Среда, 21.10.2020
×
Инвестиции в искусство. Возможности, риски, доходность

Корпоративное событие: «Яндекс» покупает «Тинькофф» за $5,48 млрд

«Яндекс» покупает «Тинькофф» за $5,48 млрд. Покупка «Яндексом» группы TCS Group Holding выглядит как вполне закономерный этап развития одного из крупнейших в стране высокотехнологичных предприятий.

«Яндекс» давно и активно развивает облачные сервисы, строит полноценную экосистему, охватывающую сразу несколько перспективных направлений, и появление в его структуре подразделения, ориентированного не просто на финансовые и банковские операции, но и характеризующегося передовыми технологиями, смотрится как вполне разумная мера.

В чем заинтересованность в сделке TCS Group. Пока нет окончательной информации, останутся ли акции TCS Group Holding на рынке, или компания полностью войдет в акционерный капитал «Yandex». Однако, в целом сделку можно рассматривать как возможность TCS Group монетизировать долю основателя Олега Тинькова на фоне проблем с налогами в США и здоровьем. Продажа активов «Яндексу» позволяет основателю TCS Group Holding продать свою долю в компании без проведения SPO, которое в текущих условиях было бы затруднено.

Оформление сделки. В соответствии с озвученной информацией в СМИ, оплата долей в TCS Group может быть произведена деньгами и акциями, как представлено в релизе «в пропорции примерно 50 на 50». Об этом сообщил Рейтер источник в одном из банков. Как следует из сообщений компании, окончательные условия сделки будут зависеть от результатов due diligence. При этом, основной владелец TCS Group Олег Тиньков пока отказался обсуждать с Рейтер подробности сделки. «Я добился на финансовом рынке всего, чего бы мне хотелось, – мы самый большой частный банк по количеству активных клиентов. Сейчас интереснее заниматься другим. Но я остаюсь с компанией, буду помогать Яндексу строить самую большую и самую эффективную частную компании в России», – сказал он.

Наше видение. На наш взгляд стоимость сделки адекватна и примерно соответствует текущим рыночным условиям. Мы оцениваем акции в 5,1 млрд долл. При покупке крупных пакетов акций, особенно 100%, полагается премия за контроль, но в случае с TCS Group эта премия частично бы нивелировалась перспективой SPO, которая оставалась актуальной с момента новости о налоговых претензий со стороны регуляторов США и болезни основателя. При этом кризис увеличил бы дисконт при вторичном размещении акций. Премию к текущей цене компании примерно в 8% можно считать разумной, учитывая также риски ослабления финансовых результатов в этом году и ухудшения качества активов в кредитном бизнесе эмитента. По собственной оценке TCS Group прибыль компании по итогам года должна составить от 30 до 35 млрд рублей в сравнении с 36 млрд руб. в 2019 году. По оценкам Тhomsоn Reuters прибыль компании по итогам года должна составить 37,4 млрд руб., что мы склонны считать оптимистичным сценарием.

Акции TCS Group отреагировали бурным ростом на новость о поглощении, но покупка по текущим уровням, на наш, взгляд, вряд ли сможет принести инвесторам прибыль.

Краткое описание эмитента

TCS Group – холдинг с ключевым активом «Тинькофф Банк», который специализируется на потребительском кредитовании онлайн и кредитных картах. Входит в число 25 крупнейших российских банков по объему активов, которые на конец 2019 года составили 579 млрд руб. На текущий момент присутствует в 53 регионах России. Основные источники доходов – это кредитование и комиссионные. Кредитный портфель (net) формируется в основном за счет кредитных карт, но менеджмент ставит целью увеличить долю обеспеченных кредитов.

Структура капитала. Крупнейшим акционером (40,4% акций) является основатель банка Олег Тиньков, менеджменту принадлежит 6,5%, free float – 53,1%. Акции класса А торгуются в форме GDR 1:1 на Лондонской бирже с октября 2013 года. Количество акций класса А и Б – 199,3 млн штук. В конце октября 2019 года эмитент также разместил бумаги на Московской бирже в форме GDR.

Финансовые показатели

По итогам второго квартала 2020-го года показал весьма достойные результаты: чистая прибыль по МСФО выросла на 24% и составила 10,2 млрд руб. Чистая маржа группы во 2 квартале 2020 г. выросла на 19% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 26,1 млрд руб. Всего за 1-ое полугодие компания заработала 19,3 млрд руб. Сильная динамика прибыли в 1П 2020 была обусловлена ростом комиссий, доходов от страхования и трейдинговых операций. За первое полугодие 2020 г. компанией было привлечено 1,7 млн новых клиентов по кредитным продуктам и 1 млн клиентов по брокерским счетам.

При этом доходы от кредитования с учетом резервирования сократились на 19% в сравнении с прошлым годом на фоне резкого увеличения отчислений в резервы из-за пандемии. Рентабельность капитала в 1П 2020 составила 38% в сравнении с 64% годом ранее.

Прогноз Тhomsоn Reuters предполагает прибыль 2020П 37,42 млрд рублей, в то время, как сама компания оценивает возможную прибыль в пределах 30-35 млрд рублей.

TCS Group продолжает выплачивать дивиденды. Совет директоров TCS рекомендовал выплатить $0,2 на ГДР по итогам 2К20, что предусматривает дивидендную доходность на уровне 0,7% (3% на аннуализированной основе). Экс-дивидендная дата прошла 20 августа.

Оценка

Для анализа стоимости акций TCS Group мы использовали метод мультипликаторов.

Оценка по аналогам (с учетом странового дисконта 15%, применимого к аналогам из развивающихся стран) предполагает капитализацию 3,2 млрд долл., что намного ниже текущей 5,6 млрд долл., но мы отмечаем, что акции TCS Group всегда торговались с премией к аналогам. Это история роста, прежде всего, с непревзойденной рентабельностью собственного капитала, быстрым ростом клиентской базы и активов.

Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам (P/E LTM, P/E 1YE, P/B) с 2015 года (период охватывает полный экономический цикл) подразумевает оценку в 5,1 млрд долл., что мы считаем более реалистичным вариантом.

Компания

Кап-я, $ долл.

P/E LTM

P/E 2020E

P/ D, 2020E

TCS Group

Сбербанк

ВТБ

Банк Санкт-Петербург

5 182

67 046

5 935

281

10,9

7,9

3,6

2,7

11,5

8,8

9,4

3,1

42,0

16,7

21,8

13,1

Медиана по аналогам РФ

 

5,8

9,1

19,3

Медиана по аналогам из развивающихся стран

 

7,4

8,3

21,6

Источник: Reuters оценки ИК «ФИНАМ»

TCS Group на фондовом рынке

Акции находятся на своих пиках, при этом с начала года котировки сильно опередили финансовую отрасль России, оставив публичных конкурентов далеко позади. Мы считаем, что курс вполне соответствует условиям сделки, и от текущих уровней будет сложно показать более-менее хорошую доходность.

Ребазированная динамика акций:

Источник: Reuters оценки ИК «ФИНАМ»

Заметили ошибку? Выделите её и нажмите CTRL+ENTER
все публикации »
+3 -0
863
ПОДПИСАТЬСЯ на канал Finversia YouTube Яндекс.Дзен Telegram

обсуждение

Ваш комментарий
Вы зашли как: Гость. Войти через

календарь эфиров Finversia-TV »

 

Новости »

Корпоративные новости »