Евгений Коган: Акции Freeport-McMoRan

Рискованно, но интересно.

Цены на медь продолжают бить рекорды. Стоимость 3-месячного контракта на Лондонской бирже металлов приблизилась к $12 тыс. за тонну. 

На российском фондовом рынке ключевой бенефициар взлета меди — «Норильский никель». Доля металла в выручке компании составляет, по некоторым оценкам, порядка 35-37%. 

А какие идеи заслуживают внимания в контексте меди на глобальных рынках?

Одна из них — американская компания Freeport-McMoran (FCX). Почему именно она? Ведь в начале сентября из-за аварии был остановлен один из ключевых активов компании, индонезийский рудник Grasberg. 

Кстати говоря, этот инцидент стал одним из катализаторов роста цен на медь. С годовым объемом около 750 тыс. т меди доля месторождения в общемировом выпуске металла составляет около 4%. Объем существенный, и для Freeport авария стала настоящим ударом.

Но так ли все критично? 

Давайте разберемся. Недавно компания оценила сроки возможного восстановления работы Grasberg. По прогнозам Freeport, это может случиться к июлю 2026 года, а полностью объемы восстановятся в 2027 году.

По итогам 2025 года производство меди на активах PTFI ожидается на уровне 455 тыс. т (-35% г/г), а золота — на уровне 900 тыс. унций (-50% г/г). В 2026 году топ-менеджмент прогнозирует незначительное увеличение цифр за счет частичного восстановления добычи на Grasberg. В дальнейшем предполагается, что в период с 2027 по 2029 год среднегодовой уровень добычи составит 725 тыс. т меди и 1,3 млн унций золота.

В целом, не все так плохо, особенно, если учесть, что и аварию, и связанное с ней сокращение производства в 2025-2026 гг. рынок так или иначе уже отыграл. Финансовые результаты за 3 квартал показали, что Freeport вполне комфортно чувствует себя в условиях высоких цен на медь. И, кстати, на золото, которое компания тоже добывает (порядка 17% в структуре выручки).

Freeport, в частности, продемонстрировал рост рентабельности по EBITDA в годовом выражении (41% против 39%). Остальные ключевые цифры оказались выше ожиданий аналитиков.

Что имеем в итоге? 

Авария в Индонезии привела к тому, что котировки FCX сильно отстали от своих глобальных аналогов. По нашим расчетам, бумага в моменте выглядит недооцененной по форвардному EV/EBITDA с дисконтом к сектору на уровне 40%. 

Как мы уже отмечали выше, компания внесла ясность относительно восстановления добычи на Grasberg. Плюс, перспективы меди в 2026 году оцениваются позитивно. Так, консенсус-прогноз Bloomberg роста среднегодовой цены составляет 17%. Так что условия для Freeport, скорее всего, останутся благоприятными, что позволит и далее сглаживать эффект от частичного выпадения Grasberg.

Конечно, риски есть, куда без них. И в случае с Freeport они повышенные. Но идея, по нашим оценкам, вполне имеет право на существование.