Павел Шпидель: Пламя на долговом рынке США разгорается

Объем предложения трежерис слишком высок, а ликвидности слишком мало, чтобы сожрать весь объем без последствий.

Это провоцирует существенную дестабилизацию на рынке трежерис (падение цен – рост доходностей), а опасность заключается не только в том, что трежерис выступают бенчмарком для других классов активов, но и используется в многоуровневых схемах РЕПО.

Обвал трежерис вынуждает закрывать позиции (принудительно и с болью), как на внутреннем рынке, так и на международном.

Удивительно, но статистика про «196 дней» оказалась снайперским выстрелом точно в цель, и американский рынок действительно развернулся с июля. Рынок больше не смог показать локального максимума.

О причинах снижения американского рынка было пару десятков материалов в моем канале с июня по август, а план чистых размещений в 2 трлн в 2023 был подробно описан еще в мае (уже разместили 1.6 трлн), поэтому повторяться не буду.

Что из нового? В период высоких ставок на рынке американского долга с сентября 2022 по 19 октября 2023 валовый объем размещений нот (трежерис сроком от 2 до 10 лет) составил почти $3.5 трлн, а бондов (от 10 лет) $0.5 трлн, а чистые размещения составили всего $110 млрд по нотам (рефинансировано было $3.4 трлн) и практически весь объем по бондам (рефинансировано было лишь $20 млрд).

В следующие 12 месяцев плановый объем погашений нот составляет $2.7 трлн, но без погашений бондов. Весь этот объем необходимо рефинансировать. В принципе, среднемесячный темп рефинансирования составляет 220-240 млрд и это существенный объем, т.к. по максимальным ставкам отгружают.

Нужно учитывать, что сейчас у Минфина 5.4 трлн векселей на балансе по средневзвешенным ставкам свыше 5.2% и скоро наступит время, когда придется перебрасывать объем в более длинные бумаги, а со спросом все очень и очень плохо.

Пока весь объем векселей выгребается первичными дилерами и фондами денежного рынка, но запас прочности на исходе.