Павел Шпидель: О возможном решении ФРС на заседании 18 сентября

Вопрос не стоит, снизит ли ФРС ставку или нет, - вопрос лишь в масштабе и скорости снижения.

На самом деле, смягчение финансовых условий уже произошло, когда облигационный рынок начали «заливать» ожиданиями неизбежных, последовательных и интенсивных рывков ФРС в смягчении ДКП (практически на каждом заседании с шагом более 0.25 п.п).

Например, доходность 2-летних трежерис снизилась более, чем на 1.3 п.п с свыше 5% в апр.24 до текущих 3.66-3.7%, что является одним из самых интенсивных и быстрых в истории сбросов доходности без изменениях ключевой ставки ФРС.

По 5 летним трежерис движение также является очень мощным –почти 1.3 п.п от 4.77% в апр.24 до 3.5% к настоящему моменту, а по 10 летним доходности снизились на 1 п.п от 4.71% до 3.7%.

Доходности облигаций возвращаются к уровням, которые были в 4кв22, когда ключевая ставка была всего 3.25-4.5%.

Вслед за трежерис доходности начали снижаться и по корпоративным облигациям, но в несколько меньшей интенсивности. По корпоративным облигациям доходности снизились к сен.22 (тогда ключевая ставка была 2.5%).

В целом, долговой рынок (основной источник фондирования в отличие от кредитного рынка в большинстве стран) уже заложил минимум 1 п.п смягчения вне зависимости от того, какое решение примет ФРС. Тот самый эффект смягчения без фактического смягчения.

Денежный рынок закладывает 0.75-1 п.п смягчения в ближайшее время в соответствии с 6-12 месячными векселями. Многие банки отказывают от спецпредложений по депозитам и наиболее доступным вариантом являются 4% на 12 месяцев.

Форварды по федеральным фондам ставят минимум на 1 п.п смягчения ДКП уже к 18.12.2024, т.е. снижение ставки на 0.25 п.п на двух заседаниях и один раз на 0.5 п.п.

Рынок уже указал путь ФРС, по которому ФРС и будет следовать. Риски долгового коллапса из-за цепных дефолтов настолько высоки, что ждать уже нельзя.

Однако, ФРС попытается поиграть в «осторожные и поступательные шаги», снизив ставку на 0.25 п.п, с созданием будущего плацдарма для «эпического разгона денежного насоса».