вопроса о реклассификации каннабиса с возможностью перевода его из списка I в список III – менее ограничительную категорию.

* * *

В других странах, где ограничения на употребление каннабиса менее строгие, тоже многих его производителей можно рассматривать как инструмент инвестирования на фондовом рынке. Каннабис легализован для использования в рекреационных целях в ограниченном числе стран мира, включая Уругвай (с 2013 года), Канаду (с 2018 года), Южную Африку, Грузию, Мальту, Люксембург, Германию, Мексику и Таиланд. В этих странах законы, касающиеся лицензированной продажи и выращивания, различаются: в одних странах разрешена лицензированная продажа в аптеках, а в других – выращивание в личных целях без коммерческой продажи. Австралия разрешает использование каннабиса в Австралийской столичной территории, но не на национальном уровне (сходное с США явление). Многие другие страны декриминализировали хранение каннабиса или разрешают его использование в медицинских целях, но не полностью легализовали в рекреационных целях. Европейские страны, такие как Испания, разрешают декриминализованное использование и выращивание в частном порядке.

Наиболее сложная юридическая ситуация сложилась в Нидерландах. Каннабис там запрещен законом, но декриминализирован для личного употребления, а потребление в рекреационных целях допускается в соответствии с политикой, известной как «gedoogbeleid». Каннабис можно легально приобрести и использовать в лицензированных кофешопах, где разрешено хранение до 5 граммов без судебного преследования. Однако выращивание, производство и хранение в больших количествах остаются незаконными. Недавно Нидерланды расширили пилотный проект, позволяющий магазинам каннабиса в некоторых муниципалитетах продавать марихуану от лицензированных производителей, с целью правового регулирования цепочки поставок и прекращения серой зоны.

С 1970-х годов кофейни открыто продают каннабис в соответствии со строгими правилами, но весь продаваемый каннабис традиционно поступает с черного рынка. Медицинская марихуана легально отпускается по рецепту врача с 2003 года под названием «Mediwiet» с различными добавками ТГК и КБР.

Курение каннабиса разрешено не везде; в некоторых городах ограничено количество мест, где его можно употреблять в общественных местах, а в некоторых районах Амстердама действует частичный запрет на курение на улицах. Туристам, как правило, разрешается покупать каннабис в кофешопах, но они должны быть старше 18 лет и соблюдать особые местные правила.

Каннабисные компании на европейских фондовых рынках включают в себя ряд компаний, занимающихся производством медицинского каннабиса, продуктов CBD и технологий, связанных с каннабисом.

В Британии компании, работающие с каннабисом, котируются на Лондонской фондовой бирже (LSE) и рынке альтернативных инвестиций (AIM):

Futura Medical (FUM). Компания продвигает продукты для сексуального здоровья и обезболивания, в том числе с использованием технологии КБР. Выпускаемый компанией препарат Eoxon в настоящее время продается в США и Британии, что подтверждает ожидания значительного роста.

Celadon Pharmaceuticals (CEL). Компания расширила коммерциализацию своих медицинских продуктов на основе каннабиса с высоким содержанием ТГК, подписав крупные контракты и обеспечив партнерские отношения для расширения по всей Европе. Это способствовало оптимизму инвесторов, несмотря на то, что компания имеет небольшую рыночную капитализацию.

AB Foods (ABF). Хотя компания известна в основном продуктами питания и розничной торговлей, она также является одним из крупнейших лицензированных производителей каннабиса в Великобритании через свою дочернюю компанию British Sugar.

Kanabo (KNB). Компания по производству медицинского каннабиса, специализирующаяся на испарителях медицинского каннабиса и цифровых медицинских услугах, стремящаяся к расширению в Европе.

Cel AI (ранее Cellular Goods). Специализируется на производстве каннабидиола, используя синтетический КБР лабораторного производства вместо растительных экстрактов для обеспечения экологичности.

В Германии, ключевом европейском рынке каннабиса, основными компаниями являются:

420 Pharma. Производит цветы и экстракты каннабиса медицинского назначения.

ActiTube. Производит фильтры с активированным углем для курительных изделий, которые широко доступны в немецкоговорящих странах.

Aphria/Tilray. Входит в ведущую сеть по выращиванию и дистрибуции каннабиса, имеющую разрешение на выращивание каннабиса в Германии.

Европейский рынок каннабиса столкнулся с финансовыми трудностями в 2023 году из-за экономических и геополитических факторов, но остается многообещающим, особенно в связи с ростом легальной индустрии каннабиса в Германии. Инвесторы также могут обратить внимание на ETF, ориентированные на каннабис, и компании, производящие медицинскую каннабисную продукцию, котирующиеся на различных европейских биржах.

* * *

В Израиле рекреационное применение каннабиса частично запрещено, но израильские производители медицинского каннабиса имеют заметное присутствие на фондовом рынке, в частности, благодаря таким компаниям, как IM Cannabis Corp. (IMCC), акции которой котируются на NASDAQ и Канадской фондовой бирже. IM Cannabis специализируется на рынках медицинского каннабиса в Израиле и Германии. В последнее время акции IM Cannabis продемонстрировали некоторую волатильность, включая предупреждения Nasdaq из-за падения цены акций ниже определенных пороговых значений, но компания остается активной.

Исторически сложилось так, что Тель-Авивская фондовая биржа имела индекс каннабиса, но примерно в 2022 году он был отменен из-за значительного снижения стоимости и ограниченного числа зарегистрированных на бирже компаний, производящих каннабис, что снизило энтузиазм инвесторов.

