Павел Шпидель: Самый агрессивный цикл в истории ЕС

ЕЦБ повысил ставку до максимального уровня за 13 лет.

ЕЦБ поднял ставки на 0.75 п.п. – теперь депозитные ставки стали 1.5% (Deposit facility) – максимальный уровень с декабря 2008, а кредитные ставки, по которым ЕЦБ кредитует банковскую систему Еврозоны стали 2% (Main refinancing operations). Последний раз кредитные ставки в 2% были в марте 2009.

С ЕЦБ точно такая же проблема, как и с ФРС – рекордный разрыв между инфляцией и ставками денежного и долгового рынка, что затрудняет процесс бесперебойного рефинансирования долгов. В Европе ситуация намного хуже – разрыв почти в 8% в пользу инфляции против 4% в США.

На практике это приводит к сепарации заемщиков по качеству и платежеспособности. В условиях избыточной ликвидности деньги доставались всем и по низким ставкам. В условиях дефицита ликвидности происходит отбор и исключения лучших среди худших.

Чем дальше – тем более узок круг заемщиков, которые способны привлекать финансовые ресурсы в условиях токсичной среды рекордно отрицательных реальных ставок. Это подрывает устойчивость уязвимых заемщиков с низкими кредитными рейтингами, а так как в финансовой системе все взаимосвязано – по цепочке взаимной кооперации, негативные процессы распространяются на заемщиков с более высокими кредитными рейтингами.

В чем логика? Например, группа низкокачественных заемщиков отсекается от финансирования, в итоге банкротится или замораживает инвестиционные проекты. Инвестиции – это спрос на товары и услуги контрагентов, которые имеют в том числе более высокие кредитные рейтинги, обрушая их доходы и подрывая финансовую стабильность.

Чтобы исправить эту ситуацию, приходится как то выравнивать реальные процентные ставки, но повышение ставок приводит к экстремальному росту стоимости обслуживания долга. Учитывая высокую перекредитованность и низкую маржинальность бизнеса (все ушло на компенсацию энергетических издержек), это еще больше подрывает устойчивость экономики.

Европа находится в более сложном и уязвимом положении, чем США. В конкурентной борьбе за капиталы США выигрывают схватку и здесь весьма остро проявятся проблемы.