Пятница, 14.02.2025
×
Ставка, рубль, бизнес, мы

Дело – табак

Аа +
- -
Дело – табак
Фото: Bing Image Creator

Акции первой пятерки «табачных королей» мирового рынка по-прежнему в цене.

Можно по-разному относиться к табачной промышленности, никто не будет утверждать, что курить полезно. Но на протяжении большей части своей истории она приносила значительную прибыль инвесторам.

В течение XX века акции табачных компаний были одними из самых прибыльных, поскольку они приносили доход от высокорентабельного, устойчивого к рецессиям продукта, постоянно востребованного даже в периоды самых жестоких экономических кризисов. Способность табака вызывать зависимость намного более сильную, чем, например, спиртное, сыграла на руку и инвесторам, и самим операторам рынка, обеспечив стабильный и малозависимый от внешних факторов доход. Чего не скажешь, например, о продуктовых компаниях. Курильщик скорее будет меньше есть, но курить меньше не станет. Потому всегда эти эмитенты на фондовых рынках имели репутацию компаний, предлагающих инвесторам щедрые дивиденды.

Но в настоящий момент акции табачных компаний сопряжены с рядом рисков, в том числе с усилением регулирования и снижением уровня курения. Рост выручки и прибыли в отрасли в последнее десятилетие в связи с этим был медленным, но пока эти акции привлекательны для инвесторов, потому что их прибыль и дивиденды стабильны, а рентабельность по-прежнему высока. К тому же, в результате того, что многие государства (не исключая и Россию) приняли жесткие меры против курения, производители быстро сообразили, что к чему, и продукты нового поколения претендуют на то, чтобы стать катализатором более активного роста.

К таким продуктам относятся электронные сигареты, испарители и жевательные никотиновые подушечки, которые устраняют в некоторой степени вред обычных сигарет. Операторы рынка, которые согласились на такую трансформацию, стали более экологичными компаниями, что делает их более привлекательными для инвесторов.

Табачные компании «большой пятерки» часто придерживаются более консервативных и зрелых методов продвижения своих «некурительных» продуктов, которые могут напоминать традиционные сигареты, поскольку более старшее поколение привыкло именно к ним. В то же время, наиболее успешные специализированные вейп-компании, преимущественно из Китая, следуют более инновационному и молодежному стилю брендинга, используя смелые названия, яркие цвета и модный дизайн упаковки для привлечения молодой аудитории.

Высокие результаты таких еще недавно совсем неизвестных компаний, таких как Shenzhen iMiracle Technology и Acme Global, свидетельствуют о перспективах быстрого развития в секторе электронных сигарет. Несмотря на то, что многие из этих предприятий функционируют в форме ООО, инвесторам стоит следить за возможными IPO или сделками по поглощению.

Тем не менее, некоторые фундаментальные факторы имеют на стоимость акций табачных компаний неожиданно сильное влияние. Например, стоимость акций компаний, занимающихся табачной продукцией, увеличилась на фоне избрания Дональда Трампа на пост президента США. Уже на следующий день наблюдалось повышение цен на акции компании British American Tobacco на 4%. Дочернее предприятие BAT, Reynolds American, активно поддерживало предвыборную кампанию комитета «Сделаем Америку снова великой», выступавшего за переизбрание бывшего главы государства во второй раз. Reynolds также выражал несогласие с предложением администрации Байдена о введении запрета на ментоловые добавки к сигаретам, что может быть аннулировано при новом действующем президенте. Компании BAT, Altria и Imperial Brands занимают значительную долю рынка ментоловых сигарет в США.

Также оптимизм инвесторов вызван предположениями, что администрация Трампа может ужесточить меры по борьбе с нелегальным импортом одноразовых электронных систем курения, преимущественно поставляемых из Китая. В период первого президентского срока Трамп активно принимал меры против китайских товаров на американском рынке, что могло бы снизить конкуренцию и способствовать росту спроса на электронные сигареты некоторых табачных гигантов.

В результате волны консолидации в отрасли осталось всего три крупных табачных производителя: Altria, Philip Morris International и British American Tobacco. Если расширить первую тройку до первой пятерки, то можно выделить еще Imperial Brands и Japan Tobacco. Имея мало конкурентов, эти компании смогли повысить цены, чтобы получать больше прибыли, даже несмотря на снижение объёмов продаж сигарет.

На протяжении последнего десятилетия доходность акций ведущих табачных предприятий оставляла желать лучшего. Акции British American Tobacco демонстрировали ежегодный рост в размере 2,4%, включая дивиденды; Imperial Brands – 2,9%; Philip Morris – 5,9%; Altria – 6,1%; Japan Tobacco – 4,8%. Эти компании уступали в росте своим «соседям» по индексу, хотя и не отставали по финансовым показателям.

Ранее акции British American оценивались в среднем в 15 раз выше прибыли; сегодня их коэффициент цена/прибыль (p/e) составляет 7. Акции Philip Morris ранее торговались с коэффициентом p/e около 20, а сейчас – примерно 15.

Уменьшение мультипликаторов произошло из-за оттока инвесторов, вызванного двумя основными факторами: увеличением интереса к движениям за ответственное (устойчивое) инвестирование, что привело к уходу капитала из так называемых «греховных» индустрий, а также ухудшением перспектив роста для табачных компаний. Руководство пыталось адаптироваться к новым реалиям, но некоторые стратегические шаги оказались неудачными, например, сделка Altria по приобретению доли в Juul, что привело к потерям акционеров на сумму $13 млрд. Хотя другие компании подобных провалов не допускали, они также подвергались критике.