В Таиланде за тяжелые наркотики можно получить пожизненное заключение и даже смертный приговор. Тем не менее, Таиланд стал первой страной в Азии, которая декриминализировала каннабис в 2022 году, первоначально легализовав его в медицинских целях с 2018 года. Однако ситуация изменилась и недавно правительство Таиланда ввело более жесткие правила для контроля за производством каннабиса. С середины 2025 года употребление каннабиса в Таиланде разрешено в основном в медицинских целях, для легального приобретения каннабиса требуется рецепт врача. Использование каннабиса в рекреационных целях, хотя первоначально и допускалось после декриминализации, сталкивается со значительными ограничениями и в настоящее время отменяется с намерением переквалифицировать каннабис как наркотик, что фактически вновь сделает его преступным в ближайшем будущем.

Несколько компаний на фондовом рынке Таиланда вышли в сегменте каннабиса с тех пор, как начались усилия по легализации, хотя каннабис остается незначительной частью их общего бизнеса. Ключевые таиландские компании, торгующие каннабисом на фондовой бирже Таиланда (SET): Osotspa Public Company Limited (OSP), Ichitan Group (ICHI), Carabao Group (CBG), Gunkul Engineering (GUNKUL), RS Public Company Limited (RS). Доходы, связанные с производством каннабиса, по-прежнему ограничены в рамках их более широкой деятельности.

Канадские каннабисные компании активно работают на фондовом рынке, и несколько ключевых игроков котируются в основном на канадских и американских биржах. Известные канадские каннабисные компании: Aurora Cannabis (ACB), торгующийся на бирже NASDAQ; Canopy Growth Corp.; HEXO Corp.; TerrAscend, SNDL. ETF, ориентированные на каннабис, – Amplify Seymour Cannabis ETF (CNBS). Aurora Cannabis входит в число признанных компаний с историей приобретений и разнообразием выпускаемой продукции. Canopy Growth признана первым канадским производителем каннабиса, а узнаваемость бренда подтверждается поддержкой знаменитостей. Рынок канадских запасов каннабиса волатилен, поскольку эти компании сталкиваются как с проблемами регулирования, так и с меняющимися предпочтениями потребителей. Акции этих компаний торгуются в основном на канадских биржах, таких как фондовая биржа Торонто и Канадская фондовая биржа ценных бумаг, а некоторые акции проходят перекрестный листинг в США.

В Мексике собственные компании по производству каннабиса на фондовом рынке почти не представлены. Хотя мексиканский рынок каннабиса, особенно медицинского, переживает значительный рост и становится все более привлекательным для инвесторов. Объем мексиканского рынка медицинского каннабиса в 2024 году достиг примерно $555 млн., и ожидается, что к 2033 году он превысит $1 млрд. Но несколько известных каннабисных компаний, представленных на других фондовых рынках, имеют опыт работы в Мексике, включая такие международные компании, как Aurora Cannabis, Canopy Growth Corporation и PharmaCielo (компания, деятельность которой сосредоточена в Латинской Америке). Эти компании торгуются на бирже главным образом в Канаде и США.

В Уругвае компаниям, производящим каннабис, по закону разрешено размещать листинг на фондовых биржах. Однако некоторые лицензированные уругвайские компании, производящие каннабис, котируются на иностранных биржах, особенно в Канаде и на Нью-Йоркской фондовой бирже. Предпочтение отдается канадским биржам из-за того, что каннабис пока еще запрещен федеральным законодательством США.

На фондовом рынке ЮАР ключевой компанией по производству каннабиса в настоящее время является Cilo Cybin Holdings. Это первая компания по производству медицинского каннабиса, зарегистрированная на альтернативной бирже Йоханнесбургской фондовой биржи (AltX Board) в качестве компании по приобретению специального назначения (SPAC), которая планирует приобрести Cilo Cybin Pharmaceutical, лицензированного культиватора и производителя медицинского каннабиса. Cilo Cybin производит медицинские продукты из каннабиса, сертифицированные GMP, и планирует расширить свое присутствие на главной бирже JSE и, возможно, на Nasdaq.

* * *

Как видим, во многих странах инвестирование в эту отрасль, хоть и менее развито по сравнению с другими рыночными сегментами, но не имеет сильно жесткого регулирования. В США ситуация другая, и заявления Трампа не отменяют риски. В то время как одобрение Трампом потенциала КБР и намеки на реклассификацию марихуаны привели к резкому росту цен на акции и росту оптимизма в секторе, индустрия каннабиса по-прежнему сталкивается со значительной неопределенностью и регуляторными рисками.

В первую очередь, это неопределенность в механизме регулирования. Трамп предложил переквалифицировать марихуану в менее опасную категорию, что могло бы принести пользу сектору. Однако никаких официальных изменений на федеральном уровне пока не принято, потому непонятно, какие будут сроки и результаты.​

Компании, занимающиеся производством каннабиса, обременены строгими налоговыми правилами Налогового управления США (раздел 280Е), которые ограничивают отчисления, что приводит к высоким налоговым расходам. Без послаблений со стороны регулирующих органов это налоговое бремя может ограничить прибыльность и рост, несмотря на рост интереса к акциям. Вряд ли Трамп справится с этим вопросом.​

Многие каннабисные компании еще не являются прибыльными, и может потребоваться длительный период времени, прежде чем федеральные реформы, коль скоро они состоятся, позволят обеспечить устойчивое расширение.