Павел Шпидель: Необеспеченная политика

Что происходит с американским бизнесом?

Согласно корпоративной отчетности (выручка, чистая прибыль, капитальные расходы, долг, дивиденды, байбек, акционерная политика, кэш, операционный денежный поток) происходит относительно интенсивное расширение капитальных инвестиций на фоне рекордного за 10 лет снижения операционного денежного потока, что снижает свободный денежный поток максимальными темпами за десятилетие.

Чистая маржинальность бизнеса снижается из-за стагнации выручки и роста промежуточных издержек (зарплаты, сырье, комплектующие, обслуживание обязательств и так далее).

Одновременно с этим компании имеют рекордное распределение по акционерной политике (дивиденды + байбек), пытаясь поддержать пузырь на рынке акций. Дефицит финансовых ресурсов приводит к накоплению долга по экстремально высоким ставкам (по меркам долларовой финсистемы). Там самая концепция дивы и байбек в долг.

На этом фоне кэш позиция стремительно истощается почти 4 года подряд после резкого накопления кэша в середине 2020 на фоне стимулирующих мер федерального правительства и ФРС.

Интегральная устойчивость бизнеса наихудшая с кризиса 2008 (снижение маржинальности, рост долга по высоким ставкам, снижение кэша).

Остановиться с дивами и байбеками не могут – нужно имитировать благополучие, хотя в контексте условий это в чистом виде необеспеченная политика из-за снижения свободного денежного потока.

В хорошем положении один единственный сектор – технологии, причем в основном за счет 10-15 наиболее успешных компаний, плюс несколько компаний в промышленности, обслуживающих бигтехов.  

Общая тенденция характеризируется попыткой фиксации финансового положения на высокой базе, сформированной быстрым ростом показателей в 2020-2021. Если сравнить 2024 с 2019 рост прибыли, EBITDA или операционного денежного потока в пределах 35-40%, но весь рост был обеспечено импульсом в 2020-2021 и частичным перекрытием в 2022.

Два последних года стагнация с нисходящей траектории по прибыли.

Вот краткий срез ситуации в американском бизнесе – подробные цифры в постах по ссылкам.

Американский бизнес сейчас в наиболее уязвимом положении с кризиса 2008 в соответствии со взвешенной композицией факторов риска. Почему? Истощение темпов потребительского спроса при сокращении маржинальности, обострении долговых проблем и неизбежного кризиса фондирования, который произойдет, когда перегретые рыночные ожидания начнут рассыпаться стремительно и неотвратимо, тогда как бизнес не сможет поддерживать текущий поток акционерных выплат.