Altria Group

Известна, в первую очередь, торговой маркой Мальборо. Была самой прибыльной компанией на рынке с 1968 по 2017 годs, если учитывать реинвестированные дивиденды. Среднегодовая доходность производителя сигарет за это время составила 20%. В 2008 году американский производитель сигарет Marlboro, Parliament и Virginia Slims отделился от Philip Morris International. Однако он по-прежнему владеет Philip Morris USA, дочерней компанией, которая управляет брендами Altria Group. Почти все продажи Altria приходятся на США, где уровень курения неуклонно снижался на протяжении жизни целого поколения. Доля взрослых американцев, курящих табак, снизилась с 21% в 2005 году до 11,5% в 2021 году.

Неудивительно, что объемы продаж сигарет Altria тоже снизились. В 2023 году объём продаж сигарет снизился на 9,6% до $76,3 млрд. В первой половине 2024 года продажи сигарет продолжили снижаться, упав на 13% до $34,3 млрд.

В компании Altria занято 6400 сотрудников, большая часть из которых проживает в США. Организация обслуживает более трехсот тысяч точек продаж по всей территории всех пятидесяти штатов США и имеет прямые соглашения с четырехзначным количеством производителей сырья и иной необходимой ей для хозяйственной деятельности продукции на американском рынке.

На протяжении всего 2024 года акции компании показывали уверенный рост, но сейчас наблюдается коррекция с техническими признаками пробоя уровня поддержки восходящего канала. По всей видимости, это связано с беспокойством инвесторов по поводу неопределенности финансовых результатов компании за 2024 год, которые вот-вот должны выйти, и неопределенной ситуации с позицией Дональда Трампа по поводу регулирования рынка сигарет и вейпов с ментолом, а также тем, что Трамп, обещавший в ходе предвыборной кампании запретить импорт из Китая одноразовых электронных сигарет (фактически, контрафактных), пока не предпринял в этом направлении никаких реальных шагов.

Altria является лидером в производстве табачных изделий для американского рынка. В сфере производства сигарет компания владеет Philip Morris USA, выпускающим Marlboro (только в США), и John Middleton, производителем сигар Black & Mild. Портфель Altria вне табачной индустрии включает US Smokeless Tobacco (UST) с брендами Copenhagen и Skoal, Helix Innovations с никотиновыми подушечками для рассасывания on! и NJOY с продукцией NJOY ACE. Кроме того, Altria имеет контрольный пакет акций совместного предприятия Horizon Innovations с Japan Tobacco для маркетинга вейпов в США. Компания инвестирует в Anheuser-Busch InBev и Cronos Group, занимающиеся производством пива и каннабиноидов соответственно.

В 2023 году чистая прибыль Altria составила $24,5 млрд., при этом было выплачено $4 млрд. в качестве акцизов и $3,7 млрд. в рамках урегулирования споров с штатами. По предварительным данным, 2024 год был для компании позитивным. Консенсус-прогноз аналитиков Уолл-стрит по прибыли на 2025 финансовый год в размере $5,33 на акцию указывает на рост на 4,1% по сравнению с прогнозом год назад. За декабрь 2024 года прогноз изменился на +0,2%. Консенсус-прогноз продаж Altria на 1-й квартал 2025 года в размере $5,04 млрд. указывает на рост на 0,3% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Консенсус-прогнозы американских аналитиков на еще не опубликованные итоги 2024 года и на 2025 год в размере $20,38 млрд. и $20,37 млрд. указывают на снижение на 0,6% и 0,1% соответственно.

Среди положительных факторов, которые могут повысить привлекательность акций компании для инвесторов в 2025 году, можно особо выделить то, что Altria анонсировала новую программу «Оптимизация и Прогресс», направленную на улучшение бизнес-процессов для ускорения достижения корпоративных задач.

Аналитики компании ожидают, что в первые пять лет реализации программы удастся сократить расходы минимум на $600 млн., которые будут направлены на развитие бизнеса и поддержку корпоративных целей до 2028 года. Сокращение расходов не учитывает начальные затраты в размере от $100 млн. до $125 млн. (без учета нематериальных последствий, таких как перерасчет пенсионных выплат, увольнения сотрудников, внедрение новых технологий, бизнес-консультации и т.д. Прогнозируемые затраты пока не считаются окончательными и точно оцененными, но, по информации самой компании, к середине 2025 года большая часть этих расходов будет учтена, причем первые из них будут отражены уже в отчете за 4-й квартал 2024 года.

Долгосрочный спад в сфере табакокурения вынудил Altria предпринять шаги по диверсификации, частично отказавшись от традиционных сигарет. Однако эти инвестиции далеко не всегда оправдывали надежды инвесторов. Еще в декабре 2018 года Altria заплатила $12,8 млрд. за частичное владение Juul. Тем не менее, после того как регулирующие органы заставили Juul прекратить производство большинства ароматизированных картриджей и поставили под сомнение маркетинговую тактику компании, стоимость электронных сигарет значительно упала.

В 2022 году, после нескольких списаний, Altria в итоге обменяла всю свою долю в Juul на права на интеллектуальную собственность в сфере нагреваемого табака стоимостью $250 млн. В том же месяце, когда Altria приобрела долю в Juul, она приобрела 45% акций Cronos Group за $1,8 млрд. и сделала эту компанию своим эксклюзивным партнёром в сфере каннабиса. Однако по состоянию на сентябрь 2024 года стоимость её доли снизилась более чем на 75%.

В 2023 году она приобрела компанию NJOY Holdings, производящую электронные сигареты, за $2,75 млрд. Сейчас Altria делает ставку на NJOY, которая продаёт как одноразовые вейпы, так и капсулы, работающие с многоразовыми устройствами. Пока что NJOY демонстрирует уверенный рост, хотя и составляет незначительную часть бизнеса. Во 2-м квартале поставки расходных материалов NJOY выросли на 14,7% до 12,5 млн. единиц, а поставки устройств подскочили на 80% до 1,8 млн. единиц.

