Евгений Коган: Цугцванг, однако

ЕЦБ собрал экстренное заседание.

Вчера ЕЦБ собрал экстренное заседание.

Причина не в повышении ставок, а в так называемом «кризисе фрагментации».

Объясню, что это. Сейчас по всему миру растут ставки, и, соответственно, доходности по гособлигациям. В том числе и в ЕС. Проблема в том, что доходности гособлигаций менее богатых стран ЕС, таких как Греция и Италия, растут быстрее, чем доходности той же Германии. Иными словами, растут спрэды между ставками в более рисковых и менее рисковых странах. Это вполне логично, так как рынки уходят в более безопасные активы.

ЕЦБ это не нравится, так как более активный рост ставок в менее богатых странах угрожает проблемами с долгами и с деловой активностью.

Какие итоги заседания?

ЕЦБ решил противодействовать этим «рискам фрагментации», поэтому он повысит гибкость в своей программе покупки облигаций.

Простым языком: ЕЦБ начнет больше скупать облигаций таких стран, как Греция и Италия → Цены на них подрастут/не будут быстро падать → Доходности скорректируют вниз/не будут активно расти → Спрэды сократятся.

Мы об этом писали неоднократно. ЕЦБ – это один центробанк на много стран ЕС. И каждая из них имеет разную экономику. Неудивительно, что политика ЕЦБ так по-разному влияет на каждую страну и мы видим рост спрэдов по бондам. В благоприятных условиях ЕЦБ может себе позволить печатать деньги и скупать госбонды Италии, но уместно ли это сейчас? Вопрос очень спорный.

Вероятно, мы наблюдаем серьезнейший компромиссный выбор между стабильностью финансовой системы ЕС и сдерживанием инфляции в стране. Что же выберет ЕЦБ?

Как мне кажется, ЕЦБ придется в определенный момент повысить ставки несколько раз и минимизировать работу печатного станка. Тем не менее, регулятор будет вынужден покупать облигации наиболее пострадавших экономик. Так что будет золотая середина: с инфляцией и слишком высокими ставками в слабых экономиках ЕС. Такая вот цена валютного союза. Хотели общую валюту? Получайте и общую денежно-кредитную политику…

В общем, что бы не сделали, все «Мадам Сижу». Цугцванг, однако.