Китай вступает в эпоху застоя и разочарования

Пол Кругман, лауреат Нобелевской премии по экономике, считает, что китайское экономическое чудо подходит к концу. Аналитики Morgan Stanley видят главные проблемы страны в дефляции, в демографии и в росте долга.

3D-риски

– За прошедший год я и мои коллеги обсуждали то, что мы называем путешествием Китая в 3D. 3D – это долг, дефляция и демография. По мере того, как мы вступаем в 2024 год, похоже, что Китай сейчас сталкивается с усилением давления со стороны этих 3D-рисков, что приведёт к более длительному замедлению экономического роста в стране, – заявил Шон Ким, глава исследовательской группы Morgan Stanley по азиатским технологиям в специальном подкасте Thoughts on the Market.

Главный риск, по мнению эксперта, это риск дефляции. Фактически, ситуация в Китае, включая быстрое сокращение продаж недвижимости и быстрое сокращение инвестиций, растущий риск дефолта и первые признаки дефляции, привела к сравнениям с длительным периодом дефляции в Японии, который был вызван спадом в сфере недвижимости и демографической проблемой старения населения в конце 80-х годов XX века.

В то же время за последнее десятилетие Китай быстро превратился в один из важнейших рынков конечного спроса для мировой индустрии информационно-коммуникационных технологий (ИКТ). Сегодня доля Китая на этом рынке составляет 12%, хотя ещё в 2006 году эта доля не превышала 7%. Тенденция подпитывается экономическим ростом Китая, стимулирующим спрос на ИТ-инфраструктуру, и большой численностью населения Китая, стимулирующей спрос на потребительскую электронику.

Китай также стал крупнейшим рынком конечного спроса для полупроводниковой промышленности, на долю которого приходится около 36-40% мировых доходов от полупроводников за последнее десятилетие.

Кризис в полупроводниковой индустрии

Шон Ким отмечает, что, стремясь достичь самодостаточности и локализации производства полупроводников, Китай активно расширяет свои производственные мощности. В настоящее время на долю Поднебесной приходится около 25% мировых мощностей полупроводников.

– Мы считаем, что в долгосрочной перспективе экономический спад в Китае, вероятно, приведёт к сокращению торговых потоков в других странах, нерациональному распределению ресурсов между секторами и странами и сокращению трансграничного распространения знаний и технологий, – заявил аналитик.

Согласно прогнозу Morgan Stanley, производство полупроводников в Китае, в частности, продолжит сталкиваться со значительными проблемами в ближайшие годы. По мере перехода мира к многополярной модели и перестройки цепочек поставок происходит дальнейшее постепенное снижение рисков роботизированного производства за пределами Китая, включая производство полупроводников.

В более экстремальном сценарии полное прекращение торговли напоминало бы 1980-е годы, когда конкуренция между США и Японией в полупроводниковой промышленности значительно усилилась.

Команда экономистов Morgan Stanley считает, что Китай сможет решительно преодолеть угрозу долговой дефляции в ближайшие 2-3 года. Однако важно отметить, что риски смещены в сторону снижения, а запоздалые ответные меры политики потенциально могут привести к длительной дефляции. И это может привести к снижению темпов роста номинального ВВП до 2,2% в 2025-2027 годах.

Основываясь на исторической взаимосвязи между номинальным ростом ВВП и общим объёмом адресуемого рынка информационно-коммуникационных технологий, мы оцениваем, что рынок ИКТ и полупроводников Китая потенциально может сократиться на 5-7% в 2024 году и, возможно, на целых 20% к 2030 году, при неблагоприятном сценарии развития событий.

Эпоха застоя и разочарования

Пол Кругман, нобелевский лауреат, развивает тему дефляции в своей колонке The New York Times. Он также, как и аналитики из Morgan Stanley, сравнивает риск дефляции с японским сценарием.

Вкупе с высоким уровнем безработицы среди молодёжи речь идёт о наступлении эпохи «застоя и разочарования», добавляет Кругман.

Между тем, ряд экспертов, напротив, ожидали от Китая экономического бума – после окончательного снятия всех коронавирусных ограничений. Вместо этого страна отстала практически по всем показателям, кроме ВВП, который, предварительно, вырос на 5,2% по итогам 2023 года.

– Но по поводу этой цифры широко распространён скептицизм. Демократические страны, такие как Соединённые Штаты, редко политизируют свою экономическую статистику. Хотя спросите меня об этом ещё раз, когда к власти вернётся Дональд Трамп, – написал нобелевский лауреат.

Кругман со ссылкой на официальную статистику Китая утверждает, что в стране зафиксированы дефляция по сценарию Японии 1980-х годов и высокий уровень безработицы среди молодёжи.

Среди причин сложившейся ситуации Кругман назвал подавление частной инициативы, «финансовые репрессии» (выплата низких процентов по сбережениям и предоставление дешёвых кредитов привилегированным заёмщикам), а также слабую систему социальной защиты, которая заставляет семьи копить на случай возможных чрезвычайных ситуаций. Напомним, что в Китае нет централизованной пенсионной системы.

– Высокие темпы инвестиций могут быть эффективными, если у вас быстрый рост рабочей силы и производительности. Как это было в Китае в начале 2000-х. Однако, численность трудоспособного населения в стране давно достигла пика и вот уже более 13 лет показатель неуклонно снижается. Да, страна показывала все эти годы завидные темпы развития технологий, но на общей производительности это не сказалось позитивно, – отметил Пол Кругман.

Кругман считает, что Китаю необходимо переориентировать большую часть доходов на домохозяйства, а также укрепить систему социальной защиты, что позволит сократить инвестиционные расходы.