Стратегия, по-видимому, оказалась успешной, поскольку почти 40% доходов компании теперь приходится на бездымные продукты, а системы нагревания табака, известные как IQOS, увеличивают долю рынка в странах, где они доступны. Кроме того, приобретение в 2022 году компании Swedish Match за $16 млрд. оказалось успешным благодаря росту популярности жевательных никотиновых пастилок.

Добившись успеха с IQOS на международном уровне, Philip Morris заплатила $2,7 млрд., чтобы приобрести у Altria права на продажу линейки ряда продуктов в США. По состоянию на сентябрь 2024 года Philip Morris работала над выводом продукта на рынок США.

Несмотря на трудности, с которыми она столкнулась при диверсификации, Altria Group остается в числе лидеров американского фондового рынка по выплате дивидендов. За последние 55 лет она повышала дивиденды 59 раз. Компания установила целевой коэффициент выплат в размере 80% от прибыли на акцию.

Из вышеизложенного следует, что акции компании оценены справедливо. После падения на фоне снижения спроса на традиционную табачную продукцию ее акции начали ралли в связи с тем, что диверсификация ассортимента продуктами нового поколения стала приносить уже ощутимые финансовые плоды, но если обратить внимание на перекупленность акций и на начавшуюся краткосрочную коррекцию, то владельцам акций наиболее целесообразно пока их, все же, держать, дожидаясь реакции рынка на выход отчета за 2024 год, покупать же их при такой технической картине и неопределенности по многим вопросам было бы довольно рискованным решением.

Philip Morris

Во 2-м полугодии 2024 года ценные бумаги Philip Morris International обновили исторический максимум. Во многом интерес биржевых быков к акциям компании может быть связан с успехом никотиновых жевательных резинок Zyn. В течение последнего десятилетия, с 2013 по 2023 годы, акции Philip Morris International не демонстрировали значительного движения вверх и воспринимались как дивидендные активы на фоне стагнации отрасли. Однако сейчас они рассматриваются как перспективный инвестиционный инструмент, что во многом обусловлено диверсификацией продукции с повышенным вниманием к некурительным никотинсодержащим продуктам.

Ценные бумаги Philip Morris выросли в цене за 2024 год почти на 40%, что могло бы стать лучшим показателем для компании с момента ее разделения на американскую и международную в 2008 году, частично вызванного исками курящих. Philip Morris сохранила международный бизнес по производству сигарет, который продолжал набирать обороты. В то же время акции Altria, унаследовавшей американское производство сигарет, столкнулись с трудностями и до сих пор не достигли исторического максимума 2017 года. Тем не менее, подошли к нему достаточно близко, и после достижения локального максимума в ноябре 2024 года наблюдалась некоторая коррекция, которую можно связать с опасениями инвесторов за международный бизнес компании на фоне продвигаемой победившим на выборах Трампом политики сильного доллара. Однако сейчас бычий тренд явно пошел на возобновление, поскольку у участников рынка уже более положительные ожидания в связи с обещаниями нового президента перекрыть импорт китайской продукции, которая своей нездоровой конкуренцией мешает рассматриваемой компании как никому другому из первой пятерки «табачников», поскольку они являются лидерами по производству продуктов нового поколения, а также с хорошими прогнозируемыми перспективами выплат дивидендов.

Общий объем поставок пероральных никотинсодержащих препаратов, основного из альтернативных обычным сигаретам продукта компании, увеличился на 28,9%. Чистая выручка выросла на 11,6% в основном за счет благоприятной разницы в ценах, в первую очередь из-за повышения цен на табачные изделия. Скорректированная операционная прибыль выросла на 13,8% в натуральном выражении, в основном за счет тех же факторов, что и для чистой прибыли, несмотря на неблагоприятную структуру ассортимента сигарет.

Прогнозируется, что по итогам 2024 года разводненная прибыль на акцию составит от $6,20 до $6,26 по сравнению с $5,02 в 2023 году, чистая органическая выручка вырастет примерно на 9,5% на органической основе.

С момента отделения от Altria в 2008 году компания ежегодно повышала дивиденды, и по состоянию на сентябрь 2024 года их размер увеличился за указанный период на 183%. Акции предлагают хорошую дивидендную доходность в размере 4,2% от их стоимости.

Два года назад компания приобрела Swedish Match, а это значит, что более 50% бизнеса теперь приходится на нетрадиционные никотинсодержащие изделия. Увеличение объемов продаж во многом обусловлено снятием барьеров для распространения товара. В течение третьего квартала текущего года поставки жевательных никотиновых пастилок Zyn на американский рынок увеличились более чем на 41% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Продажи никотиновых пастилок за пределами США возросли в 3 квартале 2024 года на 60% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Благодаря расширению географии продаж за счет Греции и Чехии, Zyn теперь представлен в тридцати странах. Philip Morris подчеркивает, что Zyn является ключевым источником чистой прибыли для всей компании.

В начале 2024 года Philip Morris объявила о планах инвестировать $600 млн. в создание нового завода по производству Zyn в штате Колорадо. Рост популярности продукта обусловлен несколькими факторами: начиная от его удобства и незаметности в использовании до интенсивной онлайн-маркетинговой кампании, представляющей продукт как более здоровый вариант по сравнению с курением.

