Егор Сусин: Японский «шпагат»

Банк Японии снова вернулся в состояние шпагата между инфляцией, девальвацией и кредитными проблемами.

После того как правительство определилось с планом поддержки экономики объемом ¥21.3 трлн ($137 млрд и 3.3% ВВП), а также источниками финансирования – более половины планируется профинансировать за счет выпуска облигаций (¥11.7 трлн, или ~$75 млрд), йена и длинные гособлигации хорошо провалились. Пока курс йены остался в пределах диапазона последних лет – ниже ¥160 за доллар (пока… куда падать еще есть). 

А вот длинные долги улетели в пропасть … почти, доходность 30-тилетних гособлигаций Японии 3.4% годовых, десятилетки 2% годовых – это практически закрывает для Минфина Японии возможности значимых долгосрочных займов. Выпуск дополнительного долга будет в основном профинансирован облигациями до 5 лет. Без покупок Банка Японии, как оказывается, аппетиты бюджета удовлетворить некому в тех, объемах к которым привыкли. 

Здесь нужно учесть, что пока бюджет этого всего «счастья» не почувствовал, средняя ставка по долгу менее 1%, а расходы на проценты менее 2% ВВП, но процесс развивается. 

Банк Японии уже дал сигнал, что готов повысить ставки в декабре до 0.75%, чтобы как-то немного стабилизировать ситуацию. Но в общем-то понятно, что при инфляции 3% максимум на что может пойти ЦБ – это постепенно, в течение года, приподнимать ставку максимум на 50 б.п. до 1 п.п. с трудом и болью в глазах. Сильно йене это не поможет, т.к. реальная ставка останется глубоко отрицательной. 

На деле Банк Японии особо не управляет ситуацией, он может только «подруливать» (то интервенциями, то небольшим повышением ставки) в надежде, что ставки в США снизятся раньше, чем он потеряет контроль над ситуацией. И молиться, чтобы вдруг не случилось какого-нибудь сырьевого внешнего инфляционного шока …