Павел Шпидель: Отчет Microsoft за 2 квартал 2025

Что интересного?

Тотальное доминирование ИИ нарратива в отчетах, но с каждым разом Microsoft все скромнее и скромнее – практически нулевое упоминание финансовых метрик в контексте ИИ, зато пафоса выше крыши.

В очередной раз Microsoft не выделяет доход от ИИ в отдельную строку в своей финансовой отчётности и не делает никаких примечаний, которые бы позволили хотя бы приблизительно оценить глубину монетизации.

Это означает, что монетизации, как не было, так и нет в масштабе компании. ИИ поглощает буквально сотни миллиардов долларов (инфраструктура, коммунальные расходы, звездные ИИ инженеры с зарплатами в миллионы и маркетинг), но отдачи – НЕТ!

В очередной раз (уже восьмой отчет подряд) компания закатывает глаза и намекает, что монетизация не прямая, а косвенная через улучшение пользовательского опыта, повышение конверсии и комплексное влияние на продукты компании.

В отчете всеобъемлющий акцент на ИИ трансформации, как главный приоритет инвестиций. 

 - Годовая выручка облачного сегмента составила 169 млрд (+23% г/г и эти темпы роста постоянны с середины 2023 vs 33-35% в 2020-2022, т.е. замедление), однако с 2019 выручка выросла почти в 4 раза!

Сегмент ПК не растет последние 5 лет, за год выручка упала на 12%.

- Copilot + PCs и «AI PC» выделен отдельным драйвером будущего спроса на лицензии Windows и устройства Surface; Microsoft намерена расширять линейку, фокусируясь на ИИ-функциях «из коробки».

Copilot Mode в Edge и Copilot Vision (анализ контента «на лету») будут предустановлены на каждом ПК с Windows 11.

- Microsoft выкатила крупнейшее обновление M365 Copilot — новый сингл-UX (chat + search + create + notebooks + agents) и объявила о дальнейшей эволюции в сторону агентной модели.

- Ежемесячные пользователи семейства приложений Copilot – 100 млн, GitHub Copilot пользователей – 20 млн, Copilot Studio / SharePoint агентов создано 3 млн, медицинские анализы и отчеты Dragon Copilot (Nuance) – 13 млн отчетов (в 7 раз г/г).

- Рассчитанных токенов (прямые запросы через API и через пользовательские интерфейсы) – 500 трлн, рост в 7 раз за год. 

- Оптимизация алгоритмов позволила повысить на 90% инференс токенов на GPU для GPT-4o.

- Компания управляет более чем 400 дата-центрами в 70 регионах. За последние 12м было введено в эксплуатацию более 2 гигаватт новых мощностей.

- Azure является фундаментом для современных бизнес-нагрузок и ИИ (рост годовой выручки в 75 млрд на 34%).

- Планируют активно развивать Microsoft 365 Copilot, но прямой доход от Copilot не раскрывается. Общее количество пользователей Microsoft 365 достигло 89 млн vs 82.5 млн в 2кв24, 74.9 млн в 2кв23, но Copilot – это отдельная платная надстройка.

•  Выручка: 76.4 млрд, +18.1% г/г, за 1П25 – 146.5 млрд, +15.7% г/г, +34.4% к 1П23 и +127.9% к 1П19. 

•  Чистая прибыль: 27.2 млрд, +23.6% г/г, за 1П25 – 53.1 млрд, +20.6% г/г, +38.2% и +141.2% к вышеуказанным периодам. 

•  Операционная прибыль: 42.6 млрд, +14.7% г/г, за 1П25 – 49.6 млрд, +15.3% г/г, +49.8% и +169% соответственно.

•  CapEx: 17.1 млрд, +23.1% г/г, 1П25 – 33.8 млрд, +36.2% г/г, +117.5% и +411%.

•  Дивы и чистый байбэк: 10.2 млрд, +9.9% г/г, за 1П25 – 20.6 млрд, +11.1% г/г, +1.1% к 1П23 и +29.8% к 1П19.

Если попытаться абстрагироваться от ИИ, никакого прямого эффекта на финансовые показатели не прослеживается – выручка растет в среднем на 15% в год последние три года и это сопоставимо с 2017-2019 до COVID, когда выручка ускорилась до 21% г/г.

Валовая маржа составляет 69% и это сопоставимо с 2021-2022 (до ИИ хайпа), но выше на 3 п.п, чем 2019 году. Операционная маржа – 45.6%, +3.5 п.п к 2021-2022 и +11.5 п.п к 2019 за счет экспансии сервисов и облачных технологий. 

Однако, свободный денежный поток составляет 25.4% (минимум за 15 лет!) от выручки vs 33% в 2021-2022 и 30.4% в 2019 из-за того, что все выжирают запредельные капексы. 

В отчете нет ни одного намека на сопоставимую монетизации расходов на ИИ, а уже скоро через амортизацию все это начнет отражаться в прибыли.