Павел Шпидель: Бум заимствований на рынке облигаций в России

За первые семь месяцев 2025 чистые заимствования (валовые размещения минус погашения) в рублевых облигациях составили рекордные 5.62 трлн руб vs 1.32 трлн за 7м24, 2.44 трлн за 7м23, сокращения на 0.65 трлн за 7м22 и 1.3 трлн за 7м21. Все показатели в рублях по последней отсечке в июле, если не указано другое.

В структуре прироста задолженности за 7м25: государство – 2.75 трлн vs 0.36 трлн годом ранее, нефинансовые компании – 1.9 трлн vs 0.25 трлн, другие финансовые организации – 1 трлн vs 0.9 трлн, кредитные организации – около нуля vs сокращения на 0.13 трлн.

Рекордная активность связана с перераспределением капитала на траектории снижения ставок на денежном рынке с попыткой фиксации высокой доходности на фоне устойчивого профицита свободной рублевой ликвидности.

Крупнейшими заемщиками на долговом рынке являются:

▪️Государство – 27.1 трлн по непогашенной задолженности по номиналу в июле, за месяц +0.7 трлн, за три месяца +1.48 трлн, за 12м +5.3 трлн, с начала 2022 +10.3 трлн.

▪️Нефинансовые организации – 11.8 трлн, за месяц +0.2 трлн, 3м +0.9 трлн, 12м +3.2 трлн, с начала 2022 – 3.47 трлн.

Нефинансовый бизнес начал фондироваться через облигационный рынок с июн.24, накопленный прирост составил 3.4 трлн за 14 месяцев, а до этого на протяжении ТРЕХ (!) лет без изменения.

В масштабах кредитного рынка это не так мало, для сравнения за сопоставимый срок (14 месяцев) чистое приращение долга в рублевых кредитах составило 9.3 трлн.

Во многом спрос на рублевое финансирование перераспределился из кредитного рынка на открытый рынок с явной эскалацией.

С начала 2025 в кредитах чистый прирост всего 2.1 трлн по нефинансовым компаниям, что сопоставимо с облигациями – 1.9 трлн, т.е. почти 50 на 50 работают, что беспрецедентно по историческим меркам.

Рынок облигаций является основным ресурсом фондирования в США из-за гибкости и в среднем более низких ставок по сравнению с кредитами. В этот профиль начали и в России переконфигурироваться.

▪️Другие финансовые организации – 11.4 трлн, за месяц (-0.15 трлн), 3м +0.24 трлн, 12м +3.05 трлн, с начала 2022 + 7.5 трлн. Активность на долговом рынке остается очень высокой, за 3.5 года практически утроение долга!

▪️Кредитные организации – 2.6 трлн, детализация динамики не имеет значения, т.к. активности на долговом рынке нет с янв.22, сокращение задолженности почти на 0.4 трлн, фондирование происходит через депозиты, межбанк и ЦБ.

▪️В валютных облигациях, выпущенных на внутреннем рынке РФ, совокупная задолженность – $74.6 млрд, +$2.8 млрд за месяц, 3м +$6.8 млрд, с начала года +$10.7 млрд, за год +$11.3 млрд, с начала 2022 +$58.3 млрд.

Замещающиеся облигации выступают, как инструмент абсорбации валютного спроса (почти 11 млрд долл за 7 месяцев это существенно), в этом интересна динамика, тогда как с точки зрения фондирования от общих заимствований в облигациях доля составляет 18-20%.