Тарифы под вопросом: корпоративная Америка готовится к потрясениям

Финансовые рынки США и корпоративный сектор готовятся к очередной волне неопределённости в ближайшие месяцы. Верховный суд рассматривает вопрос о конституционности тарифов, введённых президентом Дональдом Трампом на основе закона 1977 года о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA). Решение может не только изменить правила игры для бизнеса, но и повлиять на бюджетное здоровье страны.

В апреле этого года рынок уже пережил кратковременный обвал после объявления Трампом новых тарифов в рамках «Дня освобождения» (Liberation Day). Однако спустя несколько недель ситуация стабилизировалась: компании нашли способы частично компенсировать издержки, администрация подписала ряд торговых соглашений, а фондовые индексы обновили исторические максимумы.

Тем не менее, предстоящее решение суда снова возвращает нервозность на рынок. «Если суд признает тарифы конституционными, это лишь закрепит статус-кво, который рынки уже приняли», — отмечает Роб Арнотт (Rob Arnott), председатель инвестиционной компании Research Affiliates. «Но если их отменят — начнётся хаос, а рынки больше всего ненавидят именно неопределённость».

Один из наиболее обсуждаемых вопросов — перспектива возврата ранее уплаченных тарифов. По оценкам стратегов TD Bank, речь может идти о сумме до $100 млрд. Это стало бы мощным «подарком» для корпоративной Америки, сопоставимым с масштабным стимулирующим пакетом.

Однако эксперты предостерегают: такой всплеск оптимизма может оказаться краткосрочным. Майкл Рейнольдс (Michael Reynolds) из Glenmede Trust, поясняет, что даже если возврат средств состоится, это будет быстрый подъём, за которым последует откат. Причина проста: у администрации остаются другие юридические механизмы для введения тарифов, пусть и более сложные в реализации.

Экономисты опасаются, что любая нестабильность в торговой политике приведёт к охлаждению деловой активности. «Бизнес может заморозить инвестиции и приостановить найм, а домохозяйства начнут сокращать расходы», — считает Даг Пета (Doug Peta), главный стратег BCA Research. Это, в свою очередь, способно привести к снижению фондовых индексов с текущих рекордных уровней и росту кредитных спредов.

Финансовые рынки, по словам Петы, «уже смирились» с влиянием тарифов на инфляцию и экономический рост. Но если правила снова изменятся, адаптация может оказаться куда болезненнее.

Для облигационных рынков возможная отмена тарифов несёт свои риски. С одной стороны, снижение инфляционного давления может временно поддержать рынок казначейских бумаг. С другой — встанет вопрос о бюджетном дефиците.

«Если убрать тарифные доходы, возникает проблема: чем компенсировать выпадающие поступления?» — объясняет Джефф Гивен (Jeff Given) из Manulife Investment Management. По оценкам S&P Global Ratings и Fitch, тарифы помогали сократить дефицит, а перспектива возвратов делает этот прогноз менее оптимистичным.

Скотт Линсиком (Scott Lincicome) из аналитического центра Cato Institute предупреждает: «Компании могут внезапно получить миллиарды долларов, но финансовое состояние США ухудшится».

Главная трудность для инвесторов заключается в том, что итоги судебного разбирательства невозможно предсказать. Варианты решений слишком разнообразны: от сохранения нынешних тарифов до частичного пересмотра с обязательством возвратов. Кроме того, даже негативное для администрации решение суда не исключает, что Дональд Трамп попытается ввести новые тарифы через другие правовые каналы.

«Перед нами целая тарелка спагетти из неопределённости», — образно описывает ситуацию Линсиком. — «Пытаться угадать дальнейшее развитие событий — занятие бесполезное».