Тренд на укрепление рубля может переломиться в первой половине 2026 года

16 декабря валютная пара USD/RUB торгуется на межбанковском рынке в районе 79,5 руб. – это на два рубля выше, чем было две недели ранее. Относительно ценовых минимумов декабря (75,5 руб.), показанных утром 05 декабря курс доллара восстановился уже на 5,3%. То есть значительное усиление рубля в начале месяца было достаточно быстро нивелировано к середине декабря. Но среднесрочная картина по курсу доллара пока не поменялась: на текущих отметках пара USD/RUB примерно соответствует средним уровням октября.

В 2025 году рубль оказался существенно крепче, чем ранее прогнозировалось. Пара USD/RUB к середине декабря показывает снижение на 27,5%. Что стало возможным за счет целого набора факторов: повышенных ставок по рублям, высоких объемов продажи валюты из резервов со стороны ЦБ, росту объемов расчетов в рублях за экспорт и импорт, повышенных объемов продажи валюты экспортерами, притоку денег со счетом зарубежных банков во внутренний контур от физлиц, а также закрытию большинства каналов по выводу валюты за рубеж.   

Неожиданностью этого года стало то, что с весны этого года россияне стали возвращать деньги из иностранных банков. В октябре чистый приток средств, вернувшихся в Россию составил 29,5 млрд руб. Центробанк фиксирует приток средств из банков-нерезидентов в 7 из 10 месяцев, а всего за январь-октябрь россияне вернули оттуда более 216 млрд руб., или более $2 млрд.

Глава наблюдательного совета МосБиржи Сергей Швецов в рамках XXIII Российского облигационного конгресса CBonds заявил, что основной фактор укрепления рубля — это невозможность вывести за рубеж валюту, из-за чего та накапливается в России и давит на курс рубля. По его словам, российской экономике «очень больно», когда капитал заперт внутри страны.Валюта, купленная на внутреннем рынке зачастую «зависает» на счетах, поскольку ее очень сложно на что-то потратить. Это давит на курс в сторону укрепления рубля, даже при ухудшающемся торговом балансе.

Действительно, крепкий курс рубля не может радовать, как Правительство, так и экспортеров, поскольку сильная динамика национальной валюты снижает доходы от продажи российских товаров за рубеж. Центробанк неделей ранее дал сигнал, что не хочет дальнейшего укрепления рубля: c 8 декабря 2025 года были отмены лимиты по объёмам внешних переводов в иностранной валюте для граждан РФ и для физических лиц из числа нерезидентов из «дружественных» стран. Эта мера была введена, чтобы повысить возможности по выводу валютных средств за рубеж и тем самым стабилизировать ситуацию на валютном рынке и остановить ненужное укрепление рубля. 

Эта мера должна отчасти компенсировать то, что в этом месяце Минфин и ЦБ ежедневно продает валюту из ФНБ в значительно больших объемах (+5 млрд рублей в день), чем было месяцем ранее. Мы не думаем, что данные факторы сильно повлияли на курс рубля. 

Фактор более высоких объемов продажи валюты со стороны ЦБ РФ стал нивелироваться снижением фактических продаж со стороны экспортеров. Декабрьское снижение цен на нефть (Brent $61/барр) и слабые перспективы на 2026 год тоже многих волнуют, особенно с учетом того, что с января следующего года нас ждет значительное сокращение предложения валюты. С учетом того, что примерно половина от продаж валюты от Центробанка уйдет в январе 2025 года, курс рубля может показать ослабление уже в 1-м квартале 2026 г. Вероятно, на ожиданиях этого события спекулянты могли закрыть свои длинные позиции, открытые ранее на укрепление рубля.  

Возможно, что поводом к закрытию длинных позиций по рублю послужили свежие данные по дефициту бюджета и снижению нефтегазовых доходов, озвученные Минфином РФ на прошлой неделе, а также данные по уменьшению профицита внешней торговли и падению экспорта от ФТС. За январь-ноябрь текущего года нефтегазовые доходы упали на 22,4%, до 8,029 трлн рублей, из-за снижения цен на нефть, в то время как положительное сальдо торгового баланса России за период с января по октябрь опустилось на 7,8%, до $115,4 млрд относительно того же периода 2024 года при снижении экспорта на 4,3%, до $339,8 млрд. 

