В режиме risk-on

Итоги недели на мировых рынках.

Рынок акций

Ноябрь может стать одним из наиболее успешных месяцев для американских рынков. Широкий индекс S&P 500 прибавил с начала месяца 10%, технологический Nasdaq – 12%. Промышленный индекс Dow Jones за месяц вырос на 13%, преодолев исторический максимум. Европейский рынок даже опередил американский – индекс Euro STOXX 600 прибавил 15%. Активный процесс risk-on снизил спрос на защитные активы, золото снизилось в цене только за прошлую неделю на 4,4%, вернувшись к июльским уровням.

Всю неделю лучше остальных чувствовали себя циклические акции, в частности энергетической отрасли, в то время как акции секторов здравоохранения и потребительских товаров показали более умеренную динамику.

Аппетит к риску поддерживался новостями о разработках и эффективности вакцин от таких компаний, как Pfizer, Moderna и AstraZeneca. На этой неделе, кстати, Великобритания первой среди стран Европы может одобрить вакцину Pfizer и BioNTech. Дополнительным фактором поддержки стал и уход рисков, связанных с выборами в США.

В понедельник фьючерсы немного корректируются после бурного роста в последние торговые сессии.

В Европе рост акций в первую очередь был обусловлен геополитической стабильностью и позитивом вокруг вакцины. В то же время вторая волна пандемии дает о себе знать. Великобритания и Германия продлевают социальные ограничения. Ангела Меркель заявила об ужесточении ограничений и продлении их действия до 20 декабря, при этом отмечая, что срок карантина может быть продлен. В Великобритании готовятся к новым мерам после завершения локдауна, объявленного до 2 декабря. В Португалии введен режим чрезвычайного положения на 15 дней.

В Европе зафиксировано 13 млн случаев заражений COVID-19. Наихудшая динамика пока наблюдается во Франции, Испании, Англии, Италии и Германии. Локдауны однозначно дают эффект – почти повсеместно ежедневные приросты заметно отступили от рекордов начала месяца.

Риски COVID-19 остаются первостепенными для европейского региона, но, судя по динамике индексов ожидания скорой вакцинации, сейчас это более важный фактор.

Пока весь западный мир пытается взять под контроль ситуацию с распространением пандемии, Китай стремительно возвращается к привычной жизни. Статистика по промышленному производству, ключевому показателю экономической активности, бьет рекорды. Данные по экспорту техники в очередной раз превзошли ожидания аналитиков. В октябре объемы поставок из Китая выросли на 11%.

Китайские индексы PMI за ноябрь превзошли ожидания. Индексы промышленности и сектора услуг оказались выше ожиданий (51,1 и 56,4 соответственно). Сводный индекс вообще обновил исторический максимум со значением в 55,7. Стремительный рост китайской экономики и ожидания его продолжения являются мощными факторами поддержки восстановления мировой экономики.

Сохраняется напряженность в отношениях с США. Крупнейший в Китае производитель полупроводников SMIC и нефтегазовая компания CNOOC могут быть добавлены в черный список из-за связей с военными организациями КНР. Также в среду в палате представителей США рассмотрят вопрос о листинге китайских компаний на американской бирже и необходимости ежегодных открытых аудиторских проверок.

Рынок облигаций

На прошлой неделе цены в секторе рублевых госбумаг изменились несущественно. Вместе с тем корпоративные бумаги чувствовали себя заметно лучше и местами выросли в цене.

Сейчас наблюдается высокая активность на первичном рынке. Ожидается целый ряд размещений как корпоративных, так и субфедеральных заемщиков, готовых воспользоваться благоприятной ситуацией со ставками, ликвидностью и дефицитом идей в рублевом сегменте.

На прошлой неделе Минфин РФ разместил новый выпуск ОФЗ 26236 (погашение в 2028 году) на 18 млрд руб. при спросе 23 млрд руб. Спрос на длинные номинальные выпуски продолжает оставаться довольно слабым. Локальные участники традиционно не главные их покупатели. Но и нерезиденты сейчас не оказывают должной поддержки. По словам

К. Юдаевой, доля вложений нерезидентов в ОФЗ продолжила снижаться и на 24 ноября составила 22,6%.

Отметим также, это снижение обусловлено ростом объема рынка ОФЗ из-за новых размещений, а не продажами бумаг нерезидентами. На протяжении всего года объем вложений иностранных участников оставался стабильным – в районе 3 трлн руб. Это довольно выгодно выделяет РФ на фоне других стран EM, где в основном наблюдались существенные оттоки из локальных гособлигаций за последний год.

Как мы помним, Минфин уже перевыполнил свой план на 4-й квартал, который составлял 2 трлн руб. Занять такую сумму, казалось, было нереально, но за счет размещения флоутеров с премией к ставке RUONIA ведомство с легкостью справилось с этой задачей. Минфин РФ продолжит проводить аукционы по размещению ОФЗ в 2020 году, но без массированных заимствований готов занять еще до 350 млрд руб. в декабре.

