Евгений Коган: Когда Банк России снизит ставку?

Как только станет ясно, что начался цикл снижения — полетят вверх и акции, и облигации.

Мы это уже видели в декабре, когда стало понятно: повышать ставку больше не планируют.

Когда же этот долгожданный перелом? Вот-вот, за поворотом или через полгода?

Чтобы правильно ответить на вопрос, напомню приоритеты нашего Центробанка. Для него главное — это цель по инфляции. А ключевая ставка, как пушка: бьёт по будущим ценам. Поэтому перед тем, как ее применять, ЦБ ждет, чтобы прогноз замедления инфляции стал сверхочевидным.

Давайте попробуем посмотреть на ситуацию глазами ЦБ:

◽️Рынок труда все еще перегрет.

Люди зарабатывают больше, тратят больше, а предприятия перекладывают издержки на труд в цены. Безработица вблизи исторических минимумов (2,4%), рост зарплат остается высоким (13,6% г/г). Лишь оперативные опросы предприятий показывают снижение дефицита кадров. Охлаждение рынка труда в статистике мы увидим лишь во 2 квартале.

◽️Инфляционные ожидания остаются высокими.

В апреле не было прогресса вообще. У населения ожидания так вовсе выросли до 13,1%. Но, думаю, это связано с Трамп-шоу, которое напугало всех мировым кризисом. Страх уже поубавился, так что тренд на снижение ожиданий продолжится.

◽️Экономический рост, судя по оперативным опросам, замедлился в 1 квартале.

Статистики по ВВП пока нет. ЦБ захочет увидеть и эти цифры, и продолжение охлаждения экономики в оперативных опросах во 2 квартале.

◽️Кредитование уже удалось остудить, темпы там теперь скромные.

С очищенной сезонностью портфель корпоративного кредитования растет по 0,6% в месяц, ипотека – на 0,2–0,3%, а портфель потребительских кредитов так вообще сокращается уже 4 месяца подряд. Картина очень хорошая. Но ЦБ захочет убедиться, что это не эффект от сезонности расходов федерального бюджета, то есть подождет еще пару месяцев.

Итог.

Я бы снижал ставку уже в июне на опережение. Но чтобы убедить ЦБ, потребуется больше данных. Так что ключевую ставку в июне, скорее всего, оставят неизменной. Может подготовят почву и дадут мягкий сигнал. А уже в июле на опорном заседании могут начать снижение ставки: по итогам 2-х кварталов все факторы станут уверенно дезинфляционными.