Пара доллар/рубль держится вблизи своих годовых минимумов

Во вторник 06 мая торги долларом на межбанковском рынке проходят в районе 80,78 руб. против 81,8 руб. неделей ранее. Таким образом, в начале мая рубль сохраняет силу, а пара USD/RUB торгуется вблизи своих годовых минимумов.

Падение цен на нефть марки Brent в начале этой недели до $59/барр никак не сказалось на динамике рубля. С ценовых максимумов года ($82,5/барр в январе) стоимость североморской нефти упала к началу мая до $59/барр, то есть на 28,5%. А курс рубля к доллару за это же время укрепился на 26,7%. Столь сильной отрицательной корреляции между этими активами не было очень давно. 

Кстати, показательно, что в первых числах мая российский рынок акций активно падает поскольку новости с геополитического фронта, выходят не слишком радостные. Давление на фондовый рынок можно связать с тем, что по словам представителя Госдепа, США больше не собираются играть роль посредника в переговорах между Россией и Украиной. 

Мало того, стало известно, что в США подготовили новый пакет санкций против России, который может коснуться банковского и нефтегазового сектора. В частности, новые санкции могут затронуть Газпром, а также другие крупные сырьевые компании. Это может быть первым усилением экономического давления на Россию от администрации Д. Трампа, в ответ на то, что страна не идет по пути прекращения военных действий на Украине. В марте этот геополитический фактор преподносился как ключевой, который способствовал усилению рубля. Однако сейчас, даже на фоне всего этого новостного негатива рубль остается очень крепким. 

Ранее мы уже многократно писали о причинах такой поразительной силы рубля в этом году. В копилку факторов, благодаря которым рубль в этом году показывает одну из самых сильных динамик среди валют развивающихся стран можно добавить следующие моменты.

• Высокие ставки по рублям при высоком уровне инфляции приводят к тому, что российские экспортеры сейчас продают гораздо более высокие объемы валюты чем они должны, чтобы закрывать свои выросшие рублевые издержки, избегая дорогих банковских кредитов. 
• В ситуации сильного курса рубля и низких цен на нефть, Минфин резко сокращает выплаты по демпферу (обратному акцизу) нашим нефтедобытчикам. А те в ситуации сокращения своих доходов также наращивают объемы продажи валюты на рынке, чтобы закрывать свои внутренние рублевые издержки. 
• Торможение роста российской экономики этой весной происходит на фоне активного замедления темпов кредитования из-за высоких ставок. В следствие этого падает спрос на импорт, а значит спрос на валюту остается вялым. 
• Спрос на валюту от спекулянтов и инвесторов также слабый 

Таким образом, повышенные объемы предложения валюты сейчас происходят вместе с пониженным спросом на нее, что в совокупности приводит к ненужному для бюджета и экспортеров укреплению российской валюты.   

Однако в то, что крепкий рубль – это надолго, власти похоже не верят. Ожидается, что президент РФ продлит действие указа об обязательной репатриации и продаже валютной выручки экспортеров. Ранее эта мера была введена осенью 2023 г., а затем продлена на год до конца апреля 2025 г. Напомним, что объемы продажи валюты определяет правительство. Сначала нужно было репатриировать 80%, из которых продавать – 90%, затем норматив постепенно снижался. Сейчас возвращать надо 40%, а продавать 36%, то есть не меньше четверти общей экспортной выручки (это касается крупнейших сырьевых экспортеров). 

Весеннее падение цен на нефть заставило правительство скорректировать бюджет на этот год. Ранее Минэкономразвития снизило прогноз средней экспортной цены российской нефти марки Urals на 20% до $56/барр. В такой ситуации Минфину пришлось пересмотреть основные параметры бюджета: доходы сократятся – с 40,3 до 38,5 трлн руб., расходы немного вырастут – с 41,5 до 42,3 трлн руб. При этом дефицит бюджета вырастет с 1,2 до 3,8 трлн руб. Из-за падения цен на нефть недобор нефтегазовых доходов бюджета составит 2,6 трлн руб. И это с учетом прогнозного курса доллара 94,3 руб. в среднем за год (против текущего уровня 80,6 руб., что на 14,5% ниже запланированного). Новый прогноз Минфина по НГД составил 8317,4 млрд рублей, то есть в нем отражено снижение базовых НГД примерно на 800 млрд руб. Эта недостача должна покрываться из Фонда национального благосостояния (ФНБ), в соответствии с бюджетным правилом. Чтобы быстро не проесть золотовалютные резервы из этой государственной кубышки, стоит ждать снижения цены отсечки по стоимости российской нефти. 

