Виктор Тунёв: Кривая ОФЗ – обновление прогноза

Ставку могут повысить вплоть до 6% в 2021.

Ускоряющаяся инфляция заставляет Банк России реагировать, несмотря на преимущественно временный и внешний характер роста цен. Кривая ОФЗ уже закладывает, что ставка будет повышена до 6-6,5%. Forward guidance от Банка России предполагает среднюю ставку 4,8-5,4 в 2021 и 5,3-6,3 в 2022. Если динамика инфляции выше ожиданий Банка России, то логично, что политика будет также идти по верхнему уровню. Средняя 5,4 в 2021 и 6,3 в 2022 означает, что ставку будут повышать по 0,5 почти каждое заседание в 2021 до 6,5-7 а в 2022 снизят до 6%. Это рисковый сценарий (красным) в модели.

Базовый сценарий (он же оптимистичный - зелёным) предполагает, что ставку могут повысить вплоть до 6% в 2021, но снизят через год до 5,5%. Поводом может стать существенное укрепление курса рубля или снижающиеся темпы инфляции. Если дальний конец ОФЗ снизится до 6,5%, то длинные ОФЗ дадут до 15% дохода за год. Сейчас кривая ОФЗ в дальнем конце >7.3% с 2031 даёт премию 1,5-2% годовых сверх любого сценария динамики ключевой ставки. А разница с аналогичными корпоративными ОФЗ сохраняется на уровне 50 пунктов против нормальных 80-100 пунктов исторически.

Вчера на аукционе ОФЗ 26235 снова отметился ВТБ. Стратеги купили >90% размещенного объема на 56 млрд руб. по цене на ~0,3% ниже вторичного рынка и на ~1% всего день назад - 7.38% годовых до 2031. Самые крупные заявки по 10 млн облигаций (9 млрд руб.) прошли по максимальной 90,7101 и близкой к минимальной цене 90,6001. Кроме того, было «нарисовано» больше 400 сделок по одной цене мелкими объемами от 20 облигаций. Случился исторический рекорд по количеству сделок на аукционах ОФЗ - 454. Все неконкурентные заявки были выставлены на круглые объемы от 30 млн до 5 млрд ровно, исходя из одной цены 90,653. Фактическая цена оказалась на 0,012% ниже – эта цифра удивительно совпадает с другими аукционами в апреле, когда ВТБ покупал на десятки и сотни млрд руб.