За пределами США активность компании весьма высокая, и отчасти она нивелирует снижение спроса на табачную продукцию в странах Северной Америки. Прогнозируемый на итоги 2024 года объем международной промышленности (за исключением Китая и США) по производству сигарет и табачных изделий увеличится на 1,3%, что отражает рост в регионах Юго-Восточной Азии, СНГ и Ближнего Востока, а также в Европе, частично компенсированный снижением в регионах Восточной Азии, Африки и Ближнего Востока и Северной Америки. За 9 месяцев 2024 года объем международной промышленности (за исключением Китая и США) по производству сигарет и табачных изделий увеличился на 1,2% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Общий объем поставок сигарет и табачных изделий за тот же период увеличился на 2,6% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года (поставки табачных изделий увеличились на 8,9%, а поставки сигарет – на 1,3%) во всех регионах, кроме Северной и Южной Америки.

Тем не менее, ожидания укрепления доллара могут оказаться проблемой для международного бизнеса Philip Morris International, так как большая часть продаж компании приходится на иностранную валюту, причем преимущественно стран с развивающимися экономиками.

С другой стороны, на прибыль компании не повлияли негативные события 2024 года, а именно решение Налогового суда Дюссельдорфа от 15 мая 2024 года, касающееся законности дополнительного налога на никотинсодержащие пероральные препараты в Германии, вступившего в силу в 2022 году (19 июня 2024 года немецкая дочерняя компания PMI подала апелляцию), а также угроза обесценивания акций канадского филиала PMI, Rothmans, Benson & Hedges Inc.

Ряд дочерних компаний за пределами США показала за 9 месяцев 2024 года результаты лучше, чем у головной компании в целом. По состоянию на конец июля индийская компания ITC Limited заняла место третьей по капитализации среди мировых табачных гигантов, опередив British American Tobacco, благодаря росту стоимости акций после утверждения государственного бюджета. В результате этого ценные бумаги компании достигли исторического максимума в 510,65 индийских рупий.

В 2022 году компания получила немалую часть рынка в Египте, одной из немногих мировых точек роста продаж сигарет. Это произошло благодаря интеграции с местным бизнес-партнером, когда государство решило расстаться со своей долей во владении национальным табачным монополистом. Ранее монополией на торговлю сигаретами обладала исключительно государственная компания Eastern Co. SAE, которая контролировала этот сектор на протяжении многих лет.

Но под влиянием Международного валютного фонда, настаивающего на приватизации госсобственности, Египет принял решение о продаже основного пакета акций Eastern. Страна сохранила за собой меньшую долю во владении крупнейшей табачной корпорацией региона Ближнего Востока. В числе бенефициаров оказались Philip Morris International и известный бизнесмен Абдулла Аль-Хуссейни из ОАЭ.

Таким образом, у компании хорошие перспективы расширения как за счет традиционной продукции, так и за счет продуктов нового поколения, по которым среди первой пятерки отрасли она лидирует. С технической точки зрения, ралли, достигшее пика в ноябре прошлого года, возобновляется. При такой достаточно благоприятной для компании ситуации имеет смысл рассмотреть возможность покупки акций после выхода отчета за 2024 год.

British American Tobacco

Компания вошла в первую тройку мировых лидеров табачного рынка за счет приобретения Reynolds American за $49 млрд. в 2017 году. Сегодня компания владеет рядом популярных брендов сигарет, в том числе Camel, Newport, Dunhill, Natural American Spirit и Lucky Strike, а также продуктами нового поколения, такими как Vuse для вейпинга, glo для курения HNB и никотиновые капсулы Velo.

Преимущество инвестирования в BAT по сравнению с Altria и Philip Morris заключается в том, что это позволяет получить доступ к табачному сектору по всему миру, а не только в США или на международном уровне. Компания также продает широкий ассортимент продукции, включая сигареты, испарители, жевательный и нагреваемый табак. Покупка акций BAT – самый простой способ получить доступ ко всей табачной отрасли с помощью всего одной акции. В течение 2024 года акции показывали неплохой рост, сейчас возобновившийся после небольшой коррекции.

К сожалению, компания не публикует промежуточные квартальные результаты бизнеса. Но о динамике финансовых показателей и ее перспективах можно судить из отчета за 1-е полугодие 2024 года и предварительных итогов 2024 года. По итогам 1-го полугодия выручка компании снизилась на 8,2% из-за продажи бизнеса в России и Беларуси в сентябре 2023 года и неблагоприятных изменений валютного курса в сочетании с негативным влиянием сбоев в цепочке поставок в Судане и негативными последствиями для выручки, поскольку группа компаний покинула ряд рынков в регионе Ближнего Востока (в основном в Африке). Органическая выручка снизилась на 0,8%, в основном из-за инвестиций на фондовом рынке в США и негативного влияния изменения запасов у оптовиков. Выручка от новых (альтернативных) категорий продукции снизилась на 0,4%, органическая выручка выросла на 7,4%. Выручка от продажи бездымных продуктов в настоящее время составляет 17,9% от выручки Группы, что на 1,4 процентных пункта больше, чем в аналогичном периоде предыдущего года. Вклад новых категорий увеличился на 165 млн. фунтов стерлингов. Отчетная прибыль от операционной деятельности снизилась на 28,3% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Скорректированная органическая прибыль от операций снизилась на 0,9% при неизменном обменном курсе, скорректированная органическая операционная маржа не изменилась и составила 44,9%. Отчетная разводненная прибыль на акцию выросла на 13,8% до 200,3 п. п. Скорректированная органическая разводненная прибыль на акцию выросла на 1,3%.

Частичная монетизация доли в индийской табачной компании ITC позволила запустить долгосрочную программу обратного выкупа акций, которая составила 700 млн. фунтов стерлингов в 2024 году и составит 900 млн. фунтов стерлингов в 2025 году.

