Сергей Шишкин: Банк России и курс рубля

Инструментарий мегарегулятора.

Ранее я писал, что Федеральный Резерв не имеет возможности повлиять на баланс спроса и предложения на кредит, не иначе как проводя зеркальные сделки с казначейскими облигациями, что существенно ограничивает его в вопросе манипулирования ставками и инфляцией. Инструментарий Банка России намного шире – опираясь на значительные ЗРВ, он может выступить как в роли заёмщика последней инстанции, так и в роли кредитора. Первое реализуется посредством выпуска облигаций или через обычное привлечение средств на депозиты, второе с помощью сделок РЕПО или кредитных аукционов без залога.

И этот инструментарий активно использовался всю историю. На протяжении последних двадцати лет чистые требования Банка России к кредитным организациям колебались в диапазоне от минус 6 до плюс 10 процентов от ВВП, что составляло до трети денежной массы. В кризисы регулятор типично предоставлял банкам ликвидность, заполняя те бреши, которые появлялись вследствие бегства вкладчиков на внешние рынки, тогда как в периоды бумов он проявлял скорее умеренный консерватизм, поддерживая величину чистых требований немного ниже нуля. По умолчанию это политика сдерживания инфляции.

Но имеются и другие возможности. Первое это перманентная накачка системы ликвидностью в попытке стимулировать рост экономики, пускай и ценой галопирующей инфляции; второе – оптимизация не одной лишь инфляции, а системы инфляции и реальной ставки. И если первое сейчас не особенно актуально – учитывая негативное отношение, которое давно сложилось в мейнстриме, действующее руководство Банка России никогда на подобное стимулирование не решится – то второе следует обсудить подробно. Как ни крути, но реальная ставка под 10% это событие из ряда вон.

На первый взгляд, позиция регулятора выглядит безупречно. Экономика и так перегрета, поэтому никакое снижение ставок не в состоянии оказать на неё положительного влияния, тогда как инфляция при данном снижении определённо разгонится. Однако, с другой стороны, высокая реальная ставка приводит к быстрому увеличению денежной массы. Сейчас она прирастает примерно на 10% в реальном выражении. И это огромный риск в будущем.

Продолжение следует.