ЕЦБ не спешит менять курс

На фоне сохраняющегося давления цен и сложной глобальной экономической конъюнктуры руководители Европейского центрального банка (ЕЦБ) демонстрируют единство в оценке текущей денежно-кредитной политики, хотя их взгляды на будущие шаги остаются неоднозначными.

Во время ежегодных встреч МВФ и Всемирного банка в Вашингтоне член Совета управляющих ЕЦБ и президент Бундесбанка Йоахим Нагель (Joachim Nagel) заявил, что несмотря на то, что инфляция остаётся «липкой» (то есть замедляется крайне неохотно), текущий курс в отношении процентных ставок остаётся «ясным и устойчивым».

«Я не вижу причин что-либо менять, если не произойдет чего-то принципиально нового — а пока я не вижу, откуда это может прийти», — подчеркнул Нагель в интервью CNBC.

Слова главы Бундесбанка отражают позицию немецких регуляторов, традиционно настроенных более консервативно в вопросах денежно-кредитной политики. В их понимании, слишком раннее смягчение может вновь разогнать инфляцию, которая, хотя и идёт на спад, всё ещё остаётся выше целевого уровня 2%.

Тем не менее, в экономике еврозоны начинают проявляться первые признаки оживления. Немецкие научно-исследовательские организации недавно повысили прогнозы роста ВВП на 2025 год, а инвестиционный банк Goldman Sachs ожидает, что экономика Германии будет расти на 1,4% в 2026 году и на 1,8% в 2027 году. Эти цифры, по словам Нагеля, свидетельствуют о «возвращении устойчивого доверия к экономической основе Европы».

Однако он отметил и потенциальные угрозы, в частности рост частного кредитного сектора, который становится всё менее прозрачным. По его словам, «масштабы рынка и влияние менее регулируемых участников» требуют пристального внимания со стороны надзорных органов.

Не все представители ЕЦБ разделяют осторожный оптимизм Нагеля. В отдельном интервью член Совета управляющих и глава Банка Франции Франсуа Виллеруа де Гало (François Villeroy de Galhau) заявил, что подход к процентным ставкам должен оставаться «гибко-прагматичным».

«Мы находимся в хорошей позиции, но хорошая позиция — это не застывшая позиция», — отметил Виллеруа, намекая на возможность снижения ставок в будущем.

Таким образом, французский регулятор допускает, что следующее изменение ставки может быть вниз, а не вверх — то есть в пользу стимулирования экономики. Его позиция отличается от подхода Нагеля, что отражает традиционное различие между «северным» и «южным» лагерями в рамках ЕЦБ: первые ориентируются на жёсткую финансовую дисциплину, вторые — на поддержку роста.

Виллеруа также положительно оценил последние политические изменения во Франции. Переизбранный премьер-министр Себастьен Лекорню (Sébastien Lecornu) приостановил спорную пенсионную реформу, которая долгое время была источником политического тупика. По мнению главы Банка Франции, это создаёт пространство для того, чтобы парламент сосредоточился на устранении фискальной неопределённости, ставшей одной из главных проблем для инвесторов.

В свою очередь, глава Национального банка Бельгии Пьер Вюнш (Pierre Wunsch) выразил более сдержанное мнение относительно перспектив снижения ставок. По его словам, вероятность нового смягчения политики «снижается последние недели и месяцы» — в том числе из-за укрепления евро.

«Инфляция в сфере услуг остаётся на уровне около 3%, и это требует наблюдения. В то же время инфляция по товарам и энергоносителям почти нулевая, что оказывает понижающее давление на общий уровень цен», — отметил он.

Эксперты ожидают, что уже к 2026 году инфляция в еврозоне будет значительно ниже, приблизившись к целевому уровню ЕЦБ.

Инвесторы положительно восприняли как экономические, так и политические новости недели. Рынки облигаций демонстрируют осторожный оптимизм, а курс евро укрепился на фоне ожиданий, что ЕЦБ не будет спешить с дальнейшим изменением политики.

Тем не менее, внутри Совета управляющих остаётся тонкий баланс между необходимостью поддерживать экономику и желанием вернуть ценовую стабильность. Судя по заявлениям представителей регулятора, ЕЦБ будет действовать осмотрительно, но без паники, избегая резких шагов до появления убедительных сигналов о долгосрочной стабилизации инфляции.