Инвесторы не верят в акции АФК «Система»

Компания несет убытки, о чем свидетельствует опубликованная отчетность.

АФК «Система» увеличила выручку на 8,4% до 295,7 млрд руб. по итогам I квартала 2025 года. Скорректированная OIBDA выросла на 19,9% — до 84,3 млрд руб., чему способствовали активы в телекоме, девелопменте и медицине. Однако чистый убыток составил 21,2 млрд руб. против прибыли в 1,5 млрд руб. годом ранее из-за роста процентных расходов. Капвложения группы достигли 44,2 млрд руб., а чистый долг корпоративного центра увеличился на 4% — до 327,9 млрд руб.

«Высокий уровень долга вкупе с высокими ставками оказывает существенное негативное давление на финансовые результаты компании. На данный момент акции “АФК Система” не входят в список наших приоритетов», — сообщают аналитики «Газпромбанк Инвестиции».

«Результаты в целом без сюрпризов. Основной вклад в рост выручки и OIBDA внесли телекоммуникационные и девелоперские активы. На получение компанией чистого убытка повлиял рост процентных расходов. Это было ожидаемо, учитывая высокую ключевую ставку, ситуацию с “Сегежей” и другими закредитованными активами АФК. Чистые финансовые обязательства корпцентра выросли заметно - в 1,2 раза г/г, до 327,9 млрд руб. С учетом допэмиссии Сегежи на 113 млрд руб. долговая нагрузка должна несколько выправиться. В целом, АФК основной бенефициар потенциального снижения ключевой ставки, но пока давление на финансовый результат останется», — пишет Екатерина Крылова, управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ.

«Консолидированные показатели мало интересны — просто сумма результатов бизнесов в портфеле, в том числе публичных. Эти цифры выше ожиданий, но за счет прочих не раскрываемых активов и однократного эффекта от консолидации земельных активов. Среди непубличных бизнесов хорошая динамика была у девелоперского и медицинского. Чистые обязательства на уровне холдинга прибавили 22% за год до высоких 328 млрд руб. По данным самой “Системы”, 42% долга ей предстоит погасить или рефинансировать в текущем году, а ставки пока остаются высокими. При этом, по нашим расчетам, процентные расходы по долгу холдинга уже могут превышать дивиденды от "дочек". А участие в допразмещении “Сегежа” может еще серьезнее увеличить долг АФК. Из-за растущего долга компания уже не выплатила дивиденды за 2024 г. Также, из ограниченного раскрытия холдинга неясно, есть ли у нее запас финансовой прочности, чтобы “переждать” период высоких процентных ставок или может возникнуть необходимость продажи долей в портфельных компаниях», — комментирует Ангелина Смирнова, эксперт «БКС Экспресс».

«Наибольший интерес представляет долговая нагрузка на уровне холдинга: в I квартале чистый долг корпоративного центра достиг 327,9 млрд руб. (+22% г/г; +4% кв/кв). Ключевой фактор увеличения долга — рост процентных расходов на фоне высокой ключевой ставки. Повышенная долговая нагрузка делает "АФК Система" бенефициаром ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России. Тем не менее финансовые результаты будут оставаться под давлением в ближайшее время. Резкого снижения процентных ставок не ожидается, дешёвые кредиты холдинга продолжат замещаться более дорогим финансированием в среднесрочной перспективе. Эффект от смягчения ДКП отразится на динамике процентных расходов с лагом во времени. Взгляд на акции “АФК Система” умеренно негативный, на среднесрочном горизонте бумаги фундаментально непривлекательны», — отмечают аналитики «Альфа Инвестиции».