Евгений Коган: У «Мечела» проблемы?

Почему не все так хорошо, как кажется по котировкам?

Не секрет, что бумаги «Мечела» нам нравились на протяжении 2022 года и большей половины 2023 года. Но сейчас ситуация изменилась. Проблем действительно много:

• Резкое падение импорта российского угля в Китае на фоне ввода импортных пошлин.
• Угольные дочки «Мечела» могут снизить инвестпрограммы из-за экспортных пошлин.
• Серьезные проблемы с экспортом угля из-за дефицита локомотивов.
• Курсовые экспортные пошлины на вывоз угля со стороны правительства.
• Санкции США в отношении «Мечела»
• Мировые бенчмарки по коксующемуся углю корректируются – снижение порядка 30% с локальных максимумов

Удивляют скорее не негативные новости вокруг компании, а практически отсутствие реакции в котировках. Складывается ощущение, что инвесторы просто игнорируют данные риски.

– Помимо значительных проблем с экспортом «Мечел» еще и снижает добычу угля на протяжении длительного периода времени. Это вылилось в убытки его дочки – «Якутугля» – по итогам 2023 года. Не так комфортно себя чувствует и другая угольная дочка – «Южный Кузбасс».

– Если в 2022 году добывающий сегмент (уголь) «Мечела» отработал с рентабельностью по EBITDA на уровне 41%, то в 2023 году – уже 25%.

– По-прежнему есть трудности и с долгом. Net Debt/EBITDA около 2,9х.

Вывод?

Сейчас «Мечел» – это комбинация неплохого металлургического сегмента и проблемного сегмента угля. Причем негатив по углю только прибавляется. Единственный позитив, который мы видим на ближайшем горизонте – потенциальные дивиденды. При всех условиях соблюдения Устава на префы могут заплатить 32 руб. ввиду дивидендов (около 10%) доходности. Но здесь большие сомнения.

Поэтому сейчас «Мечел» для нас неинтересен. Лучше присмотреться к качественным металлургам.