Александр Абрамов: Коррекция фондового рынка

Каковы причины?

На страницах Morningstar экономист Джон Рекенталер излагает интересное объяснение текущих трендов на американском финансовом рынке. Оно отличается от становящейся все более популярной точки зрения о том, что текущая коррекция цен акций и криптовалют связаны с растущими опасениями инвесторов о приближающейся рецессии, ускоряемой тарифной политикой Трампа.

По мнению Рекенталера, тарифы спровоцировали текущий спад, но они не являются его основной причиной. Во-первых, предлагаемые тарифы не являются сюрпризом. Трамп предлагал их ввести в ходе своей президентской компании, однако с августа по декабрь 2024 г. цены на акции росли. Было бы странным предполагать, что участники рынка вдруг радикально изменили свою точку зрения на риски для акций этой тарифной политики в феврале. Явных причин для этого не было. Во-вторых, реальное ожидание рецессии спровоцировало бы синхронное падение цен на разные инвестиционные активы. Однако как показано на графике, этого не наблюдалось. Падение цен на акции бигтеха и биткоин, сопровождалось даже некоторым ростом цен на акции Berkshire Hathaway и среднесрочные казначейские облигации, хотя тарифные риски относятся ко всем обязательствам американских эмитентов. Во время кризиса 2008 г. акции Berkshire падали  примерно вровень с индексом S&P500. То, что цена двух указанных активов осталась неизменной, говорит о том, что, несмотря на заголовки, нынешние инвесторы не ожидают новой рецессии.

Нетрудно заметить, что в текущей ситуации успешными активами были те, которые приносят денежные потоки сегодня, а проигравшими - которые либо приносят деньги позже (технологические акции), либо не приносят их никогда (биткоин). Обычно с первого типа активами работают осторожные инвесторы, а со второго типа – спекулятивные.

То, что наблюдается сейчас, это не переоценка рисков в соответствии с новой тарифной политикой, а простое бегство спекулянтов в безопасные активы. А происходит это под не влиянием тщательной оценки экономического воздействия тарифов, а как результат поведенческих факторов в форме широко известной стратегии «включение риска, выключение риска». Она означает, что когда инвесторы оптимистичны, то есть когда ими овладевает оптимизм, все спекулятивные активы растут, независимо от существующих экономических сил. А когда инвесторы напуганы, эти же самые активы падают.

Сам по себе факт переключения спекулятивных инвесторов на «выключение риска», по мнению Рекенталера неприятен, но в нем есть и светлая сторона. Текущий спад может быть кратковременным. Как только «риск включится», возможно, ущерб от тарифов не будет таким уж ужасным. В итоге он делает такой вывод. Конечно, все может случиться иначе. Однако, по его мнению, спекулятивные активы падают не потому, что инвесторы определили истинную стоимость тарифов, а потому, что рынок пережил один из своих периодических приступов, и временно переключил тумблер «включить/выключить риск». Не более.

Мой комментарий. Считаю такую точку заслуживающей внимания. Рекенталер - очень опытный аналитик и исследователь, стоявший у истоков создания Morningstar. Ну а дальше посмотрим, что произойдет. Лично я не верю в скорую рецессию в США.