Доля компании в общем объеме продаж сигарет во всем мире выросла на 30 б.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, а в стоимостном выражении снизилась на 10 б.п.

В США выручка снизилась на 6,7% из-за снижения объемов производства табака на 13,7%, а рынок сократился на 10,0% из-за продолжающегося макроэкономического давления на потребительские расходы и отсутствия мер по борьбе с незаконными одноразовыми электронными сигаретами.

В сегменте Vapour компания сохранила лидерство за счет наращивания продаж расходных материалов. Хотя объемы производства вейпов многоразовой заправки снизились в отчетном периоде примерно на 9% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Правда, несмотря на это снижение, выручка Vuse осталась на уровне предыдущего года, поскольку цены (+8,0%) компенсировали снижение объема поставок расходных материалов (на 8,1%).

В Северной и Южной Америке и Европе выручка выросла на 5,4% благодаря устойчивым ценам на табачные изделия. В АТР, Африке и на Ближнем Востоке выручка выросла на 1,8% благодаря экономическому росту в Пакистане, Индонезии, Новой Зеландии, Нигерии и странах Совета сотрудничества арабских государств Персидского залива, которые компенсировали снижение продаж в Австралии (из-за снижения объемов и роста незаконной торговли) и Японии (где выручка снизилась из-за конкуренции) и Судане (из-за нарушения цепочки поставок вследствие продолжающегося конфликта в этой стране). Операционная маржа снизилась на 9,7 процентных пункта до 34,5%, главным образом, из-за продажи во второй половине 2023 года предприятий группы в России и Беларуси, которые принесли группе 160 млн. фунтов стерлингов прибыли от операционной деятельности в первой половине 2023 года, а также из-за продолжающихся инвестиций в коммерческие проекты в США, высокой инфляции себестоимости продаж, связанной с ростом цен на табачный лист. Последний факт, впрочем, был частично компенсирован улучшением показателей в новых категориях, которые обеспечили вклад в размере 136 млн. фунтов стерлингов по сравнению с убытком в размере 29 млн. фунтов стерлингов за аналогичный период предыдущего года.

Базовая прибыль на акцию по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года выросла, на что положительно повлияло сокращение количества акций в связи с программой обратного выкупа акций на 2024 год, в рамках которой за отчетный период было выкуплено 15 189 762 обыкновенные акции.

Объем производства в США снизился примерно на 9% в годовом исчислении, что отражает сохраняющееся макроэкономическое давление и влияние нелегальных одноразовых испарителей. Между тем, несмотря на это, во 2-м полугодии коммерческие операции в США набирают обороты, доля в объеме остается прежней, хотя доля в стоимости снижается на 30 базисных пунктов.

Также на итоги 2-го полугодия и 2024 года прогнозируется самой компанией улучшение показателей новых категорий, лидирование Vuse по доле рынка в мире, сохранение в США проблем с нелегальными одноразовыми вейпами. Доля мирового рынка в 40,3% для группы компаний сохранится на ведущих рынках, в том числе в США – 50,7%. Ужесточение контроля за вейпами в США дает надежду на более комфортный бизнес-климат для компании. Пока жесткие законы относительно одноразовых вейпов, преимущественно китайских, были приняты только в Луизиане. При этом Vuse получит там большую часть прибыли от неудовлетворенного спроса на вейпы, рынок которых стал значительно уже в результате законодательных мер.

Доля мирового рынка в денежном выражении сохранится по итогам 2024 года на уровне 31,6% благодаря высоким показателям в Испании, Франции и Германии, которые более чем компенсировали влияние проблем в Канаде после запрета на ароматизаторы в Квебеке. Также неясная ситуация складывается в Мексике, где компания продолжает следить за ходом принятия закона, запрещающего использование испарителей.

Прогнозируется рост скорректированной операционной прибыли, при этом чистые финансовые затраты за 2-е полугодие составят около 1,6 млрд. фунтов стерлингов, а валовые капитальные затраты за весь 2024 год составят около 600 млн. фунтов стерлингов. Учитывая дивидендные выплаты и программу обратного выкупа, свободный денежный поток компании на 2024 год оценивается в 6 млрд. фунтов стерлингов, что составляет приблизительно 9% от рыночной стоимости акций.

Как и другие табачные компании, BAT стремится к существенному переходу на продукцию нового поколения. В 1-м полугодии 2024 года объем продаж сигарет снизился на 6,8%. Разного рода никотиновые капсулы стали самым быстрорастущим сегментом среди новых категорий: объем продаж вырос по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на 43%, а выручка – на 44% до 311 млн. фунтов стерлингов.

Однако большая часть доходов группы компаний по-прежнему приходится на сигареты. К 2025 году компания планировала получить 5 млрд. фунтов стерлингов дохода от продуктов нового поколения, но заявила, что вряд ли достигнет этой цели из-за ограничений на одноразовую продукцию в США.

Теоретически, учитывая смену власти в США, продукция British American Tobacco в этом сегменте может подлежать более низкому налогообложению при реализации. К тому же, анализируя деятельность крупного производителя бездымных устройств, такого как Philip Morris, видно, что его доходность остается стабильно высокой.

К 2035 году компания планирует, что доля бездымных продуктов в их доходах превысит 50%, по сравнению с нынешними 18%. Это выглядит как смелая цель, но BATS отстает от Philip Morris International (PMI), акции которой торгуются на бирже Нью-Йорка и включают такие бренды, как Marlboro и вейпы IQOS.

Отдельный разговор о долях группы компаний в крупных производителях табачных изделий за пределами Британии и США. British American является владельцем четверти акций индийской ITC Limited. Общая стоимость ITC на рынке достигает почти $66 млрд., следовательно, доля British American оценивается во внушительные $16,5 млрд.