Есть и еще одна версия, объясняющая странное и значительное укрепление рубля в начале декабря, а потом его быстрое ослабление. Участники рынка обратили внимание, что 04 декабря, когда был самый крепкий курс рубля за последние месяцы Минфин РФ произвел погашение евробондов на сумму 163,1 млрд рублей (эквивалент 1,8 млрд евро). Это погашение включало выплату купонного дохода и номинальной стоимости облигаций внешних облигационных займов РФ. С июня 2022 года все выплаты по суверенным еврооблигациям РФ осуществляются в рублях. Чем дешевле валюта, тем меньше нужно рублей для оплаты валютного долга. Именно после 05 декабря курс рубля перестал укрепляться и стал слабеть, поскольку держатели долга получили рубли и, вероятно, понесли их на покупку валюты. 

Следующее плановое погашение суверенных облигаций РФ, которое будет включать замещающие облигации и незамещенный остаток евробондов, запланировано на 27 мая 2026 года. Общая номинальная сумма оригинального выпуска замещаемых евробондов: $3,0 млрд. Замещающий выпуск Минфина выпущен в эквивалентной сумме: $3,0 млрд с тем же сроком погашения. И согласно текущему механизму, эти выплаты также будут производиться в рублях, то есть реальная выплата будет выражена в рублях по курсу ЦБ на 27.05.2026 г. 

Неделей ранее Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за ноябрь, из которого следует, что в ноябре российские экспортеры продали валюты на $6,85 млрд против $8,22 млрд в октябре и $4,89 млрд в сентябре. При этом спрос на валюту со стороны физлиц растет: в ноябре чистые покупки населения поднялись до $1,85 млрд против $1,95 млрд в октябре, $1,04 в сентябре и $1,1 млрд в августе. В целом мы видим, что продажи валюты экспортерами сократились, в то время, как население сохранило интерес к ее покупкам, а спрос импортеров на валюту снизился незначительно. 

С учетом более низких цен на российскую нефть объемы предложения валюты в декабре могут еще уменьшиться, и эта тенденция вероятно сохранится в начале 2026 г. В такой ситуации баланс спроса-предложения на валютном рынке может качнуться в пользу ослабления российской валюты.

Остается еще фактор геополитики. Но в последнее время здесь нет явных прорывов, поэтому российский рынок акций торгуется без особых изменений, да и рубль снизил волатильность в последние дни. Все ожидают сближения позиций России и Украины и последующего прекращения длительного военного противостояния. Но мы не ждем быстрой отмены ранее введенных санкций против РФ. В лучшем случае, это будет поэтапный процесс. В худшем – санкции останутся с нами на какое-то время. Поэтому возможности для роста объемов экспорта российской нефти на мировом рынке пока под большим вопросом. Единственный реальный выигрыш может в части сокращения ценового дисконта нефти Urals относительно Brent, который ощутимо вырос после октябрьских санкций США против Роснефти и Лукойла. 

По нашему мнению, в декабре курс доллара может быть вполне стабилен. Слом тренда на укрепление рубля мы возможно увидим в первой половине 2026 года, поскольку тогда рубль может попасть под давление как минимум из-за двух неблагоприятных факторов: ожидаемого снижения ставок ЦБ РФ, а также из-за сокращения объемов продажи валюты со стороны Центробанка (это уже есть в планах регулятора).

Недавний опрос Банка России, проведенный среди аналитиков ведущих банков показал, что прогноз по инфляции на 2026 год остался на уровне 5,1%. Ожидания по ставке на 2026 год выросли с 13,7% до 14,1%. Ожидания по среднему курсу доллара на 2026 год снизились с 94,6 до 90,3 руб. Прогноз по USD/RUB на 2027 год – 97,6 рублей за долл. против 100 руб. в прошлом прогнозе. Мы ожидаем, что средний курс доллара по следующему году составит в базовом сценарии около 85 руб., а прогноз на конец года - район 92 руб.