По словам Э. Набиуллиной, все еще есть пространство для дальнейшего снижения ставки. Денежно-кредитная политика останется мягкой и в 2021 году, а возможно, и дольше.

ЦБ РФ начнет (по ожиданиям Набиуллиной) переходить к нейтральной денежно-кредитной политике в 2022 году.

Ближайшее заседание регулятора состоится 18 декабря. Полагаем, что ЦБ РФ предпочтет оставить ставку на уровне 4,25. Для этого есть три причины. (1) Возросшая инфляция – по нашим расчетам, на основе недельных данных она составляет 4,2% год к году при цели ЦБ РФ 4% и ожиданиях на этот год 3,9–4,2%. (2) Возросшие инфляционные ожидания россиян, сейчас они оцениваются в 10,1% на следующие 12 месяцев. (3) Неопределенность в связи с ростом заболеваемости коронавирусом в мире.

Рынки еврооблигаций чувствовали себя уверенно, несмотря на выходной в США и сокращение позиций к концу месяца некоторыми участниками рынка на фоне крайне успешных результатов ноября. Кредитные спреды по большинству бумаг продолжили сжиматься.

Мы полагаем, что избыточная денежная ликвидность и желание инвесторов получить хоть какую-нибудь доходность от инвестиций будет и дальше способствовать перетоку части средств из облигаций высокого кредитного качества в сегмент облигаций повышенной доходности, в результате чего кредитные спреды могут сжаться еще сильнее. При этом мы отмечаем, что достигнутый к текущему моменту уровень спредов по многим индексам уже находится вблизи своих минимальных исторических значений, что делает рынок еврооблигаций более уязвимым к внезапным факторам коррекции.

Рынок сырьевых товаров

Цена на нефть немного скорректировались с 6-месячных максимумов, цена барреля Brent сегодня находилась в районе 47,5 долл., WTI – около 44,9 долл. Поводом для коррекции стали сообщения о том, что внутри ОПЕК+ набирает силу мнение о том, что не следует продлевать действие существующих ограничений, можно и увеличить добычу.

Понятно, что на коротком отрезке такие решения вызывают колебания цен на нефть, и если страны не договорятся о продлении условий, то это окажет негативное влияние на котировки. Но то, насколько оно будет продолжительным, зависит не только от ОПЕК+, но и от ожидаемой динамики потребления нефти и объемов добычи за пределами стран соглашения, например, в США.

С точки зрения долгосрочной стабильности цен на нефть не имеет большого значения, какое решение будет принято на отдельном заседании, важнее то, чтобы сохранялась работоспособность организации и готовность стран принимать решения. Допустим, если в этот раз не удастся договориться о сокращении добычи, ничто не мешает вернуться к этому вопросу позже, если ситуация на рынке будет развиваться не в пользу цен на нефть. По большому счету сейчас главным источником стабильности на рынке нефти является ОПЕК+.

Падение цены золота ускорилось. Вслед за улучшением ситуации на рынках и ожиданием вакцин снижается и спрос на защитные активы. На этом фоне снижение объемов золота в физических ETF ускорилось, и объемы за неделю снизились до уровней 4-месячной давности. Цена золота за прошлую неделю потеряла 4,4%, снизившись до 1787 долл. за унцию, и сегодня снижение продолжилось.

Отметим, что золото – это ярчайший пример спекулятивного актива, для которого невозможно рассчитать справедливую цену по причине отсутствия каких-то доходов, которые оно генерирует или может cгенерировать своим держателям в будущем. Также у него очень ограниченное промышленное применение. Поэтому нынешняя динамика цены золота – это продолжение разочарования рынка в том, что оно не смогло преодолеть отметку 2000 долл. за унцию пару месяцев назад.

Ситуация в промышленных металлах продолжает быть полной противоположностью драгоценным, индексы продолжают расти, обновляя исторические максимумы. Хорошая ситуация с COVID-19 в Китае, да и, в общем, во всем азиатском регионе плюс усиливающиеся ожидания, что с появлением вакцин начнет улучшаться ситуация и в «западных» странах, означают улучшение ожидаемых показателей промышленного производства. Соответственно, спрос на промышленные металлы будет оставаться сильным.

Ценовая динамика в рубле иногда удивляет, особенно когда в благоприятных для него условиях участники рынка находят поводы для коррекции. В этот раз курс рубля отскочил от 100-дневной скользящей средней… Не сильно, но все же заметно на фоне хороших уровней по нефти, растущих цен промышленных металлов и ослабления доллара к мировым валютам.

Это говорит о том, что сейчас в курсе рубля очень высока спекулятивная составляющая, причем ее вклад сейчас таков, что рубль намного слабее своих фундаментальных значений. На наш взгляд, рубль должен сохранять тенденцию к укреплению в обозримой перспективе.