Виктор Тунёв: Инфляция замедляется

Но, правда, очень медленно.

Медиана по недельным данным остается на уровнях 2021 и 2024 года ~0,12% (6-7% годовых по медиане и до 8% по индексу цен). Тогда ключевая ставка была 7,5% и 16%.

В чем причина такой инфляции при гораздо более высокой ставке 21%. Причем когда большинство показателей, которые прогнозирует Банк России, показывают дефляционную картину - кредит, М2, признаки замедления экономики? Инфляция по оценкам ЦБ 7-8% SAAR в феврале-марте соответствует прогнозу на 2025 год, но в 2 раза выше цели в будущем.

Основная причина в длительном переносе издержек в цены у одних, а также роста процентных доходов и зарплат в спрос у других. Процесс завершится сам собой в течение нескольких месяцев при отсутствии новых шоков.

Поэтому можно спокойно снижать ставку, убирая один проинфляционный эффект и не допуская нарастания долгосрочных кредитных рисков и ограничений на стороне предложения.

Я бы снизил ставку до 19% в апреле и не менял среднесрочный прогноз Банка России со средней ключевой ставкой в 2026 году 13-14%. Реальная ставка все равно останется очень высокой 10%, но хотя бы бюджет сможет спокойно планировать будущие доходы без избыточных компенсаций банкам по льготным кредитам.

Макроэкономисты в консенсусе, что ставку снижать не будут ещё долго. Да, это отражение сигналов от Банка России, который отрицает эффект проинфляционности высокой ключевой ставки. Также все не верят в устойчивость текущих уровней по курсу рубля и потенциально более высокий дефицит бюджета.

Мои прогнозы для макроэкономического опроса Банка России остаются самыми оптимистичными по курсу рубля (90 руб. в среднем в следующие 3 года), самыми пессимистичными по дефициту бюджета -2,5% ВВП в 2025 и -2,0% далее.

Очень важно не повторять ошибок прошлого года, когда Правительство для балансировки бюджета и выполнения целей по бюджетному правилу начало искать доходы. Сначала Минэк заложил более слабый рубль на 2025, затем начались пересмотры налогов, тарифов и сборов. Все это создавало шок спроса, слабость рубля и повышение КС (как в конце 2021 и 2023, так и в 2024).

Даже прекращение программы льготной ипотеки сначала создало избыточный спрос и рост кредита, а потом просто перенесло ипотеку в скрытые формы рассрочек. При текущей ставке физлица меньше тратят на досрочное погашение (на 0,1 трлн в месяц) и первоначальные взносы по ипотеке. Как результат - больше средств остается на текущее потребление.

Сейчас лучше допустить повышенный дефицит бюджета 2-2,5% ВВП. Тем более, что он вынужденный из-за более высокой КС (21%, а не 15% в бюджетном прогнозе), расходов на компенсации банкам по льготным кредитам, меньшей цены нефти и базы по налогу на прибыль. Покрыть дефицит можно безинфляционно из ФНБ или за счет выпуска ОФЗ. Это лучше, чем создавать новые проинфляционные риски перераспределением финансовых потоков через налоги и процентные доходы.