Мировые масштабы бизнеса трех компаний, British American Tobacco, Philip Morris International Inc. и Altria Group Inc. создают благоприятную среду для олигополии большой тройки. Последний оперирует преимущественно на американском рынке, а Philip Morris – за его пределами, оставляя British American Tobacco единственным крупным конкурентом, распределенным по всему миру, как по странам Северной Америки и Европы, так и со значительной долей на развивающихся рынках, что немаловажно.

В 2024 году были, правда, и досадные факты, связанные с деятельностью группы компаний на рынках «второго эшелона». Хотя British American Tobacco в Бангладеш зафиксировала увеличение доходности на 37% в течение 2023 года, стоимость ее акций в 2024 году пошла на убыль из-за разочарования инвесторов, вызванного уменьшенными дивидендами.

Как только летом бангладешская дочка группы объявила о снижении дивидендов, уже на следующий день на торгах фондовой биржи Дакки цена ее акции снизилась на 2,64%. BAT Bangladesh, основанная в Дакке в 1965 году, является лидером на рынке табачной продукции страны и вышла на IPO в 1977 году с оплаченным капиталом в размере 540 млн. така.

British American Tobacco сталкивается с препятствиями на американском рынке, включая вероятность запрета ментоловых сигарет. Тем не менее, недавно власти отложили принятие решения о введении ограничений. Вероятнее всего, Дональд Трамп вообще это ограничение аннулирует, у него совершенно другие задачи. Неопределенность относительно будущего такого запрета сохраняется, но это не вызывает беспокойства, так как крупные табачные компании уже привыкли к строгим регуляциям. Более серьезно то, что опасения вызывает распространение в США нелегальных вейп-продуктов. Ожидается, что British American Tobacco может увеличить объемы продаж после усиления контроля со стороны регулирующих органов за этим сегментом рынка, что аналитики отрасли ожидают от новой администрации нового президента.

Однозначно положительным фактором при оценке потенциальной прибыльности акций компании является то, что бизнес в области бездымных изделий стал доходным раньше запланированного срока на два года. Результаты другого члена «большой тройки», Philip Morris, свидетельствуют о стабильной прибыли от этих продуктов с уменьшенными рисками. Это особенно актуально учитывая то, что флагманский товар компании British American Tobacco («обычные» сигареты) сталкивается с препятствиями.

Если брать нечестную конкуренцию в США и на ряде других рынков со стороны производителей незаконных одноразовых электронных сигарет, то, прежде всего, это продукция под брендом EBDesign (ранее известная как Elfbar), которая импортируется из Китая. По оценкам компании, такие устройства занимают более 60% американского рынка вейпов, что эквивалентно доходу в размере 60 млрд. фунтов стерлингов в год.

Акции British American Tobacco оцениваются с коэффициентом, превышающим ожидаемую прибыль следующего года в семь раз, и предлагают дивидендную доходность свыше 9%. Компания намерена потратить на выкуп собственных акций 700 млн. фунтов стерлингов в текущем году и 900 млн. фунтов в следующем. Для финансирования обратного выкупа акций использовались доходы от продажи активов в Индии, где наблюдается рост фондового рынка. Текущая рыночная стоимость этих акций достигает 11,2 млрд. фунтов стерлингов, что составляет шестую часть от общей капитализации BAT.

Взгляд вперед как аналитиков так и самой компании рисует достаточно оптимистичную картину на 2025 год, также ожидается динамичный рост доходности по акциям от 15% до 20% в год к началу следующего десятилетия. Можно признать, что акции компании скорее переоценены, чем оценены справедливо, поскольку, как мы видим, у нее в 2024 году была масса проблем. Вверх акции двигали только регулярные обратные выкупы, хорошо распиаренные новости о планах расширения производства и продаж продукции нового поколения, приличные дивиденды, которые выплачивает компания. Но вот фундаментальные факторы дают понять, что акции компании держать целесообразно, а покупать было бы, несмотря на благоприятную техническую картину, рискованным занятием.

Imperial Brands

Компания базируется в Бристоле, Великобритания, ее акции торгуются на Лондонской бирже. Компания активна в 120 странах мира и насчитывает 25 тыс. сотрудников. Она выступает в роли холдинга для таких компаний, как Imperial Tobacco, Reemtsma, Altadis, Seita и ITG Brands.

Бизнес Imperial фокусируется на пяти ключевых рынках: Великобритания, США, Германия, Испания и Австралия. Основные бренды компании включают Davidoff, West, Gauloises, JPS, Lambert & Butler, Fortuna, Nobel, News, в США также Winston и Kool. В портфель Imperial также входят бездымные продукты, такие как blu & myblu (электронные сигареты), Pulze (нагревательный табак) и Zone X (безникотиновые одноразовые сигареты). В 2024 году ассортимент безникотиновых продуктов Imperial был доступен более чем в двадцати европейских странах, а также в США.

Капитализация компании устойчивая, что позволяет достаточно привлекательно для акционеров распределять между ними прибыль и инвестировать в разработку новых продуктов, при этом сохраняя чистый долг на уровне нижней границы целевого диапазона – от 2 до 2,5 EBITDA.

Динамика акций не особенно привлекательная для инвестора, в отличие от динамики выплат дивидендов и их размера. В 2020 году наблюдалось значительное падение стоимости акций, что отражало общие тенденции рынка и влияние пандемии. Несмотря на попытки переориентации бизнеса в сторону электронных сигарет и продуктов с низким уровнем риска, Imperial Brands с большим трудом вернулся к прежним показателям и даже достиг исторического максимума. Фокус компании на сокращении издержек и оптимизации структуры помог стабилизировать акции.

В 2024 финансовом году выручка снизилась по сравнению с 2023 годом на -0,2%, что отражает снижение объемов продаж на рынках с высоким уровнем акцизов и неблагоприятным обменным курсом. Но это компенсируется ростом доходов от дистрибуции, потому и снижение оказалось настолько незначительным. За отчетный период чистая выручка от продажи табачных изделий и продуктов нового поколения выросла на 4,6% по сравнению с предыдущим годом, в том числе на +3,8% от продажи табачных изделий и на +26,4% от продажи продуктов нового поколения. Объем продаж табачных изделий снизился на -4,0%, что отражает сокращение объема рынка в целом.

Совокупный рост доли рынка на указанных выше пяти приоритетных рынках составил +5 б.п. (за аналогичный период 2023 года +10 б.п.). Динамика цен на табачные изделия была высокой и составила +7,8%. Чистая выручка в сегменте продуктов нового поколения увеличилась на +26,4% до 335 млн. фунтов стерлингов что обусловлено ростом во всех ключевых регионах, в том числе в США.

Валовая прибыль от дистрибуции выросла на 4,4%, что обусловлено повышением цен на табачные изделия, приобретенные в 2023 году по более низким ценам. Операционная прибыль группы увеличилась на 4,5%, составив 3 554 млн. фунтов стерлингов. Убытки в сегменте продуктов нового поколения сократились на 43,0% до 77 млн. фунтов стерлингов.

Денежные потоки от операционной деятельности в 2024 году составили 3 307 млн. фунтов стерлингов по сравнению с 3 129 млн. фунтов стерлингов в 2023 году. Свободный денежный поток в размере 2 434 млн. фунтов стерлингов (по сравнению с 2 364 млн. фунтов стерлингов в 2023 году) увеличился, главным образом, за счет роста денежных потоков от операционной деятельности в результате притока оборотного капитала по сравнению с оттоком в предыдущем году.

Как и ожидалось, валовые капитальные затраты в размере 371 млн. фунтов стерлингов оказались выше, чем в аналогичном периоде предыдущего года (325 млн. фунтов стерлингов). Чистые капитальные затраты составили 321 млн. фунтов стерлингов и также были выше, чем в аналогичном периоде предыдущего года (254 млн. фунтов стерлингов). Ожидается, что в 2025 году чистые капитальные затраты останутся в пределах ожидаемого диапазона 300-350 млн. фунтов стерлингов. Увеличение капитальных затрат направлено на поддержку проектов по упрощению и приданию большей эффективности операционной деятельности.

Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) увеличилась на 120 базисных пунктов за счет сокращения инвестированного капитала. Рентабельность инвестиций составляет 19,7% (2023: 18,5%).

Акции обладают потенциалом дивидендной доходности 7,5%, и Imperial планирует увеличить программу обратного выкупа с 1,1 млрд. фунтов стерлингов до 1,25 млрд. фунтов стерлингов, что составляет еще 6,6% от рыночной капитализации компании.

В июне и сентябре 2024 года группа выплатила два промежуточных дивиденда в размере 22,45 пенса на акцию. Совет директоров утвердил дополнительный промежуточный дивиденд в размере 54,26 пенса на акцию и предложит окончательный дивиденд в размере 54,26 пенса на акцию, в результате чего общий дивиденд за год составит 153,42 пенса. Это на 4,5% больше суммы в 146,82 пенса на акцию, выплаченной в предыдущем году. Годовой дивиденд представляет собой коэффициент выплаты в размере 51,0% по отношению к базовой прибыли на акцию. Третий промежуточный дивиденд за 2024 год выплачен 31 декабря 2024 года акционерам, зарегистрированным 29 ноября 2024 года. Окончательный дивиденд будет выплачен 31 марта 2025 года акционерам, зарегистрированным 21 февраля 2025 года.

Аналитики расценивают, что Imperial находится на нижней ступени среди конкурентов из числа большой пятерки. Но есть возможность сокращения разрыва, если компания продолжит успешное развитие на ключевых рынках и внедрение альтернативных, в том числе, безникотиновых, продуктов.

Компания подчеркивает свою приверженность предоставлению потребителям альтернативы в виде продуктов с потенциально меньшим вредом для здоровья. Тем не менее, доля доходов от товаров нового поколения составила всего около 3% от чистой прибыли по состоянию на 2023 год. Кроме того, Imperial Brands сталкивается с периодическими обвинениями по поводу соблюдения деловой этики (включая вопросы детского труда и эксплуатации работников в цепочке поставок), маркетинговых стратегий и социального влияния своей продукции.

В 2020 году Imperial Brands продала свой премиальный сигарный бизнес за 1,1 млрд. фунтов, несмотря на ожидания двузначного роста рынка сигар до 2030 года.

Рекомендация по акциям – держать для тех, у кого они уже имеются. Инвесторам же, которые не являются обладателями акций этой компании, лучше в рынок не входить и не покупать их, потому что они совершенно необоснованно с точки зрения финансовых показателей торгуются на историческом максимуме. Несмотря на скромный прирост показателей хозяйственной деятельности, акции компании совершили значительное ралли, очевидно, на оптимизме инвесторов по поводу развития компанией с нуля продуктов нового поколения. Потому на рынке налицо сформировавшийся пузырь.

Japan Tobacco

Компания расположена в Токио, Япония, акции котируются на Токийской бирже. Это многопрофильный холдинг, который владеет не только табачным бизнесом, но и фармацевтическими и пищевыми предприятиями. Тем не менее, доход от табачного сектора составляет 91% от общего дохода группы. JT представлена на более чем ста тридцати рынках и имеет в своем штате 53 200 сотрудников.

Компания JT основана в 1985 году после передачи государственной монополии на производство сигарет и выросла за счет международных поглощений, включая RJR Nabisco в 1999 году (позже известные как Japan Tobacco International), Gallaher в 2007 году и Natural American Spirit в 2016 году.

Ассортимент JT включает более сотни брендов, среди которых четыре глобальных флагмана: Winston, Camel, Mevius и LD, менее известны Benson & Hedges, Silk Cut, American Spirit и Sobranie. В портфеле компании также присутствуют бренды продукции нового поколения, такие как Logic (электронные сигареты), Ploom (табак с нагревом) и Nordic Spirit (безникотиновые одноразовые сигареты).

Japan Tobacco International также переживала непростой период за последние пять лет. Неустойчивость акций была обусловлена проблемами с регулированием и уменьшением популярности традиционных сигарет. Тем не менее, инвестиции в электронные сигареты и другие продукты с пониженным риском позволяют компании извлекать выгоду из растущего рынка вейпинга. Акции компании, тем не менее, всеми правдами и неправдами достигли в начале 2024 года исторического максимума, но затем стремительно обрушились, и медвежий тренд продолжается до сих пор. Вероятнее всего, это связано с судорожными и авральными действиями по диверсификации ассортимента за счет продуктов нового поколения, что связано с не всегда оправданными затратами.

Japan Tobacco увеличивает свои инвестиции в сегмент продуктов с пониженным риском (RRP). Это можно рассматривать как попытку догнать конкурентов из-за задержки выхода Japan Tobacco на рынок RRP. Достаточно устойчивое финансовое положение компании поддерживает эту стратегическую инициативу.

Несмотря на запоздалое начало частичного перепрофилирования направлений деятельности, JPMorgan при присвоении рейтинга акциям компании, все же, отметило, что ожидает, что прибыль Japan Tobacco продолжит расти. Расходы, связанные с увеличением инвестиций в сегмент продуктов нового поколения, будут компенсированы стабильным доходом, получаемым от традиционного сигаретного бизнеса компании. Последние результаты подтверждают эту точку зрения: выручка выросла почти на 10% за последние 12 месяцев, а дивидендная доходность компании составила 3,6%.

В 3-м квартале 2024 года выручка компании увеличилась по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на 11,0% до 2 393,3 млрд. иен. Выручка от основной деятельности увеличилась по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на 6,8% до 2 214,0 млрд. иен. Выручка, связанная с RRP, выросла на 9,8%, чему способствовал объем продаж бездымного продукта Ploom как в Японии, так и за ее пределами. Скорректированная операционная прибыль по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года увеличилась на 2,6% до 681,7 млрд. иен. Скорректированная операционная прибыль за отчетный период увеличилась по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на 1,2% до 672,5 млрд. иен. Операционная прибыль увеличилась на 0,8% до 636,6 млрд иен. Чистая прибыль увеличилась на 0,1% до 442,4 млрд. иен.

Общий объем продаж увеличился на 2,4%, что было обусловлено ростом в азиатском кластере и регионе ЕМА, что частично компенсировалось снижением объемов производства в Западной Европе. Объем продаж в категории сигарет вырос на 2,1%, в основном за счет ведущих мировых брендов: Winston, Camel и LD – на 3,9%, 6,7% и 3,3% соответственно. В категории RRP объем продаж вырос на 18,1%, главным образом благодаря продолжающемуся росту Ploom в Японии (+28,1%) и увеличению доли новых рынков сбыта (+90%). Продолжался рост доли рынка, в том числе на ключевых рынках Филиппин, России, Испании, Тайваня и Турции.

Объем производства сигарет увеличился на 1,8%, в том числе GFB – на 4,0%, в частности Winston (+4,6%) и Camel (+8,5%). Объем продуктов нового поколения вырос на 22,8%, благодаря увеличению объема Ploom на 32,7% в Японии и более чем в 2,5 раза за пределами Японии.

На итоги 2024 года, которые должны быть опубликованы в феврале, прогноз выручки пересмотрен в сторону повышения на 54,5 млрд. иен, что приведет к увеличению на 11,3% по сравнению с 2023 годом. Базовая выручка при неизменном обменном курсе пересмотрена в сторону повышения на 97,5 млрд. иен, что приведет к увеличению на 8,2% по сравнению с 2023 годом. Скорректированная операционная прибыль при неизменных валютных курсах была пересмотрена в сторону увеличения на 29 млрд. иен, что приведет к увеличению на 6,3% по сравнению с 2023 годом. Скорректированная операционная прибыль на отчетной основе была пересмотрена в сторону увеличения на 36 млрд. иен, что приведет к увеличению на 2,5% по сравнению с 2023 годом. Тем не менее, из-за вложенных в альтернативную бездымную продукцию значительных средств, прогноз прибыли пересмотрен в сторону понижения на 8 млрд. иен, что привело к снижению на 3,2% по сравнению с 2023 годом. В 2025 году компания планирует выплатить годовой дивиденд за 2024 год в размере 194 иены на акцию.

Акции Japan Tobacco не выглядят особенно недооцененными по сравнению с дивидендной доходностью или коэффициентом цена/прибыль (P/E). Потому считать, что они достигли дна, с которого можно покупать, невозможно, тем более, компания и в 2025 году собирается продолжить массированные инвестиции в продукты нового поколения.

обсуждение

Ваш комментарий
Вы зашли как: Гость. Войти через
Канал Finversia на YouTube

календарь эфиров Finversia-TV »

 

Корпоративные новости »

Blocks_DefaultController:render(13)