О пересмотре цены отсечения в бюджетном правиле ранее заявлял Министр финансов А. Силуанов. По его словам, текущая цена отсечения на уровне $60/барр «вероятно, уже не отвечает вызовам времени» в условиях разворачивающихся торговых войн. Он сформулировал задачу настроить бюджетное правило для минимизации внешних рисков, а ликвидные активы ФНБ довести до уровня трехлетнего бесперебойного финансирования расходных обязательств при стрессовом развитии ситуации на нефтяном рынке. 

Напомним, что на период 2023-25 гг. была установлена промежуточная формула базовых нефтегазовых доходов 8 трлн руб. в год и на период 2024 г и далее цена отсечения по нефти была повышена до $60/барр. Если на начало 2022 г. ликвидная часть ФНБ составляла в долларовом эквиваленте $113 млрд, то к апрелю 2025 г она снизилась до $39 млрд. Этой суммы может не хватить в ситуации если, стоимость нефти упадет на длительное время ниже $60/барр и из кубышки ФНБ правительство продолжит забирать средства на компенсацию выпадающих НГД (если они сложатся ниже базовых из-за низких цен на нефть) и на инвестиции в инфраструктурные проекты в утвержденных лимитах.

Глава ЦБ РФ Э. Набиуллина отметила, что «если цена отсечения по нефти будет снижена, то это может быть дополнительным дезинфляционным фактором», поскольку правительство должно решать проблему более жесткого контроля над госрасходами или даже их возможного сокращения. А это во многом будет зависеть от политиков, поскольку они задают вектор развития военного конфликта с Украиной и с Западом. Президент США Д. Трамп заявил, что обвал нефтяных цен усиливает давление на Россию и повышает шансы завершить военные действия в Украине.

Средняя цена нефти марки Urals за апрель составила $54,76/барр против $58,99/барр в марте и $61,69/барр в феврале. Если взять текущий курс доллара, то получается, что в рублях российская нефть около 4,4 тыс руб. за бочку. Хотя даже в обновленном прогнозе Минэкономразвития рублевая цена нефть на этот год ожидается в районе 5,3 тыс руб. за бочку, а на 2026 год – 6,1 тыс. руб. То есть текущие цены на нефть при текущем курсе рубля находятся на 17% ниже уровня, который сейчас правительство использует при планировании доходов бюджета на 2025 год. Выходов из такой неприятной ситуации несколько. Во-первых, это девальвация рубля. Во-вторых, это корректировка госбюджета. 

Крупный российский бизнесмен Олег Дерипаска считает, что курс рубля к доллару в ближайшем будущем может значительно ослабнуть. В своем телеграм-канале предприниматель написал, что основным фактором, который повлияет на курс, будет падение цен на нефть. «Нефть падает к $45 за баррель. Значит, курс поднимется к 115–125 руб. за доллар», — написал Дерипаска. 

Близкий к Кремлю аналитический центр ЦМАКП ухудшил прогноз на этот и следующий годы по ситуации в России, объяснив это влиянием «глобальной торговой войны». Глобальный шок может замедлить мировую экономику, для России это будет означать существенные потери во внешней торговле, а с ними и падение курса рубля. Эксперты ЦМАКП полагают, что сейчас рубль переукреплен, и это может сработать как сжатая пружина – российская валюта ослабнет тоже «с перелетом», возникнут «курсовые качели» и рубль стабилизируется только в 2026-2027 гг. Тогда курс, по оценкам ЦМАКП, «выходит в коридор 110-113 руб. за доллар, который, вероятно, и окажется равновесным в новых условиях».

На ближайшую неделю мы ждем сохранения относительной стабильности по курсу рубля. Наш прогноз по валютам на середину мая: по доллару мы ждем торгов в диапазоне 81-84 руб. По евро: 91-95 руб. По юаню: 11,0-